三重夹击下 乘风六月 逐势期市 2026年中报告会

尊敬的投资者朋友，您好： 特别提示：本报告中所涉观点和信息，均来自东亚期货交易咨询部门。若您并非东亚期货客户，为控制投资风险，请不要采纳本刊观点和信息，仅供观察与学习，不作为投资依据。我司不会因为关注、收到或阅读本刊内容而视相关人员为客户。市场有风险，投资需谨慎。 撰写人：何慧Z0022978审核人：许亮Z00022202026年6月9日 上海东亚期货有限公司交易咨询业务：沪证监许可【2012】1515号 投研精选 1，多晶硅 【多晶硅数据基本面】 基本面信息1：工信部将工业硅纳入节能监察范围，推动低效产能退出。 基本面信息2：西南进入丰水期，电价回落，下游硅片企业开工率提升，刚需采购增加。基本面信息3：多晶硅社会库存高位，仓单持续增加，库存压力压制价格反弹空间。基本面信息4：龙头企业6月中旬计划复产，供应压力显性化，供需矛盾或进一步加剧。观点：多晶硅供需双增，高库存与复产预期主导盘面，价格低位震荡，反弹乏力。 数据来源：上海东亚期货，光伏产业周报20260607 【多晶硅技术面】 多晶硅根据多周期共振交易系统显示，当前市场处于震荡偏弱的格局中 2，烧碱 【烧碱数据基本面】 近些年国内烧碱产能持续扩张，6月初随着检修装置陆续复产，烧碱市场开工止降转升，叠加以氧化铝为核心的需求端压价采购、非铝下游进入淡季，高企库存难以有效去化，在多空力量失衡情况下，资金压制烧碱盘面寻底。 当前烧碱供应端压力主要来自检修复产后开工率快速回补-6月初烧碱样本企业产能利用率已回升至80.3%，较5月检修低点明显反弹。更重要的是，尽管液氯近期从高位回落，但在未跌入深负区间前，氯碱企业ECU综合利润尚可接受，“以氯补碱”逻辑仍使多数企业维持高负荷生产，主动减产尚未大面积出现，供应缩减预期迟迟未能兑现。 下游消费核心氧化铝行业，受进口铝土矿成本高企及自身需求低迷双向挤压，行 业利润大幅收窄甚至部分企业遇近现金成本，市场投产意愿不佳，烧碱终端需求供应边际增量有限。且市场内整体以执行长单、按需采购为主，投机性囤货需求基本缺失。非铝下游正值传统淡季，订单平淡，普遍秉持随用随采策略，无集中补库动力。 在供增需减情况下，贸易商囤货意愿低迷，而且短期烧碱显性厂库与隐性社会总库存压力较大。截至上周，全国20万吨及以上液碱样本企业厂内库存录得50.49万吨，较上周稍有去化，但去库节奏极缓。部分高企厂库为期货仓单注册提供充足货源，持续压制基差修复空间，市场缺乏“低库存一惜售一挺价”的正反馈链条，难以支撑价格走强。 数据来源：上海东亚期货，Wind，我的钢联，20260609 【烧碱技术面】 根据多周期共振交易系统显示，当前市场处于震荡偏弱的格局中 3，白银 【白银数据基本面】 观点：贵金属的需求在于去美元背景下的主权基金选择，去美元化和储备多元化趋势持续；短中期而言，地缘冲突导致货币政策急剧转向紧缩预期，导致美元和利率曲线向上抬升，全球金融近端的收紧预期盖过眼前的地缘避险和远端的经济衰退，对贵金属形成短中期利空；跟踪到国内黄金仓单有相对显著的上升，而美国黄金仓单有相对显著的下降；跟踪到国内与美国白银仓单有显著上升；黄金 与白银内外比价出现大幅波动，有套利机会。 基本面： 1、美国企业5月裁员总数达9.7万人，为2020年以来同期最高水平；美国初请失业金人数升至22.5万，创2月以来新高。 2、特朗普：正处于结束伊朗战争的最后谈判阶段。若伊朗杀害美军，将是重启冲突的充分理由。革命卫队：黎巴嫩等所有战线的停火是结束与美国战争的初步条件。阿拉伯媒体：关于解冻伊朗资金的协议讨论已进入最后阶段。 3、美国5月份美国私营部门净增就业岗位12.2万个，高于4月修正后的10.5万个，也超过11万个的市场预期。 4、今年票委、费城联储主席保尔森认为，目前的通胀过高，甚至在战争开始之前就已经过高。堪萨斯城联储主席施密德：可能需要考虑如何使货币政策更加紧缩。必须明确传达遏制通胀的决心。 