首席周观点：2021年第22周

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES首席观点 东兴证券股份有限公司证券研究报告 首席周观点：2021年第22周 2021年6月6日 首席观点 周度观点 林莎|东兴证券策略首席分析师 S1480521050001，010-66554011 ，linsha@dxzq.net.cn 策略：人民币升值推动A股重返上行轨道 股票市场自5月10日以来持续反弹,北向资金本周净流入468.14亿元，是沪深港通开通以来最高单周净流入。反弹行情由两个因素主导。一是流动性担忧的消减：此前市场担忧的宏观流动性收紧或股票市场的流动性恶化并未实质发生。二是人民币升值：5月23日央行提出“未来人民币汇率的走势将继续取决于市场供求和国际金融市场变化，双向波动成为常态”。 距离货币政策实质收紧仍有一段距离，历史上美联储鹰牌发言与实质性缩表加息有一定时滞。人民币兑美元经历过3次显著的升值， 3次北向资金都有大幅流入且均具备较强持续性。人民币升值带来的北向资金流入预计仍可持续。 历史上人民币升值区间中金属制品、商用车等均受益于汇兑。尽管汇兑受益，出口导向行业可能由于需求减弱受损，但若外需强劲行业营收受影响可能有限。当前集成电路出口旺盛，元器件、半导体行业或仍将受益，全球农产品价格处于高位，农用化工出口或仍将强势。北向资金青睐的银行值得关注。制造业成本端的压力仍较大，一些制造业行业成本转嫁能力强，包括机械（工业设备）、轻工制造（家居）、电子（半导体）和电新（光伏、新能源汽车），另外一些行业当下利润受损，但未来资源品价格下行，需求旺盛驱动下盈利具备反弹动力，主要包括家电（白电、厨电）、汽车（汽车零部件）。 风险提示：行业景气度不达预期，宏观经济超预期波动，疫情发展超预期，政策推进不及预期。 东兴证券研究报告 首席周观点：2021年第22周 P2 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 高 智威|东兴证券金融工程首席分析师 S1480521030002，0755-82832012，gaozhw@dxzq.net.cn 金工：价量轮动因子表现优异，技术和反转因子出现反弹 根据东兴金工短期价量行业配置模型，未来一周值得关注的行业分别为：石油石化、有色金属、电力及公用事业、基础化工、汽车和食品饮料。可重点布局相关行业或主题的ETF基金。 截止上周五，行业轮动策略的年化收益率为15.79%，夏普比率为0.69，显著高于基准组合。行业轮动策略的年化超额收益率为8.32%，信息比率为0.91。 上周，行业轮动策略的超额收益率为1.01%，今年以来的累积超额收益率为0.51%，基于价量的行业轮动策略表现优异。上期推荐的六个行业平均涨幅为1.41%，高于上周29个行业0.41%的平均涨幅。其中基础化工行业本周涨幅较大，上涨4.10%，其涨幅在30个行业中排在第1位。上周行业择时指标的平均胜率小幅下降。具体来说，择时指标在基础化工、医药、电力及公用事业、石油石化、建筑和汽车等行业上的择时胜率比较高。 量化选股因子方面，从IC结果可以得出，在全部A股中，上周表现较好的因子为市值、技术和一致预期因子；在沪深300成份股内，上周表现较好的因子为技术、反转和质量因子；在中证500成份股内，上周表现较好的因子为一致预期、波动率和技术因子。 从因子多空组合净值的趋势上来看，上周市值、技术和反转因子反弹，一致预期因子持续有效，价值因子持续低迷，其余因子的多空组合净值均有不同程度的上涨，其中质量因子在沪深300和中证500股票池内取得了显著的正收益。在上周这样的震荡行情中，技术类因子的有效性提升。当前市场环境下，经营业绩较好且市场一致看好的绩优股容易吸引投资者关注，因此一致预期和质量因子的有效性保持稳定。