地方经济财政债务一览（2026版）——数据话城投系列之九

【债券深度报告】 地方经济财政债务一览（2026版） ❖华创固收更新【地方经济财政债务数据库（2026版）】，包括全国、各省、各地市、各区县经济财政债务数据（2018年以来），涉及GDP及其增速、一般公共预算收入、财政自给率、政府性基金收入、转移支付、综合财力、地方政府债务余额、发债城投公司带息债务余额、区域广义债务余额、区域广义债务率等指标，以持续跟踪地方经济财政、债务压力及偿债能力的变化等情况。 华创证券研究所 证券分析师：周冠南邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 ❖2025年地方经济财政债务有何变化？ 证券分析师：张晶晶邮箱：zhangjingjing@hcyjs.com执业编号：S0360521070001 1、经济：总量跃升至140万亿元台阶，第三产业占比升至历史高点57.7%，成为经济增长主动力，核心原因在于贯穿全年的促消费政策持续发力有效提升消费贡献率，以及人工智能等高新技术产业快速发展促进形成更多经济增量。 2、地方财政：地方政府综合财力为27.67万亿元，同比下降0.1%。拆分细项：1）2025年稳增长政策加码，经济稳步回升，税收收入同比由负转正，一般公共预算收入同比增长2.4%；2）房地产行业景气度尚未明显回升，土地出让收入继续探底，拖累政府性基金收入同比下降8.2%。 证券分析师：王少华邮箱：wangshaohua@hcyjs.com执业编号：S0360526040007 3、地方债务：地方区域广义债务余额及债务率同比继续增长但增速放缓，城投债务增速继续放缓至4.2%。拆分细项：1）地方政府债务：余额54.82万亿元，同比增长15.3%，主要系三方面的原因：一是全年实施更加积极的财政政策，以扩大有效投资，专项债规模继续增长；二是“10万亿化债组合拳”仍在发力，隐债继续显性化；三是专项安排部分专项债额度，加快加力拖欠款清理；2）发债城投带息债务：余额67.93万亿元，同比增长4.3%，增速同比下降0.5个百分点，原因或在于：一是2025年两万亿置换债、8000亿新增专项债、3000亿结存限额均用于化债，部分债务由城投报表转移至地方政府报表；二是城投融资严监管态势依然持续，新增较难；三是部分债务压力仍较大的区域项目建设受限，部分主体在建项目投资减少甚至无新增拟建项目，自身融资需求降低。 相关研究报告 《【华创固收】2025年城投年报：化债有成效，转型路漫漫——化债攻坚系列之十》2026-06-03《【华创固收】供需结构边际转向的观望等待期— —债券月度策略思考》2026-06-01《【华创固收】银行间机构口径改版的数据统计影响——机构行为指标跟踪系列之二》2026-05-28《【华创固收】各类机构如何应对二季度资产荒？——央行报表及债券托管量观察》2026-05-27《【华创固收】高息存款到期：规模测算与机构应对——机构行为精讲系列之六》2026-05-26 ❖2025年各省份经济财政债务情况有何变化？ 1、经济：体量5万亿以上区域增至12省（新增北京），增速达到全国平均水平的共20省。广东、江苏、山东经济体量依然领先，均在10万亿以上，不足1万亿的仍为海南、宁夏、青海、西藏；西藏增速仍为全国各省第一（7%），除低基数原因外，主要得益于川藏铁路和雅江水电站两大战略工程的建设。 2、财政：各地加大资产资源盘活力度，18省综合财力有所提升，陕西、江苏、山西等地受政府性基金收入拖累下降明显。拆分细项：1）一般公共预算收入：27省同比增长，西藏（中央支持、促产业发展、盘活资产共同发力）、吉林（加大盘活存量资产资源力度）、新疆（加大矿业权出让力度）均同比增长10%以上，增速位列全国前三，山西、内蒙古、青海、陕西4省受煤炭等大宗商品价格下行影响同比下降。2）政府性基金收入：22省同比下降，陕西、江苏同比分别下降36%、20%，其余各省中云南、贵州、黑龙江、甘肃等地同比增长5%以上，原因包括加大资产资源盘活力度、加强专项债项目收益收缴等。3）中央对地方的转移支付：21省同比增长，北京、浙江、天津同比下降5%以上。 3、债务：31省广义债务余额均有所增长，29省广义债务率同比提升，经济大省较为明显。拆分细项：1）地方政府债务：化债支持叠加各地项目积极建设背景下，各省均有所增长，西藏、江苏、宁夏同比增长20%及以上，其余省份中新疆、青海增速较低，均在10%以下。2）发债城投带息债务：24省同比增长，其中广东、海南同比增速在10%以上，其余各省中青海、黑龙江等重点省份同比下降10%以上。 ❖展望后市，短期内，化债政策继续护航，城投债安全性较高，关注中短端品种的下沉择券机会，如需拉久期，建议控制区域及主体资质。中长期看，2028年底隐债清零前城投债违约风险较低，2028年之后，即使城投转型为市场化主体但仍为国企，整体违约风险亦相对可控，但资质分化及市场出清或有所加剧。 ❖风险提示：数据统计与计算或与实际情况存在一定偏差。 投资主题 报告亮点 1、建立【地方经济财政债务数据库】，实现地方基本面与债务压力全覆盖、长周期、可追溯跟踪。内容包含全国、各省、各地市、各区县经济财政债务数据（2018年以来），涉及GDP及其增速、一般公共预算收入、财政自给率、政府性基金收入、中央对地方的转移支付、综合财力、地方政府债务余额、发债城投公司带息债务余额、区域广义债务余额、区域广义债务率等指标，以持续跟踪地方经济财政、债务压力及偿债能力的变化等情况。 2、深入剖析全国及各省经济、财政、债务的边际变化及原因。结合当前宏观政策、产业发展、化债进程等，逐层拆解整体及各省份经济、财力、债务格局发生变动的核心诱因与内在逻辑，为研判地方经济走势、财政可持续性及债务风险提供参考依据。 投资逻辑 对于城投债投资而言，短期内，化债政策继续护航，城投债安全性较高。