“世界杯魔咒”是否存在？

证券研究报告 核心观点 分析师徐陈翼SAC证书编号：S0160523030003xucy@ctsec.com 引言：当前主线摇摆，长短期如何指引？世界杯将近，对A股市场影响几何？当前如何配置攻守兼备？ 分析师王亦奕SAC证书编号：S0160522030002wangyy01@ctsec.com 大势研判：景气牛长期仍有韧性+6月注意分母端扰动 1）分子端：全球景气仍有韧性+AI产业逻辑未改；2）流动性：欧或加息(防通胀)，日或加息(防贬值)，美高波动(新主席)+市场通胀担忧（非农），3）风险偏好：长期美伊+中美均改善，支撑向上；TACO指数中位，特朗普冒险概率不高。 分析师张洲驰SAC证书编号：S0160524070004zhangzc@ctsec.com 市场结构：关注成长大切小、主线阶段整理+向外扩散可能 相关报告 1.《潍柴动力等6家上市国企完成回购股份注销——瞭望国资系列15》2026-06-042.《财通策略&多行业——2026年6月金股》2026-06-033.《【财通策略】全球资金风偏收敛，国内延续ETF融资背离》2026-06-01 1）成交额前5个股的成交额占比视角：当前该指标已近49%。指标历史触顶后，行情不一定结束向上，但小盘相对大盘中期超额趋势明确。 2）极限分化行情视角：1）长期仍有韧性，牛市无终结风险+产业逻辑延续；2）短期可能阶段整理再启动，当前市场成交额和行业相对换手已有回落。 3）融资资金视角-对比去年Q3：1）融资增量和涨幅看，已接近2025Q3；2）节奏看，9月初有过休整再启动；3）融资/自由流通市值看，背离信号可能指引超额行情尾声。 ❖专题研究：世界杯将近，对A股市场影响几何 1）A股行情：历史近5轮世界杯看，世界杯开赛首周全A往往偏弱，跌幅约3%；世界杯结束的最后一周，A股往往回升，涨幅大概也在3%。 2）A股热度：全A休整背后是市场热度的阶段缩减。历史近5轮世界杯看，世界杯开赛前后市场成交额往往收缩；世界杯结束的最后一周半，A股热度往往修复。 对应配置方向：压舱石自由现金流HALO+中小盘科技&出海PLUS 1）压舱石自由现金流HALO打底，攻守兼备+交易难度低：【真金加速度】组合包括航空运输、安防设备、快递、纺织化学制品、固废治理等行业。 2）中小盘科技&出海PLUS增强：主题端，Space X上市窗口期，相关产业链依然是主线，把握商业航天、太空光伏&算力。景气端，一方面挖掘“光”的扩散，包括PCB设备&耗材、被动元件材料、先进封装、液冷等，另一方面关注其他出海链回补，包括工程机械、造船、创新药等。 ❖风险提示：全球地缘&衰退风险、海外金融风险超预期、历史经验失效等。 内容目录 1大势研判：景气牛长期仍有韧性+注意分母端扰动................................................................................32市场结构：关注成长大切小、主线阶段整理可能...................................................................................53世界杯对A股影响几何..............................................................................................................................84风险提示.....................................................................................................................................................10 图表目录 图1:美国景气：验证偏强............................................................................................................................3图2:美国通胀：美国存在再通胀风险........................................................................................................3图3: Trump TACO or GAMBLE指数.........................................................................................................4图4:成交额前5%个股的成交额占比，对大小盘风格指引显著.............................................................5图5:成交额前5个股拥挤度-全球对比：中美都在高位...........................................................................6图6:极致分化行情的短期指引：市场成交额+相对换手率回落..............................................................7图7: