核心观点与关键数据
- 超纯FPA：已成功导入半导体产业链并出货，今年以广泛验证为主，品质稳定。主要测试批次间稳定性是当前重点。发布会吸引了sm、bfhc、pxw等企业参与，实际合作方更多。技术壁垒高，Know How难以在短期内被追赶。高端需求高增长，当前2-3wt需求，公司目标份额50%以上，现有1wt产能不足，需扩展至2-3wt规模。价格若30w/t，不考虑折旧等费用，20w利润可见，成本不高。超纯PFA攻克后，其他高端氟材料将全面突破。
- 半导体级FKM/FFKM：国内唯一实现半导体级量产，已有产品导入。价格高昂，400-1100w/t（按公斤计）。其他高端领域突破空间大。
- 半导体级PVDF：目前全球仅索尔维供应，价格几十万一吨。超纯PFA突破后，超纯PVDF基本可解决，但需时间。
- 电子级氟化液：涵盖氢氟醚、PFPE等，还有一款未上市冷却液。公司全系列布局，技术和项目储备充足，等待下游需求爆发。数据中心用全氟聚醚等已准备就绪，即将推出全新产品。数据中心功率达临界点时，需求可能达万吨级甚至十万吨级。半导体应用出货近千吨级，单价不到百万，下游做配方。
- 电子级PTFE：技术产能具备，主要看需求。公司PFA在相关领域应用前景广阔，关键在于性价比和推广。
- 制冷剂：兼具高现金流和长期成长，空调需求稳健，海峡卡点可解决，中东等地需求迫切。全球库存低位，下半年通航+全球补库+扩大配额基线共振可能引发需求爆发。制冷剂是长期成长产品：（1）2029年二代、三代制冷剂削减导致缺口，四代无法弥补，三代价格弹性大且无上限，预计2028开始演绎；（2）四代趋势以R32混配为主流，三代需求可视为永续存在；（3）R134a需求受益于新能源汽车、数据中心冷水机组，供给紧张。
研究结论
公司成长逻辑明确：“制冷剂基本盘稳定增长+高端氟材料第二增长曲线逐步放量”。实际制冷剂行业也是成长行业，市场认知存在误区。节奏展望：（1）2026年下半年制冷剂行情超预期，高端材料验证或有进展；（2）2027年制冷剂行情上行，高端材料验证后开始放量，成长属性进一步证实；（3）2028-2029年制冷剂更大行情或展开，高端材料持续放量占较大市场份额，公司全球高端氟材料平台地位夯实，业绩、估值均可能大幅提升。当前极度低估，是最好的布局时间窗口。
