雅迪控股(1585.HK)新产品广渠道，国内市占率提升进行时
雅迪控股（01585） 摩托车及其他/公司深度研究报告/2026.05.26 证券研究报告 核心观点 投资评级:买入（维持） 国内市场恢复增长，休闲三轮与外卖车成为新增量：国内电动两轮车市场2024年短暂下滑后重回增长周期,2025年受"以旧换新"政策推动恢复增长。增量一为休闲三轮车,受消费者对稳定性、遮风挡雨及家庭出行需求提升驱动;据弗若斯特沙利文,休闲三轮销量由2021年220万辆增至2025年570万辆,四年增长159%,CAGR=26.2%。增量二为外卖车,外卖行业扩容叠加骑手高流动率带动需求。 新国标推动行业出清，竞争转向合规与供应链能力：新国标落地后,行业转向"合规+品质化"竞争,中小品牌因研发、资质及供应链能力不足加速出清,集中度持续提升；据弗若斯特沙利文,行业CR5由2019年47.8%升至2025年73.8%。"白名单制度"进一步抬高准入门槛,头部优势强化,公司全部工厂入围,合规与制造能力突出。 产品升级与渠道下沉并行，公司龙头优势增强：1)产品端:产品矩阵持续升级,冠能主打中高端大众、摩登面向女性、钛酷切入外卖场景;三轮车维持快速增长,2025年销量约96万台,公司目标2026年增速50%以上。随电摩占比触底回升及结构升级,ASP进入上行通道,2025年回升至2,275元,同比增约5%。2)渠道端:门店由2016年不足1万家增至2024年约4万家,三线及以下城市占比55.41%,渠道下沉优势明显,覆盖能力行业领先。 分析师孙谦SAC证书编号：S0160525060001sunqian@ctsec.com 分析师邢瀚文SAC证书编号：S0160525050001xinghw@ctsec.com ❖投资建议：在新国标推动行业出清的背景下，头部企业市场份额有望持续提升。公司作为行业龙头，凭借领先的供应链与合规能力，有望受益。同时，公司布局休闲三轮车、外卖车等高成长细分赛道，叠加电摩占比提升与产品结构升级带动ASP上行，未来盈利能力具备提升空间。我们预计公司2026-2028年归母净利润33.4/38.3/43.0亿元，对应PE为10.96x/9.57x/8.54x，维持“买入”评级。 分析师吴晓飞SAC证书编号：S0160525090003wuxf01@ctsec.com 分析师于雪娇SAC证书编号：S0160525080005yuxj@ctsec.com ❖风险提示：市场竞争与份额风险、成本与盈利风险、政策与合规风险 分析师戚志圣SAC证书编号：S0160525110003qizs@ctsec.com 相关报告 1.《多品类+全球化，行业龙头再出发》2026-03-312.《智能化产品矩阵，扬帆重启航》2025-09-213.《业绩同比高增长，毛利率同比有所提升》2025-09-02 内容目录 1两轮车市场：国内增长细分，海外渗透提升...........................................................................................41.1国内：整体稳定，增长细分....................................................................................................................41.2未来增量：休闲三轮车快速增长............................................................................................................41.3未来增量2：外卖车市场空间逐渐扩大.................................................................................................51.4未来增量3：行业集中度加速提升，龙头效应持续强化.....................................................................61.5政策提升电两轮安全水平，头部企业市场份额提升............................................................................82国内：宽渠道精产品助力公司市占率持续提升.....................................................................................102.1全且精的产品矩阵，精准匹配不同客户群体需求..............................................................................102.2渠道端：大门店与纵深下沉并举，织就行业最密渠道网络..............................................................132.3电摩占比触底回升叠加产品结构升级，ASP进入上行通道.............................................................153盈利预测和可比公司估值.........................................................................................................................163.1三费及所得税预测..................................................................................................................................173.2可比公司与估值......................................................................................................................................184风险提示.....................................................................................................................................................18 图表目录 图1:中国电动两轮车市场2024年短暂回调后重回增长..........................................................................4图2:休闲三轮车销量持续高增，2030年有望突破1,100万辆................................................................5图3: 2025年中国三轮车行业集中度较低....................................................................................................5图4:公司三轮车业务有望持续放量............................................................................................................5图5:预计2025-2030年外卖市场规模CAGR达9.86%...........................................................................6图6:新国标重塑竞争格局，中小品牌进一步出清....................................................................................7图7:公司市占率稳定在27%-30%..............................................................................................................8图8: 2025年国内两轮车头部企业竞争格局集中（按批发量计）............................................................8图9:公司已构建起层次清晰、覆盖全面的立体化产品矩阵..................................................................11图10:雅迪门店与经销商数量持续扩张....................................................................................................14图11:雅迪省级门店分布领先.....................................................................................................................14图12:爱玛东部地区省级门店数量密集....................................................................................................14图13:爱玛安徽省渗透率高于其他地区....................................................................................................15图14:雅迪渠道渗透更加均衡....................................................................................................................15图15:电摩占比回升....................................................................................................................................16 图16: ASP在2023年之后稳步回升...........................................................................................................16 表1:外卖骑手分层接单天数及加权平均职业生命周期测算....................................................................6表2:2018旧国标对比2024新国标..............................................................................................................9表3:三批白名单基本情况.......................