【债券月报】6月信用债策略月报：钱多格局边际弱化，提高组合流动性

债券月报2026年06月01日 【债券月报】 钱多格局边际弱化，提高组合流动性 ——6月信用债策略月报 ❖5月基本面和资金面支撑债市情绪，非银“钱多”格局延续，信用债收益率进一步下行，信用利差前期已压缩至低位，月内窄幅震荡，压缩动能偏弱。 华创证券研究所 ❖6月债市展望：钱多格局或边际弱化，季节性看信用利差压缩动能偏弱 证券分析师：周冠南邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 1）季节性：6月债市震荡为主，非银钱多格局弱化，信用利差走势分化。6月跨半年时点资金波动有所放大，央行多维稳资金面，但资金利率环比上行的概率依然较高，供给放量预期对债市有扰动。机构行为方面，6月理财资金季节性回表，非银钱多格局边际减弱。行情层面，利率债窄震荡为主，前期非银钱多驱动信用利差通常处在全年偏低水平，走势表现分化，其中中短端信用利差多走阔，长端利差收窄，期限利差与低等级品种等级利差多收窄。 证券分析师：张晶晶邮箱：zhangjingjing@hcyjs.com执业编号：S0360521070001 2）后市展望：6月债市利空因素不显著，利多因素持续但边际弱化，尤其需关注需求力量的边际变化，信用债新进资金与持仓需提高流动性。6月资金面预计延续相对平稳，基本面方面经济运行淡季叠加内需基数小幅走升，对债市依然友好。但伴随需求端理财资金回表和资管钱多逐步缓解，供给端6月信用债净融资较5月多季节性回升，信用债供需格局较5月略有弱化。在收益率与信用利差双低的环境下宜逐渐兑现低流动性品种利差压缩的资本利得，新进资金与持仓提高流动性。 证券分析师：李阳邮箱：liyang3@hcyjs.com执业编号：S0360526040003 联系人：黄艳欣邮箱：huangyanxin@hcyjs.com ❖信用债策略：提高组合流动性，继续关注中端曲线平坦化机会 相关研究报告 1）2y以内品种：收益率、信用利差处于历史低位，套息空间有限，关注2y凸点价值。2-1yAA+中票期限利差约为12BP，5月收窄4BP，当前仍处于2024年以来64%历史分位数水平，仍有凸点价值。 《【华创固收】银行二永表现相对占优——信用周报20260531》2026-05-31《【华创固收】存单周报（0525-0531）：温和放量，供需格局延续偏优》2026-05-31《【华创固收】“准财政”工具或加速落地——每周高频跟踪20260530》2026-05-30《【华创固收】政策双周报（0514-0527）：首期注资国债发行延后，债市政策定位提升》2026-05-28《【华创固收】临期大盘转债阶段承压，关注定价剪刀差——可转债周报20260525》2026-05-25 2）3-5y品种期限利差或仍有压缩空间，可继续关注曲线平坦化机会，需提高持仓流动性，关注二永债与信用债ETF成分券结构性机会。当前3-1y、5-3y期限利差分别为21BP、16BP，仍处于2024年以来68%、58%历史分位数水平。从季节性特征看，6月信用利差走势分化但期限利差通常季节性压缩。月内可优先兑现部分流动性较差品种的收益，切换至流动性更好的个券。品种选择上，银行二永债仍有流动性优势与品种溢价，临近半年末也可关注信用债ETF规模冲量情况与成分券布局机会。 3）5y以上品种：做对优于做全，继续博弈的性价比较低。当前长久期信用债利差多在去年最低点上方0-10BP附近，5月已出现被动走阔，负债端稳定性偏弱的机构谨慎博弈利差压缩的鱼尾行情。去年下半年以来长久期二级资本债一定程度替代了基金在普信债方面拉久期的需求，伴随比价优势消退，交易盘参与的需求或随之降低，在今年以来保险对长久期二级资本债配置意愿偏低的情况下，需提防其演绎类似长久期普信债的先抢筹、再踩踏的行情，谨慎追涨。 ❖板块策略： 1）城投债：中短端下沉、强区域拉久期，关注新增“类城投”发债主体。一方面关注一二级市场利差；另一方面，关注中短端仍有超额利差的品种。 2）地产债：估值明显修复，后续参与可重点关注估值偏高、仍有进一步修复机会的1y以内央国企地产债。5月部分主体信用利差已修复至去年11月底走阔前水平，信达地产、信达投资、中交房地产集团、首创城发等或仍有空间。 3）周期债：煤炭债短端品种可适当下沉、中高等级可拉久期至3y。月内动力煤价格进一步上行，对短期风险可控的隐含评级AA、AA-煤企1-2y品种可适当下沉。钢铁债重点关注1-2yAA及AA+品种。月内螺纹钢延续去库，价格先升后降，行业整体处于“反内卷”政策下。山钢集团、河钢集团收益率较高且存量规模大，债基重仓频次高，具有一定市场认可度，可适当关注。 4）银行二永债：2-3y可下沉筛选优质城农商主体做底仓，中端品种仍有流动性优势与品种溢价，长久期二级资本债谨慎追涨。 ❖风险提示：数据统计或存偏差、政策执行不及预期、超预期风险事件发生。 目录 一、6月供需格局边际弱化，信用债持仓提高流动性........................................................5 （一）5月复盘：非银“钱多”格局延续，信用利差低位震荡.....................................5（二）6月关注点：钱多格局或边际弱化，季节性看信用利差压缩动能偏弱.........61、季节性：6月债市多空因素共振，信用利差走势分化、期限利差多收窄.......62、后市展望：钱多格局或边际弱化，利差压缩动能进一步减弱.........................8（三）信用债策略：提高组合流动性，继续关注中端曲线平坦化机会 ..................101、5y以内品种：中端期限利差或仍有压缩空间，提高组合流动性...................112、5y以上品种：做对优于做全，继续博弈的性价比较低..................................14 