【国联民生计算机】小吕说AI纪要：6月金股浪潮信息与MiniMax、智谱更新-20260531

时间：2026年5月31日主讲：国联民生计算机首席吕伟 1.6月金股【浪潮信息】的核心投资逻辑 1、临近年中市场聚焦Q2业绩，浪潮无疑是Q2业绩增速拐点最显著和确定标的：Q1因会计准则变动（类似中科曙光）收入下滑30%多但利润率大幅提升，一季报末合同负债120亿元以上，存货超过400亿元，合同负债为客户锁定上游紧缺资源的预付款，体现公司议价能力与后续增长弹性，预计Q2收入增速也将显著逆转。 2、过去两年上实体名单后是浪潮最难受两年，一方面国内份额被友商侵蚀，另一方面需要投入巨大费用重构合规供应链与扩建海外产能，2025年收入规模达1647.82亿元，但利润未同步释放。预计从今年Q2开始进入收获期拐点： 第一，目前大厂海外大规模算力需求能够全栈提供服务器、网络设备、存储及产能交付国内厂商份额高度集中于浪潮，公司在全球拥有多个产线与交付中心，覆盖北美、东南亚、欧洲、俄罗斯、中东等地区，份额之高是空前的，尽享大厂资本开支扩大红利 第二，互联网与AI服务器占比提升对毛利率下拉以及海外重构合规供应链与扩建产能成本对净利率下拉触底结束，去年毛利率有所下滑，全年净利率约1.5%，而历史高峰净利率约为3%。2026Q1公司毛利率同比提升约3个百分点。通过提高产品附加值、强化供应韧性和交付能力、将资源向高毛利产品和订单倾斜等方式，2026Q2公司在利润率端的改善趋势有望延续。今年净利润率预计重回2%以上 此外，浪潮近年来布局上游，苏州PCB工厂已经实现PCBA100%全部自有供应，液冷、存储、网络设备均自研自有处于国内份额最前列 核心竞争壁垒：根据IDC数据，2025年国内x86服务器市场品牌排名中，按出货量和按销售额，浪潮信息都稳居第一且体量远超第二名。截至2025年，公司连续4年蝉联中国液冷服务器市场第一。同时在超节点领域，公司凭借全栈解决方案和一体化交付能力，在头部厂商率先落地。字节跳动有望将2026年AI资本开支上调，阿里表示面向未来五年AI基建相关投入资金或将远超3800亿元，算力高景气度的大背景下，公司作为国内服务器龙头有望充分受益， 浪潮信息当前位置、估值及外部映射均处于最优阶段，经营与盈利双重拐点确立，迎来新一轮成长周期，建议把握低位布局机会。 AI模型板块最新解读 智谱GLM-5.1高速版与ZCube架构解读 当前大模型推理场景中，网络已成为制约吞吐、时延与MaaS成本的核心因素，传统Clos与ROFT架构在PD分离推理中存在结构性拥塞问题，无法适配KVCache跨节点传输的动态流量特征。智谱推出的ZCube架构正是为解决这一行业痛点而生，该架构取消Spine层交换机，采用Leaf交换机奇偶分组、全互联的扁平化设计，GPU网卡双端口分轨接入，网络直径仅2跳，可从根源避免结构性拥塞，同时兼顾低延迟与高扩展性，相同规模下可减少三分之一交换机与光模块投入，万卡集群可节省网络硬件投资数亿元。 智谱在GLM-5.1coding推理千卡生产集群中完成ZCube架构落地，在GPU、软件栈与应用完全不变的情况下，实现GPU平均推理吞吐提升15%以上，TTFTP99分位数下降40.6%，硬件资本支出减少33%，目前已稳定运行支撑业务。 2026年5月22日智谱推出GLM-5.1高速版API，输出速度达400tokens/s，刷新全球大模型API速度上限，产品保留旗舰模型全部能力，未做轻量化裁剪，可完美适配AI编程、实时交互、3D实时建模、实时语音、多Agent并行调度等高延迟敏感场景。 GLM-5.1高速版依托推理引擎、调度系统、基础设施三层系统级优化实现极速性能，核心TileRT引擎将计算图静态编排，推理全程仅启动一次核心Kernel，通过寄存器与高速缓存直传中间结果，消除调度与同步开销，同时配合动态批处理、KV缓存调度与集群链路优化，让400tokens/s成为稳定生产级能力。 