脱水研报-20260601

AI基建最大预期差，需求从“一张卡”外溢至“一整柜”，推理任务增长正拉爆传统服务器；今年缺电或超2022年，新一轮涨价周期开启——0601脱水研报 浪潮信息000977.SZ64.14 华电国际600027.SS5.92 2026/06/01 19:52 今日研报内容： 1、AI基建最大预期差，需求从“一张卡”外溢至“一整柜”，推理任务增长正拉爆传统服务器2、未入盛夏负荷已提前创历史新高，今年缺电或超2022年，新一轮涨价周期开启3、MLCC会成为下一个存储吗？高端MLCC扩产挤占通用品产能，涨价逻辑与HBM周期一致4、告别亏损！负极企业涨价函在路上，石墨化产能“卡脖子”成涨价最大底气 【本文来自持牌证券机构，不代表平台观点，请独立判断和决策】 摘要： 1、AI服务器：戴尔Q1传统服务器收入同比增92%，AI积压订单达513亿美元，全年AI服务器指引上调至600亿美元。AI推理应用从训练走向生产部署，对传统计算设施的拉动远超市场认知。核心公司：工业富联、浪潮信息、联想集团、紫光股份、华勤技术、中科曙光。 2、电力：5月25日至28日南方用电负荷连续四日创历史新高，较去年最高值增加1858万千瓦、增幅7.24%。广东日前加权平均电价同比增长33.77%，明显超过年度长协电价。真正的盛夏和厄尔尼诺尚未到来，电力涨价周期正提前开启。核心公司：华能国际H、国电电力、华润电力H、长江电力、中国核电。 3、MLCC：华泰证券研报指出，英伟达Rubin新架构引爆MLCC（陶瓷电容）需求，单机柜用量暴增，日系大厂（村田、太阳诱电）已开启15%-35%涨价潮。高端产能被AI“虹吸”，通用品供给收缩，涨价逻辑类似HBM。但MLCC扩产门槛远低于存储，需警惕远期供给过剩，当前估值已高，重点看盈利兑现。标的：三环集团、顺络电子。 4、负极：国泰海通研报指出，负极材料行业正从“普遍过剩”转向“结构趋紧”。石墨化因能耗指标严，有效产能稀缺，价格已率先上涨。下游储能需求（+139%）爆发，挤压了负极供给弹性。一体化龙头（石墨化自给率高）和议价能力强的头部企业有望率先迎来盈利修复。标的：尚太科技、中科电气。 正文： 1、AI基建最大预期差，需求从“一张卡”外溢至“一整柜”，推理任务增长正拉爆传统服务器 浙商证券指出，AI基础设施景气正从GPU和AI服务器单点扩散至传统服务器、存储、网络和机架级交付，本轮超预期具备持续性。戴尔Q1AI服务器收入同比增757%、积压订单达513亿美元；联想ISG季度经营利润创历史新高。核心公司：工业富联、浪潮信息。 1）AI基建景气从GPU单点扩散至全栈，传统服务器同比+92%是最大预期差 戴尔Q1 ISG收入290.1亿美元，同比增181%，其中AI优化服务器收入161.3亿美元（同比+757%），更值得重视的是传统服务器与网络收入85.4亿美元，同比增长92%。联想Q4ISG收入56亿美元，同比增37%，经营利润2.02亿美元创历史新高。 这轮AI基建景气已从GPU和AI服务器单点，扩散至传统服务器、存储、网络、PC乃至全球供应链体系。 传统服务器高增是本次业绩最值得重视的边际变化，AI推理与智能体工作流并非仅依赖GPU，模型调用、任务编排、数据读取等环节均需要CPU、内存、网络和传统服务器体系支撑。 戴尔表示，传统服务器需求来自大型企业刷新计算环境、扩容新增工作负载、提升基础设施密度，以及AI推理工作负载带来的通用计算增量；同时较多存量服务器仍处于第14代或更早平台，后续更新周期仍具支撑。 2）AI服务器订单与积压双创新高，供给紧张短期难解 戴尔Q1AI订单244亿美元，期末积压订单513亿美元，将FY27AI服务器收入指引上调至约600亿美元，为上一财年的2.4倍；FY27全年收入指引1650-1690亿美元，同比约增47%，非GAAPEPS中值17.90美元，同比增74%。