全球顶尖的气体服务商，工业气体增长动能强劲

全球顶尖的气体服务商，工业气体增长动能强劲 World-leading gas service provider&Strong growth momentum in industrial gas business 最新动态 ➢工业气体的底层增长动能强劲。整体来看，工业气体的底层增长动能强劲，不同区域的增速在6%-9%区间，部分区域甚至可达10%，目前客户的产能开工率约为90%，2026年和2027年的开工率预计将高于90%。欧洲大型工业整体活动保持稳定且具有韧性，但不同细分市场表现有所分化：化工领域的销量较2025年第四季度相对更好，具体表现取决于客户是否具备原料优势、可灵活切换不同原料生产；炼油领域2026年第一季度表现良好，销量上行，预计第二季度大型炼油厂商将继续保持相对较高的负荷运行；金属市场在碳边境调节机制（CBAM）、进口保护激励、产能回流等政策推动下，销量增长动能良好，该趋势将在2026年剩余时间持续。美国大型工业业务今年依然是亮点：公司在得克萨斯州和路易斯安那州拥有广泛的管网，在墨西哥湾沿岸服务化工、炼油、钢铁行业的优势显著；受中东危机影响，美国的原料优势凸显，天然气价格保持有利水平，推动化工企业产量提升；炼油厂目前正以最大负荷运行。 ➢预计2026年第二季度的增长水平与第一季度大致相当。全球范围内仍有多个积极增长趋势：电子、国防、航空航天领域向好，欧洲的炼油、金属、制造、工业建设领域保持稳定。但中东冲突的走向存在较大不确定性，可能带来潜在不利影响。不过公司业务具备韧性，能够将挑战转化为增长机遇，对2026年和2027年的增长和利润率表现仍有信心。电子业务目前已经出现积极增长趋势，是支撑后续增长的重要板块之一。 动向解读 ➢公司为全球顶尖的工业与医疗气体服务商。法国液化空气集团1902年成立，总部位于法国巴黎，业务遍及全球59个国家，拥有约6.5万名员工，是全球顶尖的工业与医疗气体服务商。公司主营氧气、氮气、氢气、稀有气体及高纯电子特气，服务制造、化工、半导体、医疗等众多领域，依托长期合作协议形成稳定现金流与高客户粘性；同时自主研发生产空分、制氢成套设备，并大力布局绿氢、碳捕集等新能源业务，紧跟全球能源转型趋势。企业自1916年进入中国市场，经过长期深耕已搭建完善的本土化布局，是国内气体行业的重要外资企业。公司业务板块布局均衡，各赛道发展特征分化明显。通用气体客户覆盖面极广，200万全球客户分散于全产业链，气瓶租赁、零散供气带来稳定收益，抗周期能力突出；医疗气体业务与工业景气度脱钩，依托人口老龄化趋势维持4%-6%的稳定年增速，属于典型防御性板块；电子半导体用气是核心增长引擎，手握氪气、氙气等高端特种气体技术，技术壁垒深厚，深度绑定全球头部芯片企业，在日韩等亚洲市场占据领先地位，充分受益于半导体、光伏产业发展。 ➢绿氢业务有明确的规划和行动推进。欧盟正在制定提升清洁能源占比的计划，氢能是重点支持方向，可依托国际供应链或本地生产，应用于工业脱碳、交通等多个场景。公司的Normand'Hy项目将于2026年晚些时候投产，该项目将替换原来的进口天然气制氢路径，通过电解槽使用电力生产脱碳氢，既降低客户碳足迹，也能提升供应安全性和竞争力。除欧盟外，印度、日本也在推进类似的氢能支持政策，德国刚刚宣布计划大幅提升液氢在能源mandate中的占比；交通领域的氢能应用也重新受到关注，重型运输领域纯电动方案无法完全满足需求，航空燃料脱碳的相关讨论也在增多，各地区的落地政策正在陆续出台。 ➢ADVANCE转型计划目前完全符合预期推进，尚未到潜力释放的末期。过去几年公司在效率提升和利润率增长上已经有良好的记录，2026年第一季度就实现了同比8000万欧元的效率提升，此前年度的效率提升金额可达6亿欧元。效率提升的来源中，40%-50%来自运营环节，同时商业举措、区域运营协同也有显著贡献，加上能源成本下降的影响，目前公司现金流同比提升7%，收入到现金流的传导效应明显，2022-2027年的财务目标正按计划推进。 风险提示 ➢行业周期性风险、能源成本波动风险、资本开支与并购风险。 分析师介绍 分析师庄怀超，拥有北京航空航天大学本科学位和香港大学金融学硕士学位，主要覆盖能源化工和材料行业。 该分析师2022-2024年曾任职于海通国际研究部，团队2022年获得过亚洲货币第一名，该分析师2025年加入环球富盛理财有限公司。环球富盛理财有限公司是一家香港的持牌券商机构，成立于2014年。 该分析师曾在wind发布报告超过700篇，对A股化工标的全面覆盖，主要覆盖标的包括： 1）化工&化肥：巴斯夫（BASF）、沙特基础工业（SABIC）、空气化工产品公司（Air Products and Chemicals）、法国液空集团（Air Liquide）、富美实（FMC）、立邦（Nippon Paint）、沙索（Sasol）、东岳集团、环球新材国际、中国联塑、阜丰集团、中国三江化工、浦林成山、中海石油化学、中国旭阳集团、龙蟠科技、彩客新能源、天德化工、中国心连心化肥、中化化肥、米高集团、大成生化科技、味丹国际； 2）能源&公用事业：沙特阿美（Saudi Aramco）、挪威国家石油（Equinor）、新纪元能源（NextEra Energy）、中国海洋石油、中创新航、中集安瑞科、新奥能源、中国电力、长江基建集团、中国能源建设、中煤能源、宏华集团、中海油田服务、安东油田服务、惠生工程、协合新能源、北京能源国际、绿色动力环保、中国光大绿色环保、首钢资源、山高新能源、新特能源、中裕能源、北京燃气蓝天、达力普控股； 3）有色&材料：中国宏桥、中国有色矿业、紫金黄金国际、万国黄金集团、潼关黄金、中国罕王、中广核矿业、稀美资源、首佳科技、信义光能、华新水泥、华润建材科技、大明国际。 