AI硬件-融资资金视角...........................................................................................................................7图8:世界杯对A股行情影响.......................................................................................................................8图9:世界杯对A股热度影响.......................................................................................................................8图10:世界杯对美股影响..............................................................................................................................9 1大势研判：景气牛长期仍有韧性+注意分母端扰动 美国景气：验证偏强。今年以来，无论PMI还是就业看，美国景气都在走强。本周五非农也再度超预期，继续验证分子端，但同时引发市场对分母端担忧。 数据来源：Wind，iFinD，华尔街见闻，财通证券研究所 美国通胀：市场可能交易再通胀压力。 美国通胀除了面临美伊冲突带来的油价上涨压力，同时还面临景气回升带来的再通胀压力。 历史经验：CPI冲高回落后，下行周期在3年左右，类似1970/1975年，下行未至之前相对低位就开始二次通胀。当前验证：非农和PMI都显示景气周期已在重新向上，可能推升长期通胀。因此，后续即使美伊冲突缓和，油价回落，长期通胀韧性仍在，成为市场交易mene可能。 数据来源：Wind，iFinD，财通证券研究所 风险偏好-短期：特朗普TACO or GAMBLE指数看，利率回落后特朗普压力降低，处于中位，但GAMBLE概率并不高。 当前特朗普压力指数修复，主要源于利率显著回落，不过周五非农超预期再起波澜，使得特朗普压力指数重回0以上。后续看联储新主席沃什表态和通胀情况。 数据来源：Wind，iFinD，rasmussen，财通证券研究所 2市场结构：关注成长大切小、主线阶段整理可能 成交额前5个股拥挤度视角：已至偏高水平，未来3月小盘预期超额。 当前，历史成交额前5%个股的成交额占比已接近49%。 历史成交额前5%个股的成交额占比在45%以上，小盘相对大盘后续超额显著，其中未来3个月胜率更显著。 成交额前5个股拥挤度对行情影响：都是大盘牛市结束，后续可能切向小盘牛市（2015/2021），也可能走弱（2007/2018）。 成交额前5个股拥挤度对风格影响：短期小盘都占优，长期小盘牛市（2015/2021）下小盘持续占优，行情走弱则重新后面转回大盘（2007/2018）。 数据来源：Wind，iFinD，财通证券研究所 成交额前5个股拥挤度视角-全球：中美都在高位，并不能因为低于美日而认为当前未至高位。 1）纵向历史比较，中美当前成交额前5%个股的成交额占比都在历史高位。 2）横向市场间对比，本身A股成交额就没有美日成交额集中，大小盘热度差异显著，如成交额95分位/90分位，A股略低于美日；成交额95分位/50分位，A股显著低于美日。 3）中国小盘热度原因：一方面本身A股中小盘交易热度长期相对海外更高，另一方面退市有限下，A股微盘为保壳价值也需市值管理+热度维持，热度更高。 数据来源：Wind，iFinD，财通证券研究所 AI硬件-极致分化行情视角：长期预计韧性，短期可能整理后再启动。 在《如何应对超级央行周+大型IPO》中，我们详细分析了极致分化行情的后续长短期走势： 1）长期超额，看产业逻辑能否延续+牛市是否结束，当前看AI硬件长期韧性仍在。 2）短期超额，看短期市场热度和主线拥挤度是否开始休整，当前看已有休整征兆。 数据来源：Wind，iFinD，财通证券研究所 AI硬件-融资资金视角：当前增量和涨幅已接近去年7-9月，后续超额延续性观察融资/自由流通市值占比能否破新高。 融资资金是本轮AI硬件的重要资金增量，因此观察融资资金的特征可能能成为重要参考。 规模视角：从资金视角看AI硬件，去年7-9月，融资资金增量达1700亿元，占自由流通市值的2.9%，涨幅达48%。今年4-5月，融资资金增量达2000亿元，占自由流通市值的1.9%，涨幅达50%。已和上一轮接近。 前瞻指引视角：1）当时融资流入2月主升浪后，阶段休整后再启动（超额下降近10%）。2）当时10月底超额行情结束时，融资/自由流通市值占比超额和行情超额出现背离。 数据来源：Wind，iFinD，财通证券研究所 3世界杯对A股影响几何 A股行情影响：历史近5轮世界杯看，世界杯开赛首周全A往往偏弱，跌幅约3%；世界杯结束的最后一周，A股往往回升，涨幅大概也在3%。 数据来源：Wind，iFinD，财通证券研究所 A股热度影响：世界杯期间全A休整背后，是市场热度的缩减。世界杯开赛前后市场成交额往往收缩；世界杯结束的最后一周半，A股热度往往修复。 数据来源：Wind，iFinD，财通证券研究所 美股行情影响：历史近5轮世界杯看，美股涨跌特征并不显著。 数据来源：Wind，iFinD，财通证券研究所 4风险提示 全球地缘&衰退风险：美伊冲突存在延续风险，进而影响全球油价和供应链等。高油价压制全球景气，硬着陆衰退的风险增加，进而影响中国景气。 海外金融风险超预期：美国潜在的二次通胀风险可能导致降息幅度低于预期，同时叠加美股相对高位，存在美国股市等金融市场波动加大的风险。 历史经验失效：本文结合历史政策效果、经济周期、股市行情等经验对当下进行分析，存在历史经验失效的可能。 信息披露 ⚫分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反