公司业绩表现
- 25FY业绩：收入63.4亿元，同比-9.6%；归母净利-2.26亿元；扣非归母净利-2.45亿元。剔除法国HCo商誉减值4.97亿元后，归母净利2.71亿元（同比+395%），扣非归母净利2.52亿元（同比+744%）。
- 25Q4业绩：营收14.7亿元（同比-9.0%），归母净利-4.62亿元（同比亏损扩大）。
- 26Q1业绩：收入17.21亿元（同比+4.5%），归母净利1.0亿元（同比+14.3%）；剔除投资收益后归母净利约0.17亿元，已扭亏为盈。
业绩驱动因素
- 线上销售渠道拓展：直播电商、社区团购等新兴业态快速发展，固态奶、冰淇淋26Q1显著回暖（固态奶同比+24.9%，冰淇淋同比+18.3%），乳制品消费复苏明显。
- 渠道优化：经销渠道25年因结构优化下降23.8%，26年一季度持续向好；直营渠道稳步增长，京外市场收入占比提升。
- 降本增效：毛利率25FY/26Q1分别为22.1%/23.1%，费用率25FY/26Q1分别为22.4%/22.1%，主因精准营销、外币利率降低及业务收缩释放规模效应。
- 盈利能力修复：剔除商誉减值后，25年主业净利率4.3%；26年开始盈利，扣非归母净利率5.5%。
战略聚焦与深化改革
- 市场地位：北京液奶、低温鲜奶市场份额稳居第一，新管理层实施“减法换加法”战略。
- 组织优化：精简总部编制、收缩外埠业务，销售费用同比下降超20%。
- 产品优化：退市低毛利SKU，打造战略大单品，低温品类同比增超30%。
- 生态协同：与京东达成深度战略合作，深耕学生奶市场，拓展定制代工业务。
- 目标设定：26年营收不低于73亿元（增速约15%），利润总额不低于2.8亿元。
投资建议
- 预测：26-27年营收73.2/82.1亿元，归母净利2.9/3.6亿元，EPS0.19/0.24元；28年营收90.0亿元，归母净利4.3亿元，EPS0.29元。
- 估值：2026年PE分别为25/20/17倍，维持“增持”评级。
风险提示
- 消费复苏不及预期、原奶价格变动超预期、食品安全问题。
