特种光纤小巨人，多极驱动高景气

长盈通(688143)[Table_Industry]资本货物/工业 本报告导读： 首次覆盖长盈通，目标价209.27元，给予“增持”评级。航空航天应用场景广阔，数据中心拓展民品新方向。布局上游光芯片，拓展相变材料新产品。 投资要点： 航空航天应用场景广阔，数据中心拓展民品新方向。1）特种光纤在航空航天领域应用广泛。保偏光纤是光纤陀螺核心组件光纤环的关键核心原材料，其性能直接影响光纤陀螺角速度检测精度，进而决定光纤陀螺的性能指标，从而影响航空、航天、航海等载体的导航定位与姿态控制精度，是高端惯性导航系统的核心光学基础材料。掺稀土光纤、各类无源光纤、大芯径光纤是光纤激光器的核心上游原材料，支撑高功率激光器、超快激光器等各类高端激光器的性能实现，广泛应用于工业加工、武器装备、科研实验等场景。2）以数据中心为代表的数据通信市场已成为当前光器件增速最快的应用领域。光器件是光通信网络中基础的组成元件，承担着光信号的产生、调制、探测、接收、连接、传导、发送、波分复用和解复用、光路转换、信号放大、光电转换等功能。终端数据中心建设需求的增加，将直接驱动上游光模块及光器件行业市场需求的快速增长。布局上游光芯片，拓展相变材料新产品。1）收购生一升，提升光子 芯片及器件生产能力。2025年，公司以发行股份及支付现金的方式，以1.58亿元的价格收购生一升，生一升具备光通信领域多系列无源光器件产品的研发制造能力，能为客户提供多种应用场景的光器件整体解决方案和高效的量产交付。2）在热管理与储能安全领域，公司具备深厚的技术积累，尤其在弹载热控系统方面表现卓越，获得客户的广泛认可。近年来，公司持续拓展热控业务应用场景，随着新能源市场蓬勃发展，储能系统对安全性的要求日益提升，公司凭借在热控领域的专业经验和先进技术，可为市场提供了高效可靠的热失控防护解决方案。未来公司将继续拓展热控产品在新能源、电动汽车、工业温控等领域的应用，积极发掘更多业务增长点。催化剂：航空航天装备建设加速，光器件产品需求持续增长。 风险提示：技术迭代风险；客户需求波动风险。 目录 1.盈利预测与投资建议..................................................................................41.1.盈利预测................................................................................................41.2.估值分析................................................................................................52.特种光纤核心供应商，业绩稳健增长......................................................63.航空航天应用场景广阔，数据中心拓展民品新方向..............................93.1.光纤陀螺是惯性导航领域主导器件....................................................93.2.航空航天应用场景广阔，数据中心拓展民用新方向......................104.布局上游光芯片，拓展相变材料新产品................................................114.1.收购生一升，加强上游光芯片布局..................................................114.2.相变材料应用广阔，公司技术储备丰富..........................................145.风险提示....................................................................................................16 1.盈利预测与投资建议 1.1.盈利预测 首次覆盖给予“增持”评级，我们预计公司2026~2028年归母净利润为1.06/1.59/2.10亿元，EPS分别为0.82/1.23/1.63元，综合PE及PB估值法，给予公司目标价209.27元，给予“增持”评级。 关键假设： 国内航空航天装备建设加速，高性能光纤陀螺需求持续提升，公司光纤环器件业务有望加速起量。特种光纤业务受益国内数据中心建设加速，需求有望快速提升。 按产品划分： 1)国内航空航天装备建设加速，高性能光纤陀螺需求持续提升，公司光纤环器件业务有望加速起量，预计2026-2028年光纤环器件产品业务增速为65%/45%/35%； 2)特种光纤业务受益国内数据中心建设加速，需求有望快速提升，预计2026-2028年特种光纤产品销售业务增速为50%/30%/30%； 3）公司前瞻布局光器件及相变材料，预计2026-2028年光器件设备及其他产品增速为20%/20%/20%，无源内连光器件产品增速为25%/30%/30%；新型材料业务增速为15%/15%/15%。 4)预计其他业务2026-2028年增速为25%/30%/30%。 费用及盈利能力： 公司致力于通过技术升级迭代及产能提升实现规模效应，预计公司2026-2028年 毛 利 率 和 净 利 率 将 保 持企 稳 回 升趋 势 ， 期 内 毛 利 率 分 别 为56.6%/56.7%/56.9%，销售净利率分别为17.5%/19.0%/19.3%。 1.2.估值分析 我们采用PE估值法和PB估值法两种估值方法给出目标价。可比公司选取：选取特种导航领域核心配套企业航天电子、北方导航及光纤光通信核心供应商光迅科技作为可比公司。 航天电子是中国航天科技集团公司旗下从事航天电子测控、航天电子对抗、航天制导、航天电子元器件专业的高科技上市公司。