橡胶月报：胶价进入调整期

橡胶月报 2026/06/05 张正华（能源化工组） CONTENTS目录 月度评估及策略推荐 近期行情重点关注：宏观预期承压 ◆2026年5月15日，“全球资产定价之锚”10年期美债收益率升破4.5%，30年期美债收益率在5%上方。日债收益率2.7%创新高◆韩国指数，日经指数，香港恒生指数，对经济预期敏感的铜，白银，碳酸锂，橡胶均出现了显著下跌。 ◆2026年5月19日，“全球资产定价之锚”10年期美债收益率4.69%，日债收益率2.811%创新高，后小幅回落。◆2026年5月21日，A股和多个商品均出现显著下跌。 ◆10年期美国国债收益率5月29日报4.464%，有所回落，且跌回4.5%市场关键位置。◆另外5月29日10年期日本国债收益率2.663%，有所回落。◆2026年5月29日，A股和多个商品均出现下跌。需谨慎。 近期行情重点关注：厄尔尼诺预期缓解 ◆2026年4月18日出现“140年以来最强级别厄尔尼诺”“地球或今年冲击高温极限”等说法。◆2026年4月下旬，国家气候中心称，预计2026年5月将进入厄尔尼诺状态，并于夏秋季形成一次中等及以上强度的厄尔尼诺事件，此次厄尔尼 诺事件至少持续至今年年底。 ◆棕榈油、天然橡胶、白糖、咖啡弹性较大。1997年厄尔尼诺导致棕榈油价格上涨约150%，咖啡价格涨超200%，糖价亦大幅上扬。◆厄尔尼诺影响铜镍煤炭天然气。厄尔尼诺期间智利和秘鲁暴雨增多，洪水破坏基础设施及能源供应，2015年厄尔尼诺期间，智利暴雨影响了 约260万吨铜精矿产能，占全球供给约15%。全球最大镍生产国印尼干旱，印尼采矿设备高度依赖水电。煤炭天然气因为夏季用电高峰而受益。 ◆由于泰国南部产区出现降雨报道，前期因为高温干旱的橡胶减产预期会下降。因为高温干旱的上涨，预期会回吐。◆随后RU、NR和BR均出现了显著的下跌。 近期行情重点关注：丁二烯橡胶BR补跌风险 ◆美国伊朗冲突，油和化工品价格显著上涨，丁二烯，丁二烯橡胶因为成本上升而大涨。◆要关注SC和阿曼原油现货价，Brent和WTI原油参考性弱。亚洲供应主要盯住阿曼原油现货价。◆下游陆续降负荷（尤其是日韩），供应降低，导致原油价格会陆续传导至下游。 ◆丁二烯橡胶的逻辑在于日韩保（成品）油弃化（虽然需求也受高油价压制），加上亚洲炼厂由于缺少原料或亏损而降低开工率。导致炼化厂中间化工品供应急剧收缩，价格补涨。丁二烯，PX，苯等均如此。丁二烯供应大减，原本中国进口韩国的丁二烯，现在中国减少进口，增加了韩国日本出口，导致丁二烯价格大幅补涨，带动了丁二烯橡胶大幅上涨。 ◆丁二烯炼厂开工率下行，下游丁二烯橡胶开工率下行，下游轮胎厂开工率小幅波动，原材料采购观望。 ◆丁二烯已经从18300跌至12000，丁二烯橡胶从18500跌至14400，BR补跌风险虽然变小仍然存在。◆由于原油下行风险变高，BR看跌期权多头仍然是比较好的可配置选项之一。 ◆宏观资金情绪暂时主导市场。◆预期短期比较大幅度震荡，或将多次反复。 ◆天然橡胶的基本面是上半年易跌难涨。但资金配置商品的预期限制了下跌的空间。◆市场对国储收储的预期提升了RU的上涨空间。◆RU整体区间宽幅震荡，但波幅巨大，宜灵活应对，并控制风险。 橡胶RU要点小结：技术破位下跌+供需处于季节性弱势期 ◆需求：行业如何？轮胎厂全钢开工率66.7%(-0.07%)。正常。◆交易所+青岛87.46(-2.01)万吨。 ◆供应：中期供应预期分歧仍然存在。部分观点认为小幅波动。部分观点认为会增产15-25万吨。◆市场预期后续陆续有收储计划。 ◆市场的逻辑是多头主要是天气导致减产的预期，对中国政策的利多预期。◆空头的主要理由是宏观预期转差，需求的现实平淡。加关税政策导致需求变差的预期等。科特迪瓦橡胶出口增加。 ◆后续主要观察工业品整体涨跌气氛。关注下游累库的进度。 ◆胶价预期震荡下跌。受宏观资金影响比较大，多NR主力空RU2609，暂时离场观望。 ◆公众号五矿微服务，每日早晨有最新版，包括各品种最新的产业链动态和观点，包括橡胶早评。及时性较强。欢迎参考。注释： 后面几十页的数据，一般投资者可泛读，有兴趣深入研究的可以精读。 周报主要更新产业链数据，制表数据量大。有时候出差调研途中，周报会延迟或取消。另外周报上的观点更新比较慢，如果需要关注我们的观点的最新更新，可以微信关注五矿期货微服务公众号，每天早上开盘前有我们各品种的最新观点和关键数据更新。（本页开工率数据来源于卓创，和WIND数据小有区别，趋势相同，差别不大。） 前期行情影响因素：确认EUDR推迟1年 ◆2025年9月23日消息，EUDR生效时间再度推迟。◆据艾科森环境技术消息，欧盟委员会希望再次推迟欧盟的反森林砍伐法，考虑将已经从2024年推迟到今年12月的规则再推迟。在欧盟环境专 员杰西卡·罗斯沃尔的一封信中，通知欧洲议会环境委员会主席安东尼奥·德卡罗和丹麦总统，她打算将这些规则推迟一年。 ◆欧盟的零毁林法案（EUDR）将迫使棕榈油、咖啡、可可、牛、木材和橡胶的进口商证明这些产品不是在砍伐森林的土地上生产的，以便在欧盟市场上销售。 ◆罗斯沃尔指出，人们对管理合规数据的IT平台的运作存在担忧，这可能会“给当局带来不确定性，并给利益相关者带来运营困难”。她补充道：“鉴于此，委员会正在考虑将《零毁林法案》的生效日期（目前预计为2025年12月30日）推迟一年（推迟至2026年12月30日）。” ◆EUDR推迟将导致橡胶厂和轮胎厂备货环节的去库存等连锁反应，是短期的需求利空。 ◆实施时间方面：大中型企业：2025年12月30日起生效（可宽限至2026年6月底）；微型和小型企业：合规截至日期推迟至2026年12月。 ◆2025年11月28日，商务部网站新闻，欧洲议会投票通过EUDR再延期一年。◆大型运营商和贸易商现在必须自2026年12月30日起遵守该法规的义务，而微型和小型企业则需自2027年6月30日起遵守。 ◆分析：考虑去库存和增库存的动作周期，此消息是在2026年上半年是边际利空，2026年下半年是边际利多。 期现市场 橡胶主力季节性 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 ◆橡胶维系了一贯的季节性，上半年容易跌。