兖矿能源（600188.SH）公司事件点评：拟收购集团电力资产，有效提升一体化运营模式
拟收购集团电力资产，有效提升一体化运营模式 glmszqdatemark2026年06月04日 事件：2026年6月3日，公司发布公告称，公司拟以现金164.15亿元收购控股股东山东能源集团有限公司两家权属公司股权，即山东能源集团新能源集团（下文简称新能源集团）有限公司100%股权和山东能源电力销售有限公司（下文简称山能售电）100%股权。 推荐维持评级当前价格：25.97元 收购火电+新能源+电力资产，有效提升一体化运营模式。通过纳入优质火电资产，公司可深度构建煤电一体化经营格局，依托自有火电产能稳定消纳自产煤炭，有效对冲煤炭行业周期性波动，显著增强盈利能力与抗风险能力，通过本次收购，公司可有效扩容新能源资产规模，提速清洁能源产业布局，推动绿色低碳转型。配套收购的售电业务，可打通发、售、用全产业链，为电厂提供灵活的风险对冲工具，形成一体化协同运营模式，强化全链条竞争优势。 分析师周泰执业证书：S0590525110019邮箱：zhoutai@glms.com.cn 基于2025年数据测算，收购对价对应约17倍PE。据公告，2025年新能源集团实现归母净利润9.59亿元，山能售电实现归母净利润-80.96万元，合计实现归母净利润9.58亿元，以164.15亿元的收购对价测算，对应17倍PE；以2026年1月年化数据测算，新能源集团以及山能售电合计实现归母净利润30.2亿元，则测算收购对价仅对应5倍PE。且山能集团、兖矿香港对新能源集团做出业绩承诺，2026-2028年，新能源集团扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润承诺期累计不低于人民币30.59亿元。 分析师李航执业证书：S0590525110020邮箱：lihang@glms.com.cn 分析师王姗姗执业证书：S0590525110021邮箱：wangshanshan_yj@glms.com.cn分析师卢佳琪 执业证书：S0590525110022邮箱：lujiaqi@glms.com.cn 收购完成后上市公司发电量有望增长300%以上。根据标的资产截至2026年1月末的电力项目情况，公司发电项目装机规模可增加13252MW，其中，已商运的发电项目装机规模将增加7058MW，已并网未商运的发电项目装机规模将增加1750兆瓦，在建未并网的发电项目并网后装机规模将增加3204兆瓦，已获核准或备案的拟建项目装机规模将增加1240兆瓦，年发电量增加约229亿千瓦时。电源类型来看，火电机组合计7840MW，占收购标的总装机容量的59%，风电装机3995MW，占比30%，光伏装机1418MW，占比11%，火电主体地位，盈利相对稳健。2025年标的资产合计实现发/售电量229/213亿千瓦时，是2025年上市公司发电量的306%/352%，且标的资产仍有3204MW机组在建，投产后有望贡献更大增量。 投资建议：不考虑本次资产收购，我们预计2026年煤炭价格中枢有望抬升，2026-2028年 公 司 营 业 收 入 为1686.04/1730.04/1823.97亿 元 ， 归 母 净 利 为179.11/154.12/161.35亿元，对应EPS分别为1.78/1.54/1.61元，对应2026年6月3日股价的PE为15/17/16倍。维持“推荐”评级。 相关研究 1．兖矿能源（600188.SH）2026年一季报点评：股权转让收益增厚业绩，看好煤价上涨后业绩弹性-2026/04/292．兖矿能源（600188.SH）2025年年报点评：2026年产量或持续增长，煤与化工业绩有望上升-2026/03/293．兖矿能源（600188.SH）2025年三季度点评：煤炭量增控本显韧性，非煤盈利环比扩张-2025/10/314．兖矿能源（600188.SH）2025年半年报点评：25Q2业绩下滑，下半年业绩改善可期-2025/08/305．兖矿能源（600188.SH）2025年一季报点评：煤价波动影响业绩，后续成长空间广阔-2025/04/26 风险提示：煤炭、化工品价格大幅下滑，成本超预期上升，计提大额资产减值损失，资产收购存在不确定性。 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的利益。 免责声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作。国联民生证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由国联证券国际金融有限公司在香港地区发行。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的发行与分销。 本报告仅供本公司授权之机构及个人使用，本公司不会因任何人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对任何人的操作建议或任何保证，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事；本公司自营部门及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、公开传播、篡改或引用，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 无锡江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦8楼 上海上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦B座7层 北京北京市西城区丰盛胡同20号丰铭国际大厦B座5F 深圳深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室