国债月报：关注阶段性的反弹

市场分析 宏观面 （1）经济：数据层面，4月份全国规模以上工业增加值同比增长4.1%，比3月放缓1.6个百分点；社会消费品零售总额同比增长0.2%，比3月回落1.5个百分点；1-4月份，全国固定资产投资（不含农户）同比下降1.6%，1-3月为增长1.7%。政策层面，4月政治局会议指出，财政政策优化支出结构、货币政策增强前瞻性灵活性针对性。政府工作报告提出赤字率拟按4%左右安排，赤字规模5.89万亿元。一般公共预算支出规模将首次达到30万亿元、比上年增加约1.27万亿元。拟发行超长期特别国债1.3万亿元。 （2）通胀：CPI同比上涨1.2%，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2%；PPI同比上涨2.8%，涨幅比3月继续扩大；政治局会议提出稳定生猪等农产品价格。 资金面 （3）财政：收入端，全国一般公共预算收入同比增长3.5%，比一季度提高1.1个百分点；支出端，全国一般公共预算支出同比增长1.3%，支出进度为近5年同期最快。结构上，资源税类及资本市场相关税种表现亮眼，消费及地产相关税种偏弱。证券交易印花税增长74.8%，主要受股票市场交易活跃推动；环境保护税增长11.9%；个人所得税同比增长12.2%，体现居民收入改善与资本所得增长；资源税增长7%。企业相关的增值税增长5.9%，增幅连续3个月提高，反映工业服务业复苏与价格回暖；个人相关的消费税下降3.3%，居民消费偏弱；受房地产市场需求偏弱影响，契税下降15.3%、土地增值税下降15.6%。 （4）金融：4月社会融资规模增量同比少增，且存量增速小幅回落至7.8%，主要受人民币贷款、政府债券和未贴现银行承兑汇票同比少增拖累，而企业债券融资显著多增，前四个月同比多7393亿元，反映出直接融资对信贷的替代效应持续增强。4月人民币贷款减少100亿元，信贷增长放缓与企业观望、银行控制零售风险及发债成本优势有关，同时M1同比增速5.0%，较前值略有回落，但地产销售边际改善和制造业PMI连续两个月高于荣枯线对企业资金活跃度形成一定支撑，金融总量增速仍高于名义GDP，货币环境保持适度宽松。 （5）央行：2026-06-04，央行以固定利率1.4%、数量招标方式开展了0亿元7天的逆回购操作。（6）货币市场：主要期限回购利率1D、7D、14D分别为1.32%、1.50%、1.53%，回购利率近期低位。 市场面 （7）收盘价：2026-05-29，TS、TF、T、TL收盘价分别为102.65元、106.43元、109.18元、113.92元。5月涨跌幅：TS、TF、T和TL月度涨跌幅分别为+0.11%、+0.39%、+0.60%和+1.06%。（8）TS、TF、T和TL净基差均值分别为0.05元、0.02元、-0.09元和-0.37元。 流动性宽松环境持续驱动国债期货震荡上行。经济层面，在全球地缘博弈深化、海外需求结构性回暖等因素共振下，国内出口韧性凸显，对冲内需的回落；流动性层面，5月DR007月度均值稳定在1.38%，持续运行在1.4%政策利率下方，资金面宽松。5月国债期货各期限合约全线走强，10年期主力合约月内中枢上移约0.5元，30年期合约表现尤为亮眼，机构持仓呈现多头占优特征。展望后市，在外部地缘环境无超预期突发扰动的前提下，市场流动性整体易松难紧，利率中枢大概率维持相对宽松运行状态。 策略 套保：中期存在调整压力，空头建议采用远月合约适度套保。 风险 流动性快速紧缩风险 图表 图1：国债期货主力连续合约收盘价走势|单位：元............................................................................................................4图2：国债期货板块各品种涨跌幅情况|单位：%................................................................................................................4图3：各期限国债到期收益率走势|单位：% ........................................................................................................................4图4：近一日各期限国债期货持仓量占比|单位：%............................................................................................................4图5：国债期货板块各品种前20名净持仓占比走势|单位：%............................................................................................4图6：国债期货多空持仓比（前20合计）|单位：无............................................................................................................4图7：国开债-国债利差|单位：%..........................................................................................................................................5图8：国债发行情况|单位：亿元...........................................................................................................................................5图9：Shibor利率走势|单位：%............................................................................................................................................5图10：同业存单（AAA）到期收益率走势|单位：%.........................................................................................................5图11：银行间质押式回购成交统计|单位：笔、亿元..........................................................................................................5图12：地方债发行情况|单位：亿元.....................................................................................................................................5图13：国债期货跨期价差走势|单位：元..............................................................................................................................6图14：现券期限利差与期货跨品种价差（4*TS-T）|单位：元、%.................................................................................6图15：现券期限利差与期货跨品种价差（2*TS-TF）|单位：元、%..............................................................................6图16：现券期限利差与期货跨品种价差（2*TF-T）|单位：元、%.................................................................................6图17：现券期限利差与期货跨品种价差（3*T-TL）|单位：元、%................................................................................6图18：现券期限利差与期货跨品种价差（2*TS-3*TF+T）|单位：元、%........................................................................6图19：两年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率|单位：%..........................................................................7图20：TS主力合约IRR与资金利率|单位：%.....................................................................................................................7图21：TS主力合约近三年基差走势|单位：元.....................................................................................................................7图22：TS主力合约近三年净基差走势|单位：元.................................................................................................................7图23：五年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率|单位：%..........................................................................7图24：TF主力合约IRR与资金利率|单位：%.....................................................................................................................7图25：TF主力合约近三年基差走势|单位：元....................................................................................................................8图26：TF主力合约近三年净基差走势|单位：元................................................................................................................8图27：十年期国债期货主力合约隐含收益率与国债到期收益率|单位：%......................................................................8图28