从落地价值来看，GLM-5.1高速版可实现实时代码协作、瞬时3D建模、50个Agent并行应答、30秒完成复杂网页开发等此前难以落地的产品形态，未来智谱将持续推进ZCube架构规模化应用与推理引擎优化，让网络从GPU连接设施升级为提升推理效率、稳定性与成本效益的核心竞争力，面向更大规模训推集群打造下一代智算基础设施。 MiniMax回A与M3模型基本面前瞻 MiniMax已于2026年5月31日晚间在港交所发布公告，正式官宣回A计划，董事会已决议探究发行人民币股份的初步建议，公司已于5月29日与中信证券签署辅导协议，聘请其提供科创板上市咨询服务，目前相关工作正在推进中。公司2026年1月登陆港交所，上市首日股价大涨翻倍，最高触及1330港元/股。 公司2021年6月成立，早于行业爆发期，始终坚持研发先进全模态大模型并落地AI原生产品，目前已成为全球少数在文本、视觉、语音全模态领域均位列世界第一梯队的大模型企业，我们团队长期紧密跟踪，其技术与商业化壁垒清晰。 技术层面，MiniMax近期迭代节奏密集，4月上线全球首个云端沙箱MaxHermes，基于M2.7模型打造自我进化AI助手，具备学习闭环机制，可自主生成并迭代可复用技能，搭配跨会话记忆、多子代理并行能力，同时打通飞书、钉钉、企业微信等IM渠道，零门槛、低成本、7×24小时响应。5月公司将Agent整体升级为Mavis，上线AgentTeams功能，合并TokenPlan与AgentPlan，实现多渠道订阅额度共享。 AgentTeams是MiniMax解决单Agent痛点的核心创新，采用Leader、Worker、Verifier团队化架构，通过对抗性质量门禁、确定性状态机驱动、上下文隔离三大特性，有效解决上下文焦虑、长任务能力衰减、响应不及时、角色分工缺失等问题，可在IM通讯、编码、研究调研、办公文档生成等复杂长链路场景中高效落地，同时该模式会产生额外交接、Token与验证成本，更适用于高复杂度、高风险、可复用经验的任务场景。 商业模式方面，MiniMax以C端AI原生产品为核心收入来源，截至2025年9月前九个月，C端收入占比达71%，B端开放平台及企业服务收入占比29%，公司早期布局全球化，海外收入占比超70%，商业化确定性突出。2023年公司集中攻坚MoE架构，2024年初发布亚洲首个MoE架构商业化文本模型abab6.0，以单位智能推理成本为核心优势，模型定价显著低于海外主流厂商，性价比突出。 随着回A落地与M3模型即将发布，MiniMax全模态技术、智能体产品矩阵、MoE低成本架构三大优势将持续放大，M3模型的市场预热与落地有望进一步打开公司成长空间，在技术迭代与商业化扩张双重驱动下，MiniMax成为国内大模型赛道具备高确定性的核心跟踪标的。 风险提示：人工智能政策落地不及预期，行业竞争加剧。发布日期：2026年5月31日 【国联民生计算机】小吕说AI纪要梳理 （一）20260201第一期 1、巨头AI超级入口“无限战争”2、CPU涨价，CDN涨价，Cloud涨价下一步趋势与机遇？3、1月金股宏景科技与2月金股通达海4、Clawdbot：如何看待AI“杀手级”应用带来AI的“iPhone时刻”的机遇？为什么持续看好MiniMax？纪要：https://1ij.cn/pFSHC （二）20260208第二期 1、怎么看大跌后的寒武纪与算力主线2、大模型吞噬软件恐慌下中美的不同逻辑演绎3、网宿打响云涨价“第一枪”后的产业后续节奏与机遇4、证券代币政策底明确后的解读纪要：https://1ij.cn/F3wDQ （三）20260221第三期智谱与MiniMax创历史新高之际-再次深度PPT解读纪要：https://1ij.cn/TKrQM （四）20260301第四期1、KIMI“龙虾”玩法演示2、“龙虾”受益方向：国产大模型、云与数据安全3、再谈Token需求“通胀”云涨价纪要：https://1ij.cn/d3EWx （五）20260307第五期OpenClaw爆发增长、智能体云平台与华为昇腾算力纪要：https://1ij.cn/Q2rVy （六）20260314第六期“龙虾”之火，可以燎原纪要：https://1ij.cn/uU9vX 1、AI存算加速为何对于大模型下一步愈发“紧迫”：从谷歌TurboQuant方案说起2、Minimax2.7模型有何变化？