软件、互联网与人工智能会议回顾电话会议回放

美国 | 软件 软件、互联网与人工智能会议回顾通话重播 我们与Jefferies技术团队进行了一次电话会议，回顾了我们的2026年软件、互联网和人工智能大会。请查看下面的视频以获取会议录音，并在内文查看我们从中得出的关键要点，共20多页的演示文稿。 鹈鹕山关键要点 要点： • 核心就是AI热潮。这是来自公开市场、私募、风险投资及其他行业专家们的普遍共识。赢家是那些处于加速“代币路径”上的人，你最近在SNOW & DDOG的财报中看到了这一点。 • 超大规模企业。建筑专家指出，数据中心积压需求将持续到2027年。许多公司正通过AWS使用Anthropic来构建AI应用，而谷歌的Antigravity则正成为代理式IDE的潜力股，为开发者提供助力。 •长期持有网络与基础设施软件。前沿AI模型使用的激增，正在增加对可观测性（DDOG）、安全（尤其是代理）、以及数据湖（SNOW）和数据库等关键组件的需求。 •在应用方面要非常谨慎。应用总体上仍处于困境之中，定价模式、需要颠覆性转型以及争夺人工智能人才方面的劣势等问题尚未解决。但也有一些积极的小迹象——垂直领域（PCOR）和编码员的普及化（TEAM）。 最积极 最受争议的 SNOWCRWVTEAMPCOR CRM WIX 第一天 CRWV，U，团队，PCOR，WIX，NOW，CHKP，GEN，SONO 专家提示：Aviatrix – 安全审阅 主持人：道格·梅里特，首席执行官 零日漏洞利用的频率可能改变支出行为。随着入侵在入口处变得不可避免/无法检测，支出将转向遏制/分段，这可能创造新的增量预算支出。 CRWV - AI计算领域的领先者，具有边际调节能力，新入局者 主持人：Nitin Agrawal，首席财务官 核心要点 • 自建数据中心。CRWV预计其首个自建数据中心将于2026年未来几个季度内投入使用，另一座也计划于2027年投入使用。管理层预计此类数据中心将逐渐成为其资产组合中越来越大的部分，因为这能让他们对其基础设施拥有更多的运营/战略控制权。 • 贡献利润率稳定。CRWV 在签约时便有效锁定收入和其大部分成本结构。他们签署客户合同时同时开具采购订单并 securing 数据中心租赁，一旦产能部署到位，便能带来高度可预测和稳定的贡献利润率。每份新合同都根据当前产能成本定价，使 CRWV 能够转嫁投入成本变化，并在不同交易中保持利润率的一致性。 • 利润拐点预计将在第二季度至第三季度之间出现。随着收入的增长，预计到2026年底息税前利润率将达到低双位数。 • 供能/壳体约束。管理层指出目前电力充足但固定资产不足，这将是一个未来的关键约束。预计最终约束将随时间转移到其他组件，如DRAM。 • 存储和软件的合同总收入（ARR）增长。CRWV的三条新业务线（网络、CPU、软件）中，每一条预计到2026年底都将超过1亿美元ARR，尽管与预计的18至190亿美元的营收运行率退出目标相比，这一规模仍然非常小。 • 资本改进成本。CRWV在过去几年中通过~600个基点降低了WACC，并且凭借其在IG客户方面获得3家评级机构的A级设施，实质性地缩小了其与超大规模企业的资本成本差异。 U - 预计二季度将驱动增长和利润率扩张 主办：Jarrod Yahes，首席财务官 核心要点 管理层发言基调积极，营收和利润率均呈现向好趋势，预计利润率的上行空间将持续到下半年。尽管短期内存在总经理薪酬波动和研发投入，但利润率仍有望从当前的25-27%区间扩大（2026年的裁员规模预计与2025年持平）。 • 向量仍然是关键驱动力。向量营收同比增长80%（接近10亿美元的营收节奏），拥有多个增量引擎，包括运行时数据集成（在封闭环境测试中显示出积极信号，并将在第二季度推广）、D28 ROAS 以及拓展非游戏用户获取渠道，为性能提升提供了长期发展空间。 