替代“三路夹击”，玉米何时见底？

5月末，国内玉米市场整体偏弱运行。东北产区价格稳中略降，贸易商出货意愿增强，但成本支撑限制跌幅；华北地区价格先涨后跌，基层余粮基本见底；北方四港库存328.8万吨，南港广东蛇口港报价约2500元/吨，整体购销清淡。

新季小麦大规模收割启动，芽麦增多吸引饲料企业积极采购，替代比例达25%-30%；定向稻谷拍卖落地，首批投放量100万吨，底价1500元/吨，理论集港成本2270元/吨，低于北方集港成本2320元/吨，但市场冲击边际减弱。小麦替代与稻谷拍卖预期叠加，导致饲料企业玉米库存维持低位，需求分流令玉米市场延续弱势磨底。

进口高粱、大麦库存高位运行，近一周多国谷物装运来华规模微幅上升。5月份澳洲谷物到港143万吨，美国高粱5月到货80万吨，6月到货60万吨，7月到货20万吨以上；5月22日首船阿根廷玉米时隔13年抵达江苏，5月到货13.6万吨，6-7月约34万吨。大量进口谷物集中到港，对南方港口玉米价格形成压制。

总体来看，国内玉米市场在产区供需博弈与多重替代品挤压下延续弱势运行。市场运行逻辑是成本支撑与谷物替代之间的博弈，利空因素占据主导，市场处于弱势磨底阶段，价格缺乏上涨驱动。