联想AI服务器项目储备达210亿美元，支持超5800项客户AI部署。01 戴尔明确表示需求持续超过供应，DRAM、NAND、CPU为主要受限环节，先进制程已基本满载且交期约一年，预计年末仍保有较大积压订单。 供应压力已不局限于GPU，硬盘亦存在一定压力；成熟制程利用率正在加速提升。AI基建需求对上游硬件供应链的拉动正在进一步扩散。 3）整机厂商壁垒从单机出货升级为机架级综合交付能力 GB300NVL72等新平台对供电、散热、网络、结构设计和液冷制造提出更高要求。联想已完成首批GB300NVL72机架解决方案交付，基于Rubin架构的平台计划下半年推向市场。公司年度服务器制造产能超7万个机架，其中超1.1万个为面向AI工作负载的直接液冷机架。 供给紧张阶段，头部整机厂商的供应链锁定、全球本地化交付和机架级方案能力，正从成本项转化为竞争壁垒和利润来源 联想已于4月完成Infinidat收购增强高端存储能力，戴尔DellIP存储连续五个季度需求增速跑赢市场。服务器整机厂商的产业价值不再仅体现为硬件组装，而是AI基础设施从方案设计、供应链锁定、整机制造、机架交付到后续运维的综合交付能力。 4）相关公司 工业富联：全球AI服务器ODM龙头，深度参与GB200/GB300机架级制造 浪潮信息：国内AI服务器与智算中心核心供应商 紫光股份：网络+存储+高性能计算综合基础设施厂商 华勤技术：ODM平台化布局，AI服务器+存储+网络多线并进 中科曙光：信创服务器与智算中心建设核心标的 2、未入盛夏负荷已提前创历史新高，今年缺电或超2022年，新一轮涨价周期开启 长江证券指出，今夏全国最高用电负荷预计达16亿千瓦，较去年增加9000万千瓦，测算2026年供需关系或超2022年水平。电力现货价格已先行释放强烈信号，广东现货电价同比+33.77%，月度电价持续跟涨，新一轮电价涨价周期有望加速开启。核心公司：华能国际H、国电电力、华润电力H、长江电力、中国核电。 1）今夏缺电程度或超2022年，负荷已提前创历史新高 5月25日至28日，南方区域用电负荷连续四日创历史新高。最大负荷四天内快速攀升约3900万千瓦，达2.75亿千瓦，较去年最高值增加1858万千瓦、增幅7.24%。南方地区高温天气显著提前，多地较常年大幅提早20多天入夏。 国家气候中心预测今年夏天全国大部分地区气温均较常年同期偏高。国家发改委综合研判，预计今夏全国最高用电负荷将达到16亿千瓦左右，较去年增加9000万千瓦左右。以供需容量系数作为电力供需紧张程度的表征，测算2026年供需关系或超2022年水平，夏季能源电力保供压力明显增加。 现货价格已先行释放强烈信号，电价弹性有望在供需趋紧背景下进一步放大。02 2）广东现货电价同比暴涨33.77%，月度电价加速跟涨传导 4月以来，截至5月29日，广东省日前加权平均电价452.40元/兆瓦时，同比增长33.77%，且明显高于年度长协电价。截至5月28日，山东日前加权平均电价279.32元/兆瓦时，同比增长14.72%。现货电价的加速上涨已经传导至月度电价。 江苏省月度集中竞价结果自3月份以来稳步上行，6月份已经达到350.91元/兆瓦时，环比持续提升3.80%，较2月份电价低点提升12.18%。广东5-6月份月度综合电价也分别达到483.43、401.34元/兆瓦时，较1-4月电价以及年度长协电价明显抬升。 现货及月度电价的上涨有望进一步传导至年度长协电价的谈判中，部分缓解电力公司当期业绩压力。 3）厄尔尼诺催化新一轮涨价周期，盛夏高温尚未真正到来 当前并未进入盛夏阶段，夏季高温对用电负荷影响并未充分体现。国家能源局预计5月下旬至6月上旬，南方地区仍将出现阶段性高温天气，全国也将陆续进入度夏用电高峰期。 此外，今年夏季至秋季厄尔尼诺气候有望正式形成，或将进一步激化高温制冷需求，同时对于部分地区降雨来水也将产生扰动。若厄尔尼诺气候下桑拿天持续时间较长、用电需求持续旺盛，部分地区或将阶段性面临供需紧张，现货电价弹性有望进一步释放。 