二、二级市场：信用债收益率普遍下行，利差走势分化.................................................16 三、一级市场：净融资同比、环比均下降，超长品种发行占比上升.............................24 （一）信用债：净融资规模同比、环比均下降，产业债发行占比小幅上升..........24（二）城投债：净融资规模同比上升、环比下降，超半数省份同比上升 ..............24（三）融资期限：超长久期品种发行占比上升.........................................................24（四）取消发行情况：5月取消发行规模环比下降..................................................25 四、成交复盘：城投债成交收益率多下行，2-3y成交占比提升.....................................25 （一）城投债成交跟踪：成交收益率普遍下行，3-5y下行幅度较大.....................25（二）异常成交前十大活跃主体.................................................................................27 五、风险提示.........................................................................................................................28 图表目录 图表1基本面和资金面支撑债市情绪，信用债收益率大幅下行、利差低位震荡..........5图表2信用债各品种收益率及信用利差变化.....................................................................6图表3各品种收益率及利差季节性变化（BP）................................................................7图表4 3yAA+中票季节性走势特征.....................................................................................7图表5信用债净买入季节性特征（亿元）.........................................................................9图表6理财规模变化（亿元）...........................................................................................10图表7保险保费收入季节性（亿元）...............................................................................10图表8信用债月度发行规模（亿元）...............................................................................10图表9信用债月度净融资规模（亿元）...........................................................................10图表10信用利差水平以及与2024年以来利差中位数差距...........................................11图表11 1y中短票与存单比价............................................................................................12图表12 1-3yAA+中短票与R007比价...............................................................................12图表13 1-5yAA+中短票信用利差走势（BP）.................................................................12图表14 AA+中短票期限利差走势（BP）........................................................................12图表15摊余成本法债基开放节奏.....................................................................................13图表16 1-5y银行二永债较中票超额利差（BP）............................................................13图表17机构3-5Y其他债券（二永债为主）净买入.......................................................13图表18信用债ETF指数成分券信用利差与超额利差走势............................................14图表19信用债ETF规模变化（BP）...............................................................................14图表20信用债ETF升贴水率........