3、寒武纪、海光信息、云天励飞等国产AI算力与CPU是否到布局时点？纪要：https://1ij.cn/9Wk3f （八）20260412第八期Token“通胀”呼唤超节点 纪要：https://a.hoisen.com/Ez7dzp （九）20260419第九期Token“通胀”呼唤国产算力：“一芯二模三云”之“一芯”纪要：https://a.hoisen.com/OKtRNF （十）20260425第十期深度解析DeepSeekV4：“模算协同”全国产闭环+Coding纪要：https://a.hoisen.com/SKh3zg （十一）20260509第十一期重视字节AI链与CPU纪要：https://a.hoisen.com/m8PI55 （十二）20260517第十二期为什么浪潮信息Q2大拐点？纪要：https://a.hoisen.com/pslb2W （十三）20260524第十三期小吕说AI：解读寒武纪120亿高额授信纪要：https://a.hoisen.com/PNNzQM （十四）20260531第十四期小吕说AI纪要：6月金股浪潮信息与MiniMax、智谱更新纪要：https://a.hoisen.com/IE12KZ 计算机团队介绍 吕伟：计算机首席分析师，北京大学理学硕士，2021年加入民生证券研究院，2025年加入国联民生研究所执业证书：S0590525110033 计算机司令部（微信号：mszqjsj)——严谨研究真诚服务 团队荣誉 2014-2020年新财富最佳分析师计算机行业第一名 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 免责声明 国联民生证券股份有限公司（下称“国联民生证券”）已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格，本平台推送观点和信息仅供国联民生证券研究服务客户参考，完整的投资观点应以国联民生证券研究所发布的完整报告为准。若您非国联民生证券研究服务客户，为控制投资风险，请勿订阅、接受、转载或使用本平台中的任何信息，若给您造成不便，敬请谅解。国联民生证券不会因订阅本平台的行为或者收到、阅读本平台推送内容而视相关人员为客户。任何未经国联民生证券同意或授权而对本平台内容进行复制、转发或其他类似不当行为均被严格禁止。对于使用本平台包含信息所引起的后果，国联民生证券概不承担任何责任。 本平台及国联民生证券研究报告所载资料的来源及观点的出处皆被国联民生证券认为可靠，但国联民生证券不对其可靠性、准确性、时效性或完整性做出任何保证。本平台推送内容仅反映国联民生证券研究人员于发出完整报告当日的判断，本平台所载的资料、意见及推测有可能因发布日后的各种因素变化而不再准确或失效，国联民生证券不承担更新不准确或过时的资料、意见及推测的义务，在对相关信息进行更新时亦不会另行通知。在任何情况下，本平台所载信息、意见不构成对任何人的投资建议，所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。本平台所包含的观点及建议并未考虑获取本平台包含信息的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标