2026年仍有两万亿置换债及8000亿元专项债支持化债，且中央和地方政策多次表态支持积极化解债务风险，城投债安全性仍相对较高，关注中短端品种的下沉择券机会，如需拉久期，建议控制区域及主体资质。 中长期看，2028年底隐债清零前城投债违约风险较低，2028年之后，即使城投转型为市场化主体但仍为国企，整体违约风险亦相对可控，但资质分化及市场出清或有所加剧。一方面，2027年6月底前需实现融资平台全部退出，城投平台退名单后，地方政府原则上在不少于1年的时间内需对退名单主体进行风险监测，监测期内城投债安全性或仍较高；另一方面，隐债全部清零的时间节点为2028年底，在化债任务阶段性完成之前，地方政府债务风险尤其是公开债券市场舆情风险，或仍是底线。2028年之后，城投平台作为地方国企运营，大面积违约概率或依然偏低，市场将逐步呈现分化和出清，风险研判需向基本面回归。 目录 一、地方经济财政债务情况有何变化？...............................................................................5二、各省份经济财政债务情况有何变化？...........................................................................7三、关注要点及后市展望.......................................................................................................9四、风险提示.........................................................................................................................11 图表目录 图表1 2021-2025年全国GDP及其增速情况.....................................................................5图表2 2021-2025年全国三次产业增加值占比情况...........................................................5图表3 2021-2025年地方政府财力及同比增速情况...........................................................6图表4 2021-2025年地方债务、债务率及其同比变化情况...............................................7图表5 2025年各省GDP及增速情况..................................................................................7图表6 2025年各省财政数据一览........................................................................................8图表7 2025年各省债务数据一览........................................................................................9图表8 2024-2025年江苏省各地市土地成交额及同比增速...............................................9图表9城投区域利差及其分位数水平变化（BP）..........................................................11 华创固收更新【地方经济财政债务数据库（2026版）】，包括全国、各省、各地市、各区县经济财政债务数据（2018年以来），涉及GDP及其增速、一般公共预算收入、财政自给率、政府性基金收入、中央对地方的转移支付、综合财力、地方政府债务余额、发债城投公司带息债务余额、区域广义债务余额、区域广义债务率等指标，以持续跟踪地方经济财政、债务压力及偿债能力的变化等情况。 本文主要聚焦于2025年全国及各省经济、财政、债务变化特征分析。2018-2022年全国及各省经济、财政、债务的五年变化特点分析详见2023年发布的报告《各省经济、财政、债务五年变化图谱》及《333个地市经济、财政、债务五年变化图谱》，2023、2024年数据分析详见报告系列《地方经济财政债务一览——数据话城投系列》。 一、地方经济财政债务情况有何变化？ 2025年，我国经济总量跃升至140万亿元台阶，第三产业占比升至历史高点57.7%，成为经济增长的主动力。2025年，我国国内生产总值共计140.19万亿元，同比增长5%，第一二三产业增加值占GDP比重分别为6.7%、35.6%、57.7%，其中三产同比增长0.9个百分点，对经济增长的支撑作用继续提升，核心原因在于贯穿全年的促消费政策持续发力有效提升消费贡献率，以及人工智能等高新技术产业快速发展促进形成更多经济增量。 资料来源：历年政府工作报告，国家统计局，华创证券 资料来源：历年政府工作报告，国家统计局，华创证券 财力层面，2025年我国地方政府综合财力水平同比略下降，房地产行业仍未出现明显好转，土地出让收入继续下滑导致政府性基金收入继续为财力的拖累项。2025年，我国地方一般公共预算收入为12.21万亿元，同比增长2.4%，2025年稳增长政策加码，经济稳步回升，税收收入同比由负转正成为主要拉动；政府性基金收入为5.26万亿元，同比下降8.2%，房地产行业景气度尚未明显回升，土地出让收入继续探底，拖累地方综合财力水平继续下降；中央对地方的转移支付为10.19万亿元，同比增长1.6%。综合来看，2025年地方政府综合财力为27.67