世俗利好依然稳固，包括广告负载低、移动端用户参与度高，以及开发者群体不断壮大（约占移动运行时市场份额的70%）。Unity AI也在降低游戏创作门槛，并强化供给。 上行机遇 挑战 • 提升每位客户的客户终身价值。转向低费率网店（2-4%的费率对比15-30%）正推动更高的玩家客户终身价值，为Unity的变现增长创造了持久的顺风。 • 向量执行风险：向量对于推动Grow收入恢复至关重要——ROAS和安装质量的持续改进必须保持规模效应。 • 采用Unity 6的曲线：跨客户广泛推广是解锁全部营收增长的关键。 • 平台拓展至游戏领域之外：Unity 在支持游戏领域之外真实 3D 体验的创作方面仍有巨大机遇，在汽车、医疗保健、航空航天和交通领域展现出强劲的发展势头。 • 人工智能工具：Unity 的人工智能工具将节省开发人员的时间并自动化任务，从而推动采用并提升客户价值。 团队——在企业与非开发项目机会中执行 主办：James Chuong（首席财务官） 核心要点 • 新任首席财务官对TEAM用户群体的多样性最为惊讶——尽管TEAM最初以开发者为核心启动产品领先增长模式，但首席财务官钟志明表示，在他上任后几个月里，最令人惊讶的是用户群体的多样性，以及日益降低的编码门槛如何促进了更多创新。 • 管理层看到了协作图（Teamwork Graph）和协作集（Teamwork Collection）的巨大机遇——管理层重点展示了一个来自团队26的演示，其中Claude Code + TWG（协作图）产生的答案质量比单独的Claude Code提高了44%，而token使用率仅为后者的48%，这是由于上下文和可见性的改进。管理层指出，一旦客户使用协作集（TWC），ARPU（每用户平均收入）就会增加，AI信用额度使用量提升10倍，并且已有1000名客户拥有超过100万席位的权限。 • 经营杠杆构建——在连续多年投入大量资金支持向云迁移后，管理层预计研发支出将恢复正常，但未提供时间表。扩张的额外驱动力包括面向市场的效率提升和更严格的人员配置管理。尽管人工智能投资增加，管理层预计不会出现利润率压缩。 上行机遇 挑战 • 大型企业客户群——管理层注意到，随着TEAM利用其庞大的企业级机会（F500公司中85%是客户，但贡献了10%的收入），100万美元以上、300万美元以上和1000万美元以上的客户群体都在快速扩张。• 非开发人员扩张——核心Jira、Confluence和JSM用户中有65-77%是非开发人员，这与“TEAM的大多数用户都是开发人员，有被AI取代风险的”这一基本假设相悖。 • 2027财年营收见底后于2028财年加速——由于大型交易提前至2026财年，2027财年的收入回收相关项目为负增长，但在2028财年将重新加速。然而，核心业务保持健康。年收入增长率保持在20多美元的低位稳定，云业务收入同样保持在20多美元的区间。 • 渠道合作伙伴因激励政策调整而态度消极——合作伙伴的激励措施已从交易模式转变为更具增值效应，特别是针对迁移和代理。尽管合作伙伴生态系统中的情绪依然消极，但管理层重申合作伙伴对公司仍然重要。 专家提示：谷歌合作伙伴——关注反重力 主办方：西蒙·马戈利斯，SADA系统首席技术官 谷歌拥有结构化AI优势。谷歌的垂直整合AI技术栈构筑了结构性护城河：从定制硅（TPU）到基础模型（Gemini），再到开发者工具（Antigravity），最终到消费者界面（搜索、Gmail、文档、幻灯片）。特别地，我们的专家指出，随着时间的推移，工具将比模型更有价值，而谷歌拥有这一层。谷歌AI已从一项技术工具转变为非技术人员日常可以利用的东西，这是一个在短短6个月内发生的重大转变。 • 竞争是GOOGL与Anthropic之间的。根据SADA的客户群体，竞争格局是Google AI套件与Anthropic AI套件。我们的专家认为，AWS最初在AI方面可能错过了时机，并且持续被视为后来的采用者。