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镁合金行业需求弹性加速释放，进入新周期
- 中国原镁产能及产量分别占全球82%及89%，但高端镁合金进口依赖度达60%，行业面临结构性升级。
- 环保政策收紧、成本增加及产业整合推动原镁产能优化，2025年产能-1.3%至146.82万吨，利用率+5.5%至74.5%，产量+6.6%至109.35万吨。
- 高端镁合金占比提升（39.2%），传统镁粉占比下降（9.8%），行业向高附加值转型。
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政策端支持镁合金战略价值重估
- 全球高端制造业、新能源需求提升镁金属战略价值。
- 中国政策引导从资源优势向高端制造转型，《有色金属行业稳增长工作方案》明确提升镁合金性能、扩大在新能源汽车等领域的应用。
- “十五五”时期中国镁产业向“战略结构性材料”转型，重塑全球供应链格局。
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供需平衡预测及行业景气度改善
- 2025-2028年全球镁合金产量预计由65万吨增至130.5万吨（CAGR 26%），中国产量由42.8万吨增至106万吨（CAGR 35%）。
- 全球镁合金占镁供应比例将升至66%，中国升至60%，高端镁合金产业价值强化。
- 2026-2028年全球镁合金供需缺口或为-1.0/-5.4/-8.5万吨，供需结构优化推动镁价上行，企业盈利及估值提升。
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火炬电子（603678.SH）业务及战略分析
- 2025年年报：营收41.21亿元（+47.09%），净利润3.20亿元（+64.39%），扣非净利润2.97亿元（+75.42%）。
- 三大业务板块：
- 元器件制造业：收入13.63亿元（+37.45%），毛利率54.29%（-1.78pct），受原材料成本影响毛利率收窄，但脉冲、支架等核心品类增长显著。
- 新材料制造业：收入2.04亿元（+52.34%），毛利率55.78%（+4.05pct），立亚系公司关键材料研发取得进展。
- 国际贸易板块：收入25.31亿元（+53.07%），毛利率10.12%（-4.43pct），战略转型中拓展增量市场，但阶段性成本较高。
- 行业景气度：MLCC、薄膜电容及超级电容景气度延续，2025年新能源汽车用薄膜电容器市场规模约69亿元（+23.2%）。
- 并购布局：2025年收购融科热控切入新能源热管理，增资华晟电通强化产业链协同，投资futurX布局AI，收购中星电子拓展民用市场。
- 盈利预测：2026-2028年EPS分别为1.11元、1.51元、1.96元，维持“推荐”评级。
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风险提示
- 下游需求不及预期、市场竞争加剧、技术迭代风险、全球流动性紧缩、利率上升、区域性冲突等。
