美伊缓和预期升温，美债冲高回落——5月海外月度观察

【债券分析】 美伊缓和预期升温，美债冲高回落 ——5月海外月度观察 1、海外经济：能源冲击推高通胀，主要央行释放鹰派信号 华创证券研究所 ❖全球：经济增长保持韧性，原油冲击导致通胀压力释放 证券分析师：周冠南邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 经济方面，中东局势扰动下经济仍有韧性。贸易方面，5月干散货指数快速反弹至阶段新高，5月前20日韩国出口同比增速上冲至64.8%。货币政策方面，各国央行鹰派表态增加。财政政策方面，英国首相斯塔默面临党内逼宫，潜在候选人伯纳姆的宽财政立场引发英债飙升。日本将编制补充预算以支持中东局势引发的能源补贴。 证券分析师：李阳邮箱：liyang3@hcyjs.com执业编号：S0360526040003 ❖发达经济体：通胀上行压力与经济下行风险并存 美国经济韧性较强，制造业加速扩张。非农数据表现韧性，供需格局趋于均衡。中东局势导致的能源价格冲击推高整体通胀水平，油价推升的加油站消费对零售仍有支撑，但消费者对耐用品的消费偏谨慎。4月成屋销售几乎持平，房贷利率走高或拖累地产复苏。欧元区、英国、日本制造业景气度处在扩张区间，或主要来自企业因能源价格冲击提前恐慌性囤货，而服务业景气度普遍承压，反映居民消费能力或意愿的边际下降。通胀方面，欧元区连续三个月反弹，英、日通胀小幅回落。 相关研究报告 《【华创固收】能源通胀进一步发酵，四大央行谨慎权衡——4月海外月度观察》2026-05-15 《【华创固收】2026Q1信用债复盘：配置盘定调，利差从“普降”走向“分化”》2026-04-05《【华创固收】2026Q1可转债复盘：春躁与外围扰动接力，估值冲高回落》2026-04-05《【华创固收】地缘风险发酵，四大央行齐放鹰——3月海外月度观察》2026-04-03《【华创固收】2026Q1利率债复盘：配置与资金驱动，债市表现超预期》2026-04-02 2、货币政策：中东冲突持续扰动下多数央行选择观望，但鹰派信号增强 美联储内部对于通胀担忧升温，关注6月会议上对于宽松表述的变化。欧央行经济滞胀风险加剧，6月启动加息概率提升。日央行加息窗口逼近，但考虑政府压力和债市脆弱性，预计仍以小幅渐进的节奏进行操作。英央行政策转向加息警告，关注通胀情景的演绎。 3、金融市场：美债收益率震荡上行，美指先强后稳，国际油价震荡下行 美债：5月，美伊立场多变导致谈判进程反复，油价居高不下使得通胀担忧升温，叠加经济数据反映能源冲击，10年美债上行至4.67%的年内高点，随后受到谈判缓和，收益率转为下行，全月呈现倒V型走势。截至5月末，2年期美债收益率较4月末上行20BP至4.08%，10年期美债收益率上行9BP至4.49%。汇率：美元指数走强后盘整，日元震荡走弱、欧元英镑先弱后强。油价：美伊谈判进展主导油价，国际油价震荡下行。 ❖总体来看，2026年5月，地缘局势仍是全球资产定价的核心驱动。地缘冲突推升油价，成本压力逐步向宏观数据传导，带动通胀反弹，市场再起加息忧虑，叠加全球财政扩张，海外长债利率风险溢价上行。月内各大央行官员措辞整体转鹰，频频提及暂停降息、高位持息乃至重启加息。进入6月，市场风险偏好边际回暖，但紧缩预期尚存、美伊谈判仍具变数，谈判波折易扰动各类资产短线行情，后续重点跟踪油价走势与6月全球央行议息落地情况。 ❖风险提示： 美国经济超预期疲软；金融市场流动性紧缩。 目录 一、海外经济：能源冲击推高通胀，主要央行释放鹰派信号...........................................4 （一）全球经济：经济增长保持韧性，原油冲击导致通胀压力释放........................4（二）发达经济体：通胀上行压力与经济下行风险并存...........................................51、美国：就业市场有韧性，能源冲击推高通胀压力.............................................52、欧元区、英国、日本制造业和服务业景气度分化，欧元区通胀压力凸显......8 二、货币政策：通胀担忧升温，主要央行鹰派信号增强.................................................10 （一）美联储：通胀担忧升温，沃什宣誓就职美联储主席.....................................10（二）欧央行：地缘冲突引发滞胀风险，6月加息概率明显提升...........................11（三）日央行：能源冲击强化加息预期，预计节奏仍是温和.................................13（四）英央行：英央行政策转向加息警告，关注通胀情景的演绎..........................14 三、金融市场：美债收益率震荡上行，美指先强后稳，国际油价震荡下行.................14 （一）美国债市：美伊局势反复叠加通胀预期升温，收益率震荡上行..................14（二）汇率市场：美元指数走强后盘整，日元震荡走弱、欧元英镑先弱后强......15（三）国际原油：美伊谈判进展主导油价，国际油价震荡下行.............................16 四、风险提示.........................................................................................................................16 图表目录 图表1全球经济景气度指标热力图.....................................................................................4图表2 OECD全球领先指标继续向上.................................................................................5图表3 5月美、英经济政策不确定性指数反弹..................................................................5图表4 5月花旗欧洲经济意外指数探底反弹......................................................................5图表5 5月欧美ZEW经济景气指数触底反弹....................................................................5图表6 5月以来BDI指数继续向上拉升.............................................................................5图表7 5月韩国前20日出口同比保持在65%的高位........................................................5图表8美国经济景气度指标热力图.....................................................................................6图表9美国经济领先指标（WEI）增速回升......................................................................7图表10 5月制造业PMI多个分项反弹...............................................................................7图表11 4月零售销售环比增速回落....................................................................................7图表12 5月密歇根大学消费者信心、预期、现状指数连续三个月回调.........................7图表13美国30年期房贷利率上行至6.53%......................................................................7图表14 4月美国成屋销售折年数小幅上行至402万户....................................................7图表15 4月失业率持平4.3%...............................................................................................8图表16 4月美国通胀增速自2023年5月首次超过薪资增速..........................................8图表17美国盈亏平衡就业增长接近零...............................................................................8图表18 4月美国CPI增速反弹至3.8%...............................................................................8图表19欧元区、日本、英国经济景气度指标热力图.......................................................9图表20 4月欧元区制造业和服务业景气度分化................................................................9图表21 5月欧元区消费、投资信心指数小幅修复............................................................9图表22 4月日本CPI同比回落至1.4%...............................................................................9图表23英国平均周薪同比整体下行...................................................................................9图表24 2026年5月美联储官员表态................................................................................10图表25 2026年5月欧央行官员表态................................................................................12图表26 2026年5月日央行官员表态................................................................................13图表27 2026年5月英央行官员表态................................................................................14图表28 2026年5月以来，美国10年期国债收益率走势..........................................