我们认为，综合考虑长期和短期的情况，一致预期、技术和质量类因子应持续关注。 可转债因子方面，近期正股一致预期和正股成长因子稳步上升，而正股价值、转债估值两个因子的多空净值持续下降。转债估值因子整体表现较差，这说明，在市场缺乏大行情的情况下，偏债的转债较难获得博反弹的机会。我们维持此前的观点，建议投资者可以重点关注可转债的正股一致预期和正股成长因子。 风险提示：以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。 张 天丰|东兴证券金属首席分析师 S1480520100001，021-25102914，Zhang_tf@dxzq.net.cn 金属：通胀计价将推升周期类资产再配置 东兴证券研究报告 首席周观点：2021年第22周 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES周期类资产开始计入通胀计价，把握周期资产再配置机会。尽管近期周期类资产定价对流动性预期、美元强弱及美国国债收益率走势极为敏感，但强经济复苏下的流动性充斥意味着通胀压力的系统抬升。当前以美国为代表的海外经济延续强劲复苏，近期代表美国制造业的IHS和ISM 5月PMI均创历史新高，代表其劳动力市场的5月ADP就业数据较预期增加32.8万人，初请失业金人数降至一年新低，而失业率则从6.1%降至5.8%。强势的经济数据并未令美元流动性出现收缩，美联储隔夜逆回购使用规模持续维持在4800亿美元的历史极高位置，从而对通胀形成传递。当前反应长期通胀预期指标的美国十年盈亏平衡率已升至2013年以来最高水平，而美国4月PCE年率亦创1992年以来最高，显示通胀压力已开始在实体层面计入。考虑到钢铁、水泥、铜及原油价格所带动的原材料成本攀升仍在延续，周期类资产的定价仍将计入复苏及通胀因素，仍需把握周期资产的再配置机会。 建议关注6月7日当周中国贸易及通胀数据，欧元区一季度GDP数据与欧洲央行利率决定，美国贸易及5月通胀数据。此外，考虑到近两周G10货币与美十债收益率相关性的增强，需关注美债变化对商品货币的影响及对周期类资产定价的扰动。 铜价六月或回归强势。铜市供应端维持偏紧态势，需求端对铜价的支撑有所显现。中国铜显性库存已连降三周，显示年内滞后的铜下行拐点终于确定，考虑到全国铜现货库存已降至32.19万吨（库存可用天数仅9.46天），而废铜供给受海关查验、错峰用电及马来封锁干扰（马来西亚占废铜进口约20%），精铜供给受冶炼厂五六月集中检修干扰（预计或影响8.4万吨产量），叠加当前进口比价仍在亏损区间（进口吨均亏损约400元/吨，洋山铜溢价已降至22美元/吨），估计国内铜库存的下降速率或会显现。此外，伦敦当前显性库存仅12万吨（注销仓单占比15%），叠加智利铜矿罢工及新税收体制等多因素扰动，铜供给端显现系统性刚性。而需求方面，当前铜价现货交易再度转为升水，冶炼厂及贸易商开始挺价惜售，而下游工厂则提货积极，推动现铜报价由贴水30元/吨涨至升水120元/吨，由此带动了显性库存的良性去化。考虑到下游工厂原材料库存的普遍偏低，叠加铜杆企业订单尚可及电缆企业采购意愿回暖，预计消费端对铜价的支撑作用仍将延续。 黄金回调再现绝佳配置机会，金价波动或将放大。周内黄金价格在美十债涨幅超2%并推动美元升至近三周最高水平压制下急速回测，考虑到黄金定价属性的结构性强化，1850美元/盎司或是美元黄金的阶段性底部。黄金已成为去美元化的有效替代资产。近期俄罗斯宣布在一个月内将其价值1860亿美元的国家财富基金中美元资产降至0%（当前约410亿美元），而新储备结构中黄金占20%（黄金储备总价值约至372亿美元），暗示俄罗斯的去美元化行为或带动新兴经济体在外汇储备结构上的跟随，这会推动全球央行新一轮购金行为的一致再显现并将令现货黄金溢价再度攀升（如国际清算银行开始以50美分/盎司溢价从商业银行收购黄金）。