大宗商品：镍，5月精炼镍开工下滑，菲律宾镍矿离港显著增加

镍：5月精炼镍开工下滑，菲律宾镍矿离港显著增加 作者 印尼动态 印尼能源与矿产资源部（ESDM）冻结了106份未提交2026年工作计划和成本预算（RKAB）的矿产和煤炭（Minerba）矿业业务许可证（IUP）。东南苏拉威西省省长安迪·苏曼格鲁卡拥有的PT Tonia Mitra Sejahtera（TMS）矿业公司，以及由工商会（Kadin）主席安东·廷邦拥有的PT Masempo Dalle（MD）也被列入冻结名单。 分析师廖浩祥SAC：S1070526040006邮箱：liaohaoxiang@cgws.com 菲律宾镍矿离港显著增加，终端需求疲软 矿端：菲律宾各大矿区全面转入开采与发运期，出港量明显恢复。截至5/22，菲律宾离港176万吨，环比+46%，同比+48%。本周五，印尼内贸1.6%红土镍矿（FOB）为68.9美元/吨，环比+0美元/吨；菲律宾红土镍矿1.5%(FOB)为51美元/吨，环比-2美元/吨。 分析师熊可为SAC：S1070525110001邮箱：xiongkewei@cgws.com 电解镍开工率下滑：本周电解镍总产量8200吨，环比+2.2%，同比-3%。2026年5月，精炼镍开工率56%，环比下滑9.4pct。 需求端:不锈钢社会库存持续高位。 展望：成本支撑进一步夯实，供给仍为价格弹性的关键变量 我们认为镍在长期过剩与短期供应链脆弱之间反复博弈，印尼的一系列政策使得镍价成本支撑位进一步抬升。短期看，由于利润压缩并且转负，国内电解镍产量近期有下滑态势，若持续减产，或对镍价形成一定支撑。中期看，我们认为7月印尼配额有释放可能，或形成潜在利空。 风险提示：下游需求不及预期、海外矿山供给释放超预期、宏观政策风险、报告中部分数据或有滞后风险 内容目录 宏观&印尼动态..........................................................................................................................................31.菲律宾镍矿价格下滑................................................................................................................................32.库存：总体高位维持，国内持续累库.........................................................................................................53.供给：菲律宾镍矿离港大幅增加................................................................................................................64.下游：不锈钢库存高位.............................................................................................................................75.供需平衡表.............................................................................................................................................9风险提示...................................................................................................................................................9 图表目录 图表1：美联储降息概率（CME）...............................................................................................................3图表2：印尼动态追踪...............................................................................................................................3图表3：印尼内贸红土镍矿1.6%（美元/湿吨）...........................................................................................4图表4：菲律宾红土镍矿价格走势（美元/湿吨）..........................................................................................4图表5：SHFE及LME镍价格走势...............................................................................................................4图表6：镍内外盘价差（元/吨）................................................................................................................4图表7：印尼高冰镍&MHPFOB价格走势（美元/镍吨）.................................................................................4图表8：电解镍成本及利润（元/吨）..........................................................................................................4图表9：高镍生铁价格及利润率..................................................................................................................5图表10：硫磺价格及相关产品价格走势......................................................................................................5图表11：SHFE镍&LME镍期货库存（吨）..................................................................................................5图表12：国内纯镍社会库存（吨）.............................................................................................................5图表13：保税区镍库存.............................................................................................................................6图表14：港口镍矿库存（万湿吨）.............................................................................................................6图表15：国内主要港口镍矿到港（万吨）...................................................................................................6图表16：菲律宾镍矿离港（万吨）.............................................................................................................6图表17：中国+印尼镍生铁产量（月度）....................................................................................................7图表18：镍铁产量及价格（吨，元/吨）.....................................................................................................7图表19：电解镍周产量（吨）...................................................................................................................7图表20：精炼镍开工率.............................................................................................................................7图表21：不锈钢市场价(元/吨)...................................................................................................................8图表22：不锈钢产量（万吨）...................................................................................................................8图表23：不锈钢周度89家样本企业库存（万吨）.......................................................................................8图表24：不锈钢月度表需（含库存）.........................................................................................................8图表25：三元电池产量（GWh）................................................................................................................8图表26：国内新能源汽车销量（万台）......................................................................................................8图表27：全球