数据来源：上海东亚期货，贵金属周报-白银20260605 【白银技术面】 目前受高利率压制，主要央行维持高利率环境时间长于预期，提高持有白银的机会成本;美元保持相对强势，对以美元计价的贵金属价格形成压制；经济放缓担忧，全球经济增速放缓可能抑制工业金属的广泛需求;白银期货正处于工业属性 与金融属性的多空博弈中。供需面偏紧但宏观流动性因素存在下行压力。 4，焦煤 【焦煤数据基本面】 焦煤基本面信息： 1、铁水环比下降；2、焦炭第六轮提涨开始，预计将快速落地；下周开始第七轮提涨；3、矿山原煤、精煤产量超预期继续下降；4、焦化厂库存继续走高；钢厂库存与2025年相当；全样本总库存仍在走高。 观点： 焦炭第6轮提涨开始，预计将快速落地；下周开始第七轮提涨。 焦煤原煤、精煤产量超预期继续下降； 供需差本周继续缩小。6月继续关注安监相关事件对供应可能的扰动。 在需求未有显著放量的情况下，库存仍然是限制价格上涨的一个重要因素，当前全样本库存处在高位：港口、钢厂库存未有较大变化；焦化厂库存补库并不断刷新近年来同期最高水平；矿山精煤、原煤库存出现下降。 这说明整个产业链除了焦化厂，在库存并不是特别紧缺的情况下，对这一轮上涨补库仍然相对谨慎。而当前焦化厂上涨的链条较为通畅，不断提涨，钢厂买单。因此，后续煤矿复产力度，库存变动，钢厂利润共同决定这一轮上涨的时间和高度。但可以看到，当前钢价受到宏观压制、库存未有较大变化，市场仍显得较为“犹豫”。 消息面，陕西省发展和改革委员会发布关于做好2026年迎峰度夏能源保供工作的通知。其中提到，督促煤炭企业在安全前提下依法合规释放先进产能，做到应产尽产、稳产增产。上述通知的落脚点在“迎峰度夏、电煤中长期合同、电厂存煤天数”，主要是针对动力煤的举措。从供应结构来看，虽然陕西原煤产量可观，但煤种严重偏向动力煤与化工煤，陕西炼焦煤的产量仅占全国总产量的3%左右。因此，上述通知无法改变全国钢铁产业链上优质主焦煤结构性短缺的现实，焦煤受市场情绪影响较大。 进口资源对国内市场稍有补充，蒙煤口岸依旧维持高位通关，叠加短期澳煤到港增量补充，缓解国内货源缺口，产地现货涨价节奏放缓，贸易商捂货惜售心态松动。国内炼焦煤供应则延续偏紧态势，部分地区矿点因井下安全隐患有新增被责令停产现象，且部分复产与在产矿点考虑安全检查以及前期超产等因素，近期产量均有不同程度下滑。6月8日最新调研结果显示，截至6月8日上午，复产煤矿共计70座，产能8515万吨，仍在停产煤矿共计65座，产能共计6975万吨，近期煤矿复产进度虽然有所加快，但仍有相当数量煤矿仍在停产当中。并且由于安监形势严峻，部分区域煤矿复产之后产量偏低，部分在产煤矿选择压产，整体山西炼焦煤产量依旧不高。 【焦煤技术面】 陕西省发展改革委发布关于做好2026年迎峰度夏能源保供工作的通知。通知提到，督促煤炭企业在安全前提下依法合规释放先进产能，做到应产尽产、稳产增产。(新浪财经20260608)当前市场处于震荡略偏弱格局中，根据旗舰版量化指标，关注上方技术压力位。 5，尿素 【尿素数据基本面】 5月末尿素出口配额正式落地，本次配额总量充足且出口节奏明确，为企业出口提供了清晰的政策指引。但受660美元/吨最低出口价格约束，货源出口竞争力有限，市场反应相对平淡。此后，行业协会召集企业研讨，决定放开相关限制， 以便更好地通过出口缓解国内供应压力。市场预期6一8月尿素出口量将逐月增长，三季度累计出口量大概率超过去年同期，出口放量将从根本上缓解国内供应过剩压力。当前，国际尿素市场价格普遍高于国内，企业出口利润在2500元/吨以上，出口积极性较高。此外，印度NFL已于5月27日发布新一轮尿素进口招标公告，计划从西海岸购买90万吨、东海岸购买80万吨，招标6月8日截止，有效期至6月18日，最晚船期为7月20日。后续需重点跟踪烟台港等主要港口的集港量变化，验证出口情况是否符合预期。 国内农业用肥的季节性特征，同样是影响尿素行情的关键因素。6一7月是国内传统的夏季农业用肥旺季，玉米底肥与水稻追肥需求将集中释放，为尿素价格提供阶段性支撑。