◆2018，2019，2020跌的比较早。◆2023年胶价低于产业链预期，较长时间低于胶农成本。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 ◆橡胶海外需求预期边际转弱，中国需求平稳。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 ◆胶和原油的比价2020年Q4后一致趋于下行。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 ◆基本正常，无特殊值和关注值。 利润和比价 橡胶和铜季节性 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 ◆基本正常，无特殊值和关注值。 胶原油季节性 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 ◆黑色和橡胶等多品种基本类似节奏运行。显示了市场对宏观需求的类似预期。 橡胶股指季节性 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 ◆无特殊值和关注值。 橡胶产业链供应季节性（开割停割） 成本端 橡胶成本端 ◆泰国成本：杯胶的成本，市场的普遍观点在30-35泰铢。 ◆中国海南成本：海南全乳胶的成本，市场的普遍观点在13500元人民币。 ◆中国云南成本：云南全乳胶的成本，市场的普遍观点在12500-13000元人民币。 ◆橡胶维护成本是动态的概念。比如施肥，杀虫。胶价高，胶农维护积极性高，成本高。胶价低，很少维护。成本降低。 ◆2024年上半年的胶价，胶农的积极性高。 需求端 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 ◆无特殊值和关注值。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 ◆货车商用车景气度低位缓慢转好，后期预期逐步恢复。影响配套轮胎。◆商用车销量，对应国内配套需求。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 ◆出口胎景气度高。后期预期小降。 ◆对应客车或货运机动车辆用新的充气橡胶轮胎出口的当月值。 供应端 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 ◆图21橡胶进口数据，数据源最新更新到2021年12月。原因可能是不再披露。 ◆橡胶进口=天然+合成=天然+（合成+混合）。◆2020年疫情后，很多进口数据不再更新，进口可分析性下降。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 ◆供应基本正常，无特殊值和关注值。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 ◆供应基本正常，无特殊值和关注值。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 ◆供应基本正常，无特殊值和关注值。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 ◆供应基本正常，无特殊值和关注值。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 ◆供应基本正常，无特殊值和关注值。◆中国橡胶产量数据正常。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 ◆供应基本正常，无特殊值和关注值。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 ◆供应基本正常，无特殊值和关注值。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 ◆供应基本正常，无特殊值和关注值。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 ◆供应基本正常，无特殊值和关注值。 供应端 橡胶产量 2026年04月，橡胶产量520.5千吨，同比-2.98%，环比2.89%，累计2768千吨，累计同比-1.17%。2026年04月，泰国产量127千吨，同比-4.01%，环比-26.12%，累计1201千吨，累计同比-0.92%。2026年04月，印尼产量135千吨，同比-3.02%，环比-5.92%，累计590千吨，累计同比-3.39%。2026年04月，马来产量23千吨，同比27.78%，环比13.30%，累计94千吨，累计同比-16.89%。2026年04月，越南产量79千吨，同比-1.99%，环比85.88%，累计215千吨，累计同比-1.74%。 2026年04月，橡胶出口721.4千吨，同比1.89%，环比-7.14%，累计3037千吨，累计同比-4.95%。2026年04月，泰国出口378千吨，同比16.13%，环比-4.28%，累计1472千吨，累计同比0.63%。2026年04月，印尼出口122千吨，同比-18.29%，环比0.83%，累计488千吨，累计同比-17.73%。2026年04月，橡胶产量520.5千吨，同比-2.98%，环比2.89%，累计2768千吨，累计同比-1.17%。2026年04月，越南出口72千吨，同比3.15%，环比-30.16%，累计440千吨，累计同比2.63%。 2026年04月，橡胶消费904千吨，同比6.82%，环比-3.32%，累计3542千吨，累计同比0.81%。2026年04月，中国消费量579千吨，同比2.39%，环比-5.08%，累计2231千吨，累计同比-0.06%。 印尼产量 中国产量 印尼出口 马来出口 中国消费 丁二烯原料和丁二烯橡胶（顺丁橡胶）的装置概览 丁二烯橡胶（顺丁橡胶）的装置概览 丁二烯原料的装置