计算机行业动态跟踪：软件最悲观时刻或已过，关注AI Infra等领域

软件最悲观时刻或已过，关注AI Infra等领域 核心观点 ⚫软件最悲观时刻或已过。今年以来，国内外软件板块持续承压，核心原因在于市场开始重新审视大模型与AI Agent对传统软件的替代风险。过去软件的分发逻辑是“用户主动打开应用并为席位付费”，而在AI Agent逐步具备任务规划、工具调用、代码生成和流程执行能力后，软件入口可能从独立应用转向模型与智能体，部分标准化、工具型、流程型软件的使用频次、付费模式和利润率均面临被重构的压力。海外市场中，法律、办公、CRM、数据分析等垂直软件均曾因AI替代担忧出现明显回撤；国内软件公司也受到同一叙事映射，市场担心通用大模型向垂直业务插件延伸后，将削弱传统软件厂商的产品护城河与定价能力。我们认为，软件板块前期下跌的本质并非单纯业绩波动，而是市场对传统软件商业模式是否还能维持高增长、高毛利、高估值进行系统性重估，最悲观情绪或已过。 陈超执业证书编号：S0860521050002chenchao3@orientsec.com.cn021-63326320 浦俊懿执业证书编号：S0860514050004pujunyi@orientsec.com.cn021-63326320 ⚫近期海外AI相关软件反弹，带来行业结构性重估。近期海外软件股出现阶段性修复，ServiceNow、Snowflake、Datadog、Okta、Palo Alto Networks等公司表现较强，背后并非市场完全否定AI冲击，而是开始区分“被AI替代的软件”和“因AI需求受益的软件”。一方面，企业落地AI Agent后，对数据治理、可观测性、云数据平台、安全、身份管理、流程编排等基础软件的需求反而提升；另一方面，能够将AI能力嵌入既有工作流，并通过增值模块、用量计费或结果付费实现商业化的软件公司，正在重新获得市场认可。我们认为，本轮海外软件反弹的核心是AI产业链定价逻辑从算力、模型层向应用层和基础设施软件层扩散，市场开始意识到AI并不会简单消灭所有软件，而是推动软件价值从“工具入口”迁移到“数据、流程、权限、安全、交付结果”等更深层环节，相关受益软件公司仍然值得关注。 ⚫AI Infra以及拥抱AI有成效的软件公司最受益。我们认为，软件行业的投资主线将从传统信息化和通用SaaS，转向两类更具确定性的方向：其一是AI Infra软件，包括数据库、数据治理、向量检索、网络安全、身份权限、模型运维、智能体编排等，它们是企业部署大模型和Agent的底层支撑；其二是具备数据、场景和客户积累，并能将AI深度嵌入核心产品的软件公司。这类公司并不是被动等待大模型替代，而是主动利用AI提升产品能力、交付效率和客户粘性。例如合合信息的TextIn、智能文档解析、合同机器人等产品本身就处于“企业非结构化数据转化为可计算信息资产”的关键环节，有望受益于金融、政务、企业知识库和智能体落地过程中对高质量数据入口的需求提升。 投资建议与投资标的 我们认为，在“模型吞噬软件”的大叙事下，真正值得重视的是能够成为AI基础设施、数 据 入 口 和 业 务 闭 环 的 软 件 公 司 ，相 关 标 的 为深 信 服(300454， 买 入)、 达 梦 数 据(688692，未评级)、合合信息(688615，未评级)、中控技术(688777，买入)、星环科技-U(688031，未评级)、金山办公(688111，买入)等。 风险提示 行业需求不及预期；AI商业化进展不及预期。 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话：021-63325888传真：021-63326786网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。