微信：zhuangcharles邮箱：charles.zhuang@gpf.com.hk电话：(852)97487114; (86) 18801353537 The Benchmark: Hong Kong Hang Seng IndexTime Horizon: 6 to 18 months SECTOR RATING DEFINITIONThe Benchmark: Hong Kong Hang Seng Index Time Horizon: 6 to 18 months DISCLOSURE OF INTERESTS (1) The Analysts and their associates do not serve as an officer of the issuer mentioned in this Research Report. (2) The Analysts and their associates do not have any financial interests in relation to the issuer mentioned in this Research Report. (3) Global Prosperity Financial Company Limited and/or its subsidiaries do not hold equal to or more than 1% of the market capitalization ofthe issuer mentioned in this Research Report. (4)Global Prosperity Financial Company Limitedand/or its subsidiaries have not had investment banking relationships with the issuermentioned in this Research Report within the preceding 12 months. (5) Global Prosperity Financial Company Limitedand/or its subsidiaries are not making a market in the securities in respect of the issuermentioned in this Research Report. (6) Global Prosperity Financial Company Limitedand/or its subsidiaries have not employed an individual serving as an officerof the issuermentioned in this Research Report. There is no officer of the issuer mentioned in this Research Report associated withGlobal ProsperityFinancial Company Limitedand/or its subsidiaries. DISCLAIMER This Research Report does not constitute an invitation or offer to acquire, purchase or subscribe for securities by Global Prosperity FinancialCompany Limited. Global Prosperity Financial Company Limited and its group companies may do business that relates to companies coveredin research reports, including investment banking, investment services, etc. (for example, the placing agent, lead manager, sponsor,underwriter or invest proprietarily). Any opinions expressed in this report may differ or be contrary to opinions or investment strategies expressed orally or in written form by salespersons, dealers and other professional executives of Global Prosperity Financial Company Limitedgroup of companies. Any opinionsexpressed in this report may differ or be contrary to opinions or investment decisions made by the asset management and investment bankinggroups ofGlobal Prosperity Financial Company Limited. Though best effort has been made to ensure the accuracy of the information and data contained in this Research Report,Global ProsperityFinancial Company Limited does not guarantee the accuracy and completeness of the information and dat