Kiro并未被视为一个严肃的替代方案。MSFT PowerApps虽然被提及，但在客户对话中并未成为主要的竞争焦点。 PCOR管理部预期变革幅度低于以往，因新团队正逐步适应岗位 主持人：Matthew Puljiz，财务副总裁 核心要点 • 新的管理团队正在顺利开展工作。除首席运营官Walt Hearn和首席财务官Rachel Pyles外，首席执行官Ajei Gopal还从ANSS招聘了数名员工。团队仍在不断扩充，但由于他们之前多有合作，许多人对于PCOR的机遇持有相似看法。团队正专注于推动增长、落实人工智能机遇以及提升利润率。 • 大部分 GTM 的调整已经完成。尽管新的 CRO 可能会继续对 GTM 进行微调，但管理层认为其变化的幅度不会像一年半前那么重大。在国际方面，管理层认识到其增长速度应该快于美国，并将滞后归因于需要同时具备三个要素：强大的产品市场契合度、GTM 容量和有利的宏观环境。CRO 和 CEO 认为鉴于 PCOR 目前为 90%+ 直销，渠道拓展方面仍有空间。 • 像PCOR这样的垂直软件难以通过“氛围编码”复制，AI机遇颇具吸引力。管理层表示他们并不担心“氛围编码”解决方案，因为他们尚未见过足够用户友好的方案。此外，PCOR仍受其有吸引力的数据护城河、用户粘性以及作为记录系统的地位所保护，因为客户总建设量的一半都部署在该平台之上。Datagrid进展顺利，但销售活动仍处于早期阶段。 上行机遇 挑战 管理层懂得如何扩展规模。鉴于新高管团队此前曾在ANSS共事，他们目前合作得相当顺利。该团队带来了他们在ANSS时期积累的成熟方法论，当时他们成功将CC收入从5%提升至13%，同时将OPM维持在40%的中位数水平。 • 宏观经济尚未出现分化。尽管数据中心是美国建设宏观中的主要驱动力，但其他行业（包括制造业）的疲软仍在抵消其上行空间。PCOR目前以0-1%的速度增长，比终端市场快约15个百分点，而它们通常比终端市场（通常增长4%）快10-20个百分点。 • 利润空间。管理层看到了杠杆操作的潜力，而内部效率是CEO的首要优先事项，因为PCOR正力求实现40法则。 • GTM/管理层变动可能带来NT业务量变化，但预计变动幅度将小于以往。 • 国际市场机会。新领导团队了解如何应对国际市场的复杂性，因为国际业务占ANSS收入的近50%，而占PCOR的不到百分之十。随着宏观经济趋好，我们有信心新团队能够推动该业务板块的增长。 WIX——以Base44和Harmony为基石，激进转向人工智能 主办方：利奥·舍梅什，首席财务官 核心要点 • 核心健康，AI优先。WIX正将自己定位为AI优先的公司，并在整个业务中拥抱AI。Harmony的混合氛围编码+拖放式网站设计模式，在结构上优于竞争对手WordPress（AI策略有限）和纯AI工具Lovable（每次微调都需要重新提示）。在Harmony中，WIX的专有LLM将推理成本降低至第三方模型的约5%。与Base44结合，TAM在网站之外显著扩展到应用程序、仪表板和工作流工具。 • 大力押注 Base44。Base44 拥有约 40% 的美国市场份额，并在复杂应用构建中迅速增长，其方式正如 WIX 为网站所做的那样，实现了开发的民主化。管理层正积极投资于销售与市场（综合投资回报率目标为 7-9 个月），同时，基于预订的毛利润率约为 30% 并持续改善。 • 资本配置。约30%的股份回购（16亿美元）是一项战略举措，旨在让对再投资周期感到不适的股东退出。自由现金流将从约6.5亿美元下降至约4亿美元，但管理层预计将在约2.5年内完成全部回购。该转换将在约4年内到期，没有计划进行大规模并购，且营销投资回报率控制在≤12个月（目标为5-7个月）。 • 推动效率提升。此次重组的核心是人工智能驱动的效率提升，而不仅仅是为了削减成本：组建更小的团队，“X名工程师”负责全栈开发，以及用AI代理替代手动工作