1AI已经嵌入软件的核心功能和用户业务虽然一些业务流程精简且工具属性强的软件

随着近期OpenClaw、Token Maxxing的狂热逐步趋于理性化，叠加部分美股SaaS公司的财报beat，以IGV为代表的软件指数开始走出趋势性反弹。 2）当前软件板块仍处于“转型 1）AI已经嵌入软件的核心功能和用户业务，虽然一些业务流程精简且工具属性强的软件产品面临被AI的吞噬，但同时一些深度嵌入复杂流程、生产数据、业务SOP且对执行结果精确度要求高的环节目前看来并不会被轻易取代。 随着近期OpenClaw、Token Maxxing的狂热逐步趋于理性化，叠加部分美股SaaS公司的财报beat，以IGV为代表的软件指数开始走出趋势性反弹。 2）当前软件板块仍处于“转型初期”，商业模式暂无明确的最优路径。 席位+AI用量付费（token/积分）的新模式处于小规模试水期，按结果付费的终极形态或比预期中的难度更大。 业务形态上，标准化的AI SaaS产品达到PMF的很少，而偏项目制/定制化的FDE模型返祖盛行。 3）2B应用我们认为应该严格参考北美的产业趋势，美股的AI Infra类公司在本季度业绩开始陆续beat，主要集中在数据服务（SNOW/DDOG/MDB/ESTC）、网络安全（PANW/FTNT/OKTA）。 其中网安板块在4月初Mythos（Project Glasswing）发布后率先反转走出上涨趋势（BUG已创下历史新高，4月以来涨幅60%+），按用量计费的SNOW业绩beat+与AWS签下大单证明企业的AI部署的确在加速。 而更上层的业务逻辑层的SaaS除了TEAM之外仍乏善可陈，后续再等后续的业绩验证。 4）2C AI应用和终端进入转型瓶颈期，年初的养龙虾热潮已经褪去，ChatGPT的WAU增长趋于停滞，国内CSP的Agent产品还在等待腾讯、字节和阿里的下一步产品release，英伟达新推出的RTX Spark的AI PC在市场需求定位和用户画像仍存在质疑；相比之下，多模态生产场景中的AI短剧/漫剧是为主不多的已实现规模化变现的方向。 物理AI/世界模型还会在未来解锁更多应用场景。 5）人才和组织结构是AI应用的破局要素。 未来有望转型成功的AI应用公司不仅限于看“谁的token消耗多”，更应该看token的附加值有多高、客户关系有多强、真正懂AI的人才有多少、组织架构变革的决心有多大等等。 6）AI Coding是目前最共识的AI落地方向，它在缩短MVP开发周期上非常有效，但在大型企业内部落地依然存在预算和成本结构的瓶颈，这给到了应用公司介入的空间；现在API成本依然昂贵，订阅Plan和API调用的折扣差异巨大，token成本亟需进一步下降。 #综上，美股产业趋势先行，看好#SNOW/BUG等；国内应用总体仍处于基本面左侧，#网安板块存在较大预期差，映射关注#深信服/网宿科技/启明星辰/星环科技/达梦数据等；港股大模型继续看好