纸浆早报：跌势暂缓 低吸为主

走势评级：纸浆——震荡

盘面表现：纸浆价格出现二次下跌且加速探底，价格破位4900，估值相对优势。2日收盘成交量24.1万手，减少12.3万手，持仓量44.1万手，增加21349手。主力机构前20名持仓净空单69036手。

供给情况：5月中旬进口针叶浆价格5041.9元/吨，较上期下降1.1元，跌幅0%。4月进口255.53万吨，较上月增加0.4万吨。

需求情况：现货报价下降，钢联周度数据显示，4月3日，双胶纸贸易商库存增加0.1万吨至54.9万吨，生产企业库存增加1.66万吨至153.85万吨；铜版纸贸易商库存增加0.2万吨至39.2万吨，生产企业库存增加0.48万吨至44.04万吨；白卡纸厂内库存减少3万吨至159.1万吨，商业库存减少2万吨至313万吨；生活用纸生产企业库存增加0.03万吨至63.21万吨。

库存与结构：5月22日，双胶纸贸易商库存减少0.1万吨至55.7万吨，生产企业库存增加0.79万吨至159.63万吨；铜版纸贸易商库存减少0.2万吨至39.5万吨，生产企业库存增加0.13万吨至45.54万吨；白卡纸厂内库存减少1.9万吨至159.1万吨，商业库存减少2万吨至313万吨；生活用纸生产企业库存增加0.27万吨至64.18万吨。

结论：宏观情绪偏弱，做多气氛消退，商品板块整体回调。纸浆基本面供需偏弱，对价格形成向下压力。主要因素包括：1）港口现货库存高位并持续累库；2）下游订单弱，企业以刚需采购为主，预期持续少量刚需采购；3）进口报价松动下跌，CIF成本+费用综合成本支撑在4700-4800附近。

操作建议：卖出虚值看跌期权，区间4800-5100。

风险提示：1）宏观风险事件；2）供应突发事件。