具体来看，6月上旬，华北、黄淮地区处于麦收期，农业用肥存在短暂空档，对尿素需求形成小幅压制；6月中旬后，随着麦收结束，玉米播种全面展开，玉米底肥需求将集中启动；7月南方地区水稻进入追肥高峰期，农业需求将达到全年峰值。尽管今年部分地区受天气影响，农作物种植进度略有差异，但是农业用肥需求的季节性规律不会改变。由于夏季用肥以高氮复合肥为主，复合肥的产销情况及原料采购节奏成为市场关注的核心指标。目前，复合肥开工率已连续两周回升，样本企业库存也开始去化，显示其产销状况逐步好转。后续还可通过观察国内主要农资市场成交量、基层经销商备货积极性等，验证需求启动情况。若6月中旬起成交量明显放大，将进一步强化价格支撑。 需要关注的是，当前市场高库存、高日产的特征较为突出，供应压力仍需时间消化。截至6月初，全国尿素企业库存总量已攀升至90万吨左右，处于近5年同 期较高水平。分区域看，西北、华北主产区库存压力尤为显著，新疆、内蒙古部分大型煤头尿素企业单厂库存已超过正常周转水平。同时，尿素企业开工率始终维持高位，5月全国尿素平均开工率为89.39%，较去年同期高出近2个百分点;对应月产量为660万吨，同样处于历史同期高位。进入6月，企业检修意愿依然低迷。截至6月第一周，全国尿素开工率进一步提升至90.37%，日均产量约为21.56万吨。尽管部分装置计划于6月中下旬检修，但是预计检修总产能仅为240万吨/年，检修时间集中在10~20天。这部分检修损失难以对冲供应增量，尿素日产量预计将维持在21.5万吨左右。 综上所述，当前尿素市场进入多空博弈关键阶段。前期受供需错配影响，尿素期货价格曾大幅下挫，但随着出口限制放开与夏季用肥旺季临近，市场阶段性修复行情逐步兑现。出口政策松绑后，企业出口利润显著增厚，印度新一轮招标为出口放量提供了重要契机，预计6一8月出口量将逐月攀升，从根本上缓解国内供应过剩压力。农业需求方面，6月中下旬起华北、黄淮地区玉米底肥需求将集中释放，7月南方水稻追肥需求将推动市场需求升至全年峰值，而复合肥企业开工率回升与库存去化已提前释放需求回暖信号。不过需注意的是，短期高开工、高库存的基本面仍未扭转，装置检修的对冲作用有限。6月中下旬将是行情转折的关键窗口，需重点跟踪港口集港量、农资市场成交量及企业库存变化，若出口与农需形成共振，尿素价格有望保持震荡上行走势。 数据来源：上海东亚期货，每日商品期市纵览20260609 数据来源：上海东亚期货，Wind，我的钢联，20260609 【尿素技术面】 周末传言取消出口指导价，自律量可一次性使用，出口更顺畅,第二批近200万吨出口配额落地(6-8月执行)，锁定淡季去库通道。发改委设定FOB底价660美元/吨，锁定利润，工厂惜售、囤货待出口6月下旬后随着农需向好，商家入市意愿好转，农业端刚需将集中释放，关注后续装置检修动态。 免责声明 本报告是秉持独立、客观、公正和审慎的原则制作而成。本报告中的交易策略均遵循“多方共赢，互惠互利”的原则，作者对文中所涉及的投资产品描述力求客观、公正，但相关投资产品所涉及到的观点、结论和建议仅供参考，不代表作者对任何投资产品做出具导向性的购买建议。文中所涉及的内容及数据类信息均客观、真实，然则不保证在实际使用中不发生任何变更。本报告仅供参考，任何人参考本报告进行投资行为，应对相应投资结果自行承担风险。不对投资行为及投资结果做任何形式的担保。 本报告版权为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用须注明出处为本公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。刊载或者转发本报告中的投资观点及策略，应当注明本报告的发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权刊载或者转发本报告的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。