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Minimax是全球领先的AI基础模型公司之一，其核心竞争优势在于：1）自成立之初就致力于开发多模态模型，在文本、视频和语音基准测试中排名前15；2）以成本效益的方式提供AI智能，MiniMax M系列模型在性能和成本之间取得最佳平衡，API定价仅为领先海外模型的8%左右；3）具备触达和货币化全球用户群体的能力，已将其所有基础模型和产品推出至国际市场，2025年海外市场收入占比73%。

全球基础模型市场仍处于早期发展阶段，预计2025-2029E期间将以65%的复合年增长率增长，达到2065亿美元。Minimax在全球基于模型收入的市占率目前相对较小，仅为0.3%，但凭借其SOTA多模态模型能力和多样化的AI应用，预计将继续扩大市场份额。

预计Minimax的总收入将在2025-2028财年以181%的复合年增长率增长，并在FY28E达到17.48亿美元。AI原生产品/开放平台和其他基于AI的企业服务在FY28E的总收入中各占45%/55%。得益于运营杠杆和效率提升，调整后的净利率将从FY25的-317%改善至FY28E的-19%。

基于80倍FY26E市销率，我们将Minimax的估值定为每股570.0港元（228亿美元）。目标市销率倍数高于全球同行，主要反映Minimax强劲的收入增长前景和强大的多模态能力及推理成本效率。

Minimax的产品线包括：1）基础模型层：MiniMax M系列、海浪（视频生成）、语音-02（语音和音乐生成）；2）AI原生产品层：MiniMax智能代理应用、海浪AI（视觉生成平台）、MiniMax Audio（音频生成工具）、Talkie/Xingye（AI驱动的多模态娱乐平台）；3）开放平台：为企业客户和开发者提供可扩展和可配置的AI服务。

行业竞争方面，Minimax面临来自全球领先科技公司和AI实验室的竞争。公司需要持续创新和投资，以保持其竞争优势。此外，持续的研发投入、人才竞争和法规变化也是潜在风险因素。