公司的航天高科技产品主要包括：高性能传感器、无线电测量控制系统、特种电子通信、自动跟踪系统和数据收集、传输处理系统、卫星电视广播系统、数字化有线电视网络设备、卫星通信地球站、星上精密机构及结构部件、大型地面工程业务测控站和电子支持设备，以及火箭、卫星、舰船、飞机、核能等产品配套使用的各种电连接器、继电器、电子仪器设备、电缆网及开关设备，GPS/GLONASS/北斗卫星导航应用系统及终端设备等，被广泛地应用于各类型号卫星、火箭运载工具、相应的地面通信测量与控制设备及工业自动化控制设备中。面对新机遇、新挑战，公司以强国强军为己任，以市场为导向，以经济效益为中心，以创新为动力，严谨慎密，不断超越，实现观念和机制创新的管理理念与雄厚的高科技实力相结合，使高新技术研发能力、产品批量生产能力、技术基础保障能力和规模式发展能力跃上新台阶。 北方导航隶属于中国兵器工业集团有限公司，是国家认定的高新技术企业。公司成立于2000年9月11日，总部位于北京经济技术开发区科创十五街2号。公司是国内首家军工资产整体上市的高新技术企业，公司上市以来稳步发展。公司的军民两用产品业务以“导航控制和弹药信息化技术”为主，致力于围绕制导与控制、AI目标自主识别、光电探测与导引、先进材料应用、智能制造、综合热管理、集群组网通信、智能化集成化连接8个专业技术体系，发展导航与控制、军事通信和智能集成连接3个产业生态。 光迅科技是光电器件、模块研发及产业化全球先行者；专注于光通信领域近50年，多项“第一”由此诞生，是“国家认定企业技术中心”“国家技术创新示范企业”“光纤通信技术和网络国家重点实验室”，具备光电子芯片、器件、模块及子系统产品的战略研发和规模量产能力。公司源于1976年成立的邮电部固体器件研究所，2001年改制，2009年登陆深圳证券交易所，成为国内首家上市的通信光电子器件公司，连续十八年入选“中国光器件与辅助设备及原材料最具竞争力企业10强(榜首)”“全球光器件最具竞争力企业10强”。 PE估值法：可比公司2026年平均PE估值121.64倍，考虑到公司是国内特种光纤陀螺仪核心配套企业，特种光纤及光纤陀螺产品在航空航天领域应用广泛；公司收购生一升，具备光通信领域多系列无源光器件产品的研发制造能力，能为客户提供多种应用场景的光器件整体解决方案和高效的量产交付。相对单一注重航空航天或光通信行业的可比公司，公司综合实力优势显著，因此给予公司2026年240倍PE，对应每股价值197.03元。 PB估值法：可比公司2026年平均PB估值8.12倍，结合前文所述优势，给予公司2026年20倍PB，对应每股价值221.5元。 综上，我们取PE和PB两种估值法的平均值，得到长盈通目标价为209.27元。 2.特种光纤核心供应商，业绩稳健增长 长盈通是一家以光电子技术为核心的高新技术企业，于2022年12月12日在上海证券交易所科创板挂牌上市，被誉为国内“光纤环第一股”。公司主要从事特种光纤光缆、特种光器件、新型材料、高端装备和光电系统等五大领域产品的研发、生产和销售，并为客户提供光电子一级计量站和光学一级计量站的计量校准和测试服务。 公司坚持“5+1同心圆”的产业战略，核心产品是应用于光纤陀螺的光纤环，实现微产业链完整配套，拥有多项核心技术和发明专利，各类产品广泛应用于航空航天、海洋监测、智能电网、工业激光、新能源及下一代光通讯等行业。公司聚焦为客户提供价值服务,明确发展三大增长曲线。第一产业发展曲线：聚焦光纤传感，提供光纤陀螺综合解决方案和光纤水听器配套解决方案；第二产业发展曲线：深耕光纤传能，致力于光纤激光器上游配套解决方案；第三产业发展曲线：布局热管理系统与下一代光通信上游光纤及器件技术，涵盖热管理综合解决方案及AI大算力配套解决方案。 管理层技术背景雄厚。实控人皮亚斌曾任飞光纤及其参股公司武汉长光科技有限公司任技术经理、营销总监等职位，核心管理层大多出自长光，技术背景雄厚。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 公司主要产品为光纤环器件、特种光纤、新型材料、高端装备、特种线缆及其他光器件。光纤环产品包括光纤陀螺用光纤环、水听器敏感环、通信延时环和电流互感器延时环。特种光纤产品包括保偏光纤系列、弯曲不敏感光纤系列、光子晶体光纤系列、大芯径光纤系列、掺稀土光纤系列、耐高温光纤系列、多模光纤系列及多种定制光纤等，主要应用于光纤陀螺、光纤水听器、光纤激光器、光通信、数据中心和医疗等多个领域。高分子材料包括特种光纤涂覆树脂、光纤陀螺用胶粘剂、涂覆材料、其他光纤器件用胶粘剂等，为实现高性能特种光纤和光纤环产品生产提供了坚实的基础。相变材料包括有机相变材料、无机相变材料、电池热管理、热失控防护材料、相变储热器、相变蓄冷器以及民用日用品等。公司的高端装备主要包括光纤环及特种光纤生产制造设备、环圈绕制定制设备及非标定制设备等。特种线缆是具有特殊性能、结构和用途的光电缆，广泛应用于电力、新能源、航空航天、海洋工程等领域。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 公司营收稳健增长，盈利能力持续恢复。2025年公司营业收入同比增长20.32%，利润总额同比增长51.22%，归属于上市公司股东的净利润同比增长33.37%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润同比增长33.17%，主要原因系光纤陀螺用光纤环（惯性导航用途）及水听器用光纤环（深海探测用途）交付量增加，生一升子公司的无源内连光器件产品拓宽公司民品市场，产线自动化和信息化改造保障制造过程的提质增效。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 公司盈利能力趋稳，费用水平相对稳定。2021年来，公司盈利能力持续下行，2025年同比有所好转，毛利及净利率有所回升。公司整体费用水平相对稳定。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 开展员工