而中国的现货黄金溢价亦有所放大，上海现货金月均溢价升至11美元/盎司，而交易所黄金出货量在季节性淡季下亦高于十年均值，这些均显示出黄金需求的有效提升。此外，考虑到当前金价下黄金ETF持有量较之前该价位时低近4%，叠加黄金汇率平价及通胀平价的计入，我们坚定认为美元黄金正向2000美元/盎司之上迈进。 美补贴政策升级有望提振锂用量，高镍需求持续旺盛推动氢氧化锂价格反超碳酸锂。5月26日美国参议院财政委员会提出法案，电动车的税收减免额度由7500美元提升至12500美元，同时取消车企20万辆累计销量后补贴一年内退坡的原有限制。政策再度加码叠加车企发力，美国电动化发展有望提速，进一步提振全球锂盐需求。尽管受部分冶炼厂库存走高压制，电 东兴证券研究报告 首席周观点：2021年第22周 P4 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES碳价格近期略有下调（8.8万元/吨），但海外高镍材料需求持续走旺、锂精矿成本支撑、低库存等多因素推动下，电池级氢氧化锂（本周9.2万元/吨）于5月下旬完成对碳酸锂价格的反超，高景气度之下三季度突破10万元/吨是大概率事件。钴市整体仍较平淡，前驱体、材料企业采购偏谨慎，电钴及钴盐仍维持弱势运行；预计三季度需求或有好转，当前价格下行空间有限。 风险提示：利率急剧上升，流动性交易拐点显现，库存大幅增长及现货贴水放大，市场风险情绪加速回落，国际贸易关系紧张。 曹 奕丰|东兴证券交运首席分析师 S1480519050005，021-25102903，caoyifengwx@163.com 交运：多部门联合推进城市一刻钟便民生活圈，或推动零售与物流业态升级 近日商务部等12部门联合发布“关于推进城市一刻钟便民生活圈建设的意见”。便民商务圈是一个个半径约步行15分钟，以社区居民为服务对象，以满足居民日常生活基本消费和品质消费等为目标，多业态集聚形成的社区商圈 意见将推动便民商业设施进社区，打通“最后一公里”。具体措施包括但不限于：支持智能信包箱、蔬菜直通车等便利设施进社区；鼓励有条件的物业服务企业向养老、托育、家政、邮政快递、前置仓等领域延伸；优先配齐基本保障类业态，支持与居民日常生活密切相关的便利店、综合超市、菜市场、药店、再生资源回收点、邮政快递综合服务点、前置仓等进社区，在安全、合法的前提下采取“一点多用”、服务叠加等方式发展微利业态，保障生活必需。 意见要求生活圈回归商业本质，以满足消费需求为核心，在提升实体商业服务质量与水平的同时，利用新技术推动业态和模式创新，线上线下融合，满足即期消费，激发潜在消费，将便民商务圈建设成促进扩大国内市场、服务保障民生、推动便利消费及扩大就业的重要平台和载体 可以看出，社区团购大战之后，政府层面开始警惕互联网业态依靠资本优势对末端零售实体进行蚕食，并有意识的加大对线下零售实体的支持力度。线上与线下零售不应该是此消彼长，而应该是优势互补。加速推进便民生活圈有助于挖掘居民的增量需求，通过做大蛋糕避免不同业态陷入“内卷”，有利于零售和物流业态的长期健康发展。 风险提示：疫情持续时间超预期，行业价格战加剧；人力成本大幅攀升；政策面变化等。 东兴证券研究报告 首席周观点：2021年第22周 P5 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 胡 博新|东兴证券医药首席分析师 S1480519050003，010-66554032，huboxin1983@163.com 医药：口腔产业链的两个黄金赛道 种植牙和正畸是口腔产业链的黄金赛道，对比美日韩等发达国家的人均水平，国内种植牙和正畸市场具备十倍空间，长期市场容量有望突破千亿规模。随着收入水平提高