全球顶尖的气体服务商，工业气体增长动能强劲

核心观点与关键数据

• 工业气体增长动能强劲：整体增速在6%-9%，部分区域达10%，客户产能开工率预计2026年和2027年将高于90%。欧洲化工领域销量相对较好，炼油领域2026年第一季度表现良好，金属市场受CBAM等政策推动增长动能良好。
• 美国业务亮点：公司在得克萨斯州和路易斯安那州拥有广泛管网，服务化工、炼油、钢铁行业；受中东危机影响，原料优势凸显，天然气价格有利，推动化工企业产量提升，炼油厂以最大负荷运行。
• 2026年增长预期：预计第二季度增长水平与第一季度相当，电子、国防、航空航天领域向好，欧洲炼油、金属、制造、工业建设领域保持稳定，但中东冲突存在不确定性。
• 公司业务板块：通用气体客户覆盖面广，医疗气体业务稳定增长，电子半导体用气是核心增长引擎，技术壁垒深厚，深度绑定头部芯片企业，受益于半导体、光伏产业发展。

绿氢业务规划

• 欧盟支持氢能：氢能是重点支持方向，可依托国际供应链或本地生产，应用于工业脱碳、交通等场景。
• 公司项目进展：Normand'Hy项目将于2026年晚些时候投产，通过电解槽使用电力生产脱碳氢，降低客户碳足迹，提升供应安全性和竞争力。
• 其他地区政策：印度、日本也在推进类似氢能支持政策，德国计划大幅提升液氢在能源mandate中的占比，交通领域氢能应用受关注。

ADVANCE转型计划

• 进展符合预期：过去几年公司效率提升和利润率增长良好，2026年第一季度实现同比8000万欧元的效率提升，此前年度效率提升金额可达6亿欧元。
• 效率提升来源：40%-50%来自运营环节，商业举措、区域运营协同也有显著贡献，能源成本下降影响明显，现金流同比提升7%。
• 财务目标推进：2022-2027年的财务目标正按计划推进。

风险提示

• 行业周期性风险、能源成本波动风险、资本开支与并购风险。

研究结论

公司作为全球顶尖的工业与医疗气体服务商，业务板块布局均衡，各赛道发展特征分化明显。工业气体增长动能强劲，电子半导体用气是核心增长引擎，绿氢业务有明确的规划和行动推进，ADVANCE转型计划进展符合预期。公司具备韧性，对2026年和2027年的增长和利润率表现仍有信心。