供需关系趋紧也有望催生新一轮电价机制改革，若容量电价机制加速完善，同样有助于提振火电综合电价。 4）相关公司 优质转型火电运营商华能国际H、国电电力、华润电力H、建投能源、福能股份和华能蒙电， 此外夏季高温预期有望催化地方能源主体除上弹霆，关注广东、江苏、浙江等沿海省份火电标的； 优质大水电长江电力、国投电力、川投能源和华能水电； 政策周期β拐点临近的低估值绿电配置机会，龙源电力H、雴天绿色能源H、中国电力H和中闽能源； 核电关注中国核电和中广核电力H。 3、MLCC会成为下一个存储吗？高端MLCC扩产挤占通用品产能，涨价逻辑与HBM周期一致 华泰证券研报指出，英伟达Rubin新架构引爆MLCC（陶瓷电容）需求，单机柜用量暴增，日系大厂（村田、太阳诱电）已开启15%-35%涨价潮。高端产能被AI“虹吸”，通用品供给收缩，涨价逻辑类似HBM。但MLCC扩产门槛远低于存储，需警惕远期供给过剩，当前估值已高，重点看盈利兑现。 自3月英伟达Rubin架构发布以来，单机柜MLCC价值量增长受到投资人关注。上周，中日韩10家被动元器件公司单周上涨35%（市值加权），引发“MLCC是否会成为下一个存储”的讨论。结合SemiAnalysis对Rubin的拆解，及村田、太阳诱电、TDK等日厂最新动向，华泰证券认为：①Rubin推动高端MLCC量价齐升，龙头加快扩产；②高端线扩产挤压低端通用品，已出现类似HBM挤占DRAM的涨价潮；③MLCC格局类似HBM双寡头，但资本壁垒低是风险；④根据Factset一致预期，板块目前26E PE中位数43.3x，高于存储的8.7x。后续关注ASP趋势及涨价对盈利的推动。 1）需求侧：Rubin升级驱动单机柜MLCC价值量大幅跃升，龙头加速扩产 据SemiAnalysis，单机柜MLCC价值量由H100的3k美元、GB200的12k美元提升至RubinVR200的22k美元，2027年Rubin Ultra放量时有望达40k美元；用量从15k颗增至90k+颗，BOM向高压、超高容及垂直供电倾斜，基板内埋及硅电容供给偏紧。 5月27日，村田社长在投资人交流会上表示，受电力等约束影响，AI数据中心设备投资高峰已由原先预期的2028年延后至2030年，需求能见度提升。为应对超预期的订单增量，村田于5月宣布两年内追加800亿日元Capex，用于扩充日本本土高端高容产线。 2）逻辑同源：高端MLCC扩产挤占通用品产能，涨价逻辑与HBM周期一致 本轮涨价并非传统补库，而是高端品挤占通用品产能：AI高容MLCC单颗消耗的烧结产能是通用低容品的数十倍，与HBM挤占DRAM逻辑一致。涨价信号已相继落地：4月，村田对AI服务器高容MLCC提价15–35%，太阳诱电跟进宣布自5月起对中低容消费级及车用MLCC提价6-13%；根据Digitimes，SEMCO亦拟跟进对MLCC再提价5-10%。 此外，TDK社长在4月28日业绩会上将AI数据中心列为核心投资方向，目标AI相关业务至FY31实现25-30% CAGR。日本财务省4月贸易数据亦显示商社正在亚洲市场积累MLCC库存，需求前移信号较为明确。 3）行业格局：高端MLCC呈现类似HBM双寡头格局，但资本壁垒低于存储 AI服务器用高容MLCC目前由村田与SEMCO主导（合计份额约90%），格局集中度与HBM市场（SK海力士合计份额约80%）相近。SEMCO社长张德铉在4月釜山活动中明确将Capex集中于AI服务器及车载高容品段，与村田方向一致。 然而，MLCC的竞争壁垒与存储差异在于：MLCC新建产线仅需不足10亿美元，而DRAM先进Fab单厂成本或高达150-200亿美元。12-18个月验证周期构成短期护城河，但中长期中国台湾及内资厂商响应更快，低门槛是远期供需的核心风险。 但产线之外，上游高端材料（纳米级钛酸钡介质粉体）是MLCC产能释放的隐性瓶