逆回购操作再归零，流动性边际收敛——固定收益周报（06.08-06.14）

逆回购操作再归零，流动性边际收敛 ——固定收益周报（06.08-06.14） 投资要点： 2026年06月09日 央行公开市场净回笼6827亿元，资金价格先下后上。截至2026年6月5日，R001收于1.39%，较前一周下行0.2BP；R007收于1.39%，较前一周下行0.9BP。公开市场操作方面，上周央行逆回购投放资金2262亿元，逆回购到期量为9089亿元，最终净回笼6827亿元。 国债、国开债收益率涨跌分化。截至6月5日，1年期国债收益率收于1.18%，较前一周上行2.0BP；3年期国债收益率收于1.28%，较前一周上行1.3BP；10年期国债收益率收于1.72%，较前一周上行1.2BP。1年期国开债收益率收于1.36%，较前一周上行0.5BP；5年期国开债收益率收于1.57%，较前一周上行1.8BP；10年期国开债收益率收于1.77%，较前一周上行0.4BP。 中短票及城投债收益率多数下行。截至6月5日，中短票收益率多数下行，5年期AA、3年期AA和5年期AAA品种收益率下行幅度较大，较前一周分别下行6.39BP、6.00BP和4.39BP。城投债收益率多数下行，5年期AA、3年期AA及5年期AA+品种收益率下行幅度较大，较前一周分别下行4.99BP、4.69BP和3.29BP。 资料来源：财汇，财信证券 张雯婷分析师执业证书编号：S0530524030002zhangwenting30@hnchasing.com 各类型企业债券及城投债信用利差整体下行。截至6月5日，分企业性质信用利差方面，上周各类性质企业信用利差整体下行。其中，央企发行的债券信用利差下行较多，下行幅度为2.88BP。城投债方面，上周城投债信用利差整体下行，其中AAA品种信用利差下行3.22BP，AA+品种信用利差下行3.23BP，AA品种信用利差下行3.26BP。 相关报告 利率债方面，央行逆回购操作归零引发止盈情绪升温。上周利率整体先下后上，全周维度窄幅震荡，利率中枢小幅上移，整体主要受到止盈情绪影响。具体来看，上周央行时隔22个月再现公开市场逆回购操作归零，同时，6月5日《金融时报》发文提及“6月3个月期买断式逆回购操作缩量，旨在通过供给端调节，避免市场利率过度向下偏离政策利率”。受此影响，上周后半周资金利率快速回升，其中DR001已上行至1.34%。我们认为央行此举或更多意在纠正债市单边预期，而非流动性的转向，这意味着资金利率大概率不会进一步大幅上行。从票据利率来看，5月信贷需求或仍偏弱，对债市配置需求形成支撑。基于以上因素，我们认为短期债市在多空交织下或维持震荡行情，建议10年期国债活跃券收益率上行过1.73%时可小仓位参与试多，此外，从利差角度来看，30年期国债与10年期国债利差仍有近50BP，若后续资金及短端品种逐步企稳后，利差仍存压缩机会。 信用债方面，继续首推3—5年期品种。上周资金面边际收敛，短端承压，但“资产荒”格局未改，叠加权益市场回调带动避险需求提升，配置力量加速向中长端迁徙。行情结构性分化：普通信用债独立走强，尤以3—5年期品种表现最为亮眼，收益率下行且利差主动收窄，二永债跟随利率债调整明显。展望后续，6月理财存在季节性回表需求，预计对信用债配置力量的支撑力度或将小于4—5月期间，资金面则或将维持中性偏松格局，这意味着信用债市场或处于利空有限，但利多因素边际弱化的格局中，前期全面普涨行情或难持续。策略上，我们认为3—5年期普通信用债的票息价值及久期弹性仍存，长久期品种仍建议谨慎追涨。 风险提示：资金面收紧，央行态度超预期，理财申赎规模超预期。 内容目录 1核心观点...................................................................................................................................32货币市场...................................................................................................................................33债券市场...................................................................................................................................43.1利率债................................................................................................................................43.2信用债................................................................................................................................54风险提示.................................................................................................................................10 图表目录 图1：R001、R007（%）.........................................................................................................4图2：央行公开市场操作（亿元）..........................................................................................4图3：国债收益率曲线变化（%、BP）..................................................................................4图4：国开债收益率曲线变化（%、BP）..............................................................................4图5：国债收益率走势（%）..................................................................................................5图6：国开债收益率走势（%）..............................................................................................5图7：利率债总发行量、净供给量（亿元）..........................................................................5图8：中短票收益率及变动（%，BP）..................................................................................6图9：城投债收益率及变动（%，BP）..................................................................................6图10：中短票收益率走势（%）............................................................................................6图11：城投债收益率走势（%）............................................................................................6图12：分企业信用利差及变动（BP）...................................................................................7图13：城投债信用利差及变动（BP）...................................................................................7图14：主体评级方面行业超额利差及变动（BP）...............................................................7图15：持续时间方面行业超额利差及变动（BP）...............................................................7图16：信用债总发行量、净供给量（亿元）........................................................................8图17：城投债总发行量、净供给量（亿元）........................................................................9图18：上周债券发行情况（亿元，按主体评级）................................................................9图19：上周债券发行情况（亿元，按是否城投债）............................................................9图20：上周债券发行情况（亿元，按企业性质）................................................................9图21：上周债券发行情况（亿元，按券种）........................................................................9 1核心观点 利率债方面，上周央行公开市场净回笼6827亿元，资金价格先下后上。截至6月5日，1年期国债收益率收于1.18%，较前一周上行2.0BP；3年期国债收益率收于1.28%，较前一周上行1.3BP；10年期国债收益率收于1.72%，较前一周上行1.2BP。 对债市而言，央行逆回购操作归零引发止盈情绪升温。上周利率整体先下后上，全周维度窄幅震荡，利率中枢小幅上移，整体主要受到止盈情绪影响。具体来看，上周央行时隔22个月再现公开市场逆回购操作归零，同时，6月5日《金融时报》发文提及“6月3个月期买断式逆回购操作缩量，旨在通过供给端调节，避免市场利率过度向下偏离政策利率”。受此影响，上周后半周资金利率快速回升，其中DR001已上行至1.34%。我们认为央行此举或更多意在纠正债市单边预期，而非流动性的转向，这意味着资金利率大概率不会进一步大幅上行。从票据利率来看，5月信贷需求或仍偏弱，对债市配置需求形成支撑。基于以上因素，我们认为短期债市在多空交织下或维持震荡行情，建议10年期国债活跃券收益率上行过1.73%时可小仓位参与试多，此外，从利差角度来看，30年期国债与10年期国债利差仍有近50BP，若后续资金及短端品种逐步企稳后，利差仍存压缩机会。 信用债方面，继续首推3—5年期品种。上周资金面边际收敛，短端承压，但“资产