广证恒生宏观日报：盘活财政存量,财政紧缩进行时
敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第1 页 共 5页 证券研究报告 宏观研究·宏观日报 盘活财政存量，财政紧缩进行时 2013.07.05 俞冲(高级分析师) 李体欣(首席宏观研究员) 殷睿(助理研究员) 吴峰(助理研究员) 电话： 020- 88836117 020- 88834052 020-88836115 020-88836133 邮箱： yuc@gzgzhs.com.cn litx@gzgzhs.com.cn yinr@gzgzhs.com.cn wuf_a@gzgzhs.com.cn 执业编号： A1310512070011 事件： 国务院总理李克强在国务院常务会议上指出，要进一步盘活存量，把闲置、沉淀的财政资金用好，集中有限的资金用于稳增长、调结构、惠民生的重点领域和关键环节。把积极财政政策发挥好、运用好。 我们与市场不同的观点： 此次李总理提出的盘活财政资金和上月提出的“盘活存量货币”观点遥相呼应,预示中国金融改革将加快,并加大对经济结构调整的支持。过去十几年信贷和M2高速增长, 资金的错配、低配不仅降低社会财富的增长，也给金融风险带来较大隐患。我们认为近期领导层提出的货币和财政“存量优化”政策,都彰显其改革的决心。与货币政策一样，财政政策也将从“全面宽松”转向为“以紧为纲，以松为辅”的准则上来。 主要观点： 激活存量再次提出，预示改革加速 李总理在国务院常务会议上指出，要进一步盘活存量，把闲置、沉淀的财政资金用好，集中有限的资金用于稳增长、调结构、惠民生的重点领域和关键环节。把积极财政政策发挥好、运用好。此次李总理提出的盘活财政资金和上月提出的“盘活存量货币”观点遥相呼应,预示中国金融改革将加快,并加大支持经济结构调整。 盘活存量，释放财政收紧信号 对财政资金盘活存量，我们认为主要是把闲置、沉淀的财政资金用好，包括结余资金以及预算错配资金。2004年后，我国财政支出同比增速一直在15%以上，近几年增速还出现高于财政收入增速的趋势。随着土地财政的收缩以及税收收入增速放缓，财政支出收紧是一种必然趋势。 调结构进行时，投资与消费仍承压 李总理强调要集中有限的资金用于稳增长、调结构、惠民生的重点领域和关键环节。我们认为财政调结构有两个较大的出发点：一是营利性的政府投资行为将会大幅降低，因此未来财政性投资规模会收缩，对传统的政府引导式社会投资以较大的影响；另一方面，三公经费的缩减仍是改革的重大方向，在“从简风”背景下，消费中短期内仍承压。 中国经济走势 今日重点数据 相关报告 《三大主因致流动性紧张，宽松预期 扭转》_20130625 《2013年宏观展望：春潮涌动 》_20130607 《货币被动投放继续，双拳出击灵活 应对》_20130529 图表 1美国失业率持续下降 货币政策 财政政策 时间 2013年6月19日 2013年7月3日 内容 优化金融资源配置，用好增量、盘活存量，更有力的支持经济转型升级。通过激活货币信贷存量，支持实体经济发展；通过深化改革，激发市场和经济内生活力、释放消费和民间投资潜力。 把闲置、沉淀的财政资金用好，集中资金用于加大对棚户区改造、节能环保、公共服务业、城市基础设施和促进消费等方面的投入。要进一步盘活存量，集中有限的资金用于稳增长、调结构、惠民生的重点领域和关键环节。 数据来源：WIND 广证恒生 第2 页 共 5页 宏观研究·宏观日报 【经济数据】国务院总理李克强在国务院常务会议上指出，要进一步盘活存量，把闲置、沉淀的财政资金用好，集中有限的资金用于稳增长、调结构、惠民生的重点领域和关键环节。把积极财政政策发挥好、运用好。 【我们与市场不同的观点】此次李总理提出的盘活财政资金和上月提出的“盘活存量货币”观点遥相呼应,预示中国金融改革将加快,并加大对经济结构调整的支持。过去十几年信贷和M2高速增长, 资金的错配、低配不仅降低社会财富的增长，也给金融风险带来较大隐患。我们认为近期领导层提出的货币和财政“存量优化”政策,都彰显其改革的决心。与货币政策一样，财政政策也将从“全面宽松”转向为“以紧为纲，以松为辅”的准则上来。 激活存量再次提出，预示改革加速 李总理在国务院常务会议上指出，要进一步盘活存量，把闲置、沉淀的财政资金用好，集中有限的资金用于稳增长、调结构、惠民生的重点领域和关键环节。把积极财政政策发挥好、运用好。此次李总理提出的盘活财政资金和上月提出的“盘活存量货币”观点遥相呼应,预示中国金融改革将加快,并加大支持经济结构调整。 图表 1近期公布政策的内容 货币政策 财政政策 时间 2013年6月19日 2013年7月3日 内容 优化金融资源配置，用好增量、盘活存量，更有力的支持经济转型升级。通过激活货币信贷存量，支持实体经济发展；通过深化改革，激发市场和经济内生活力、释放消费和民间投资潜力。 把闲置、沉淀的财政资金用好，集中资金用于加大对棚户区改造、节能环保、公共服务业、城市基础设施和促进消费等方面的投入。要进一步盘活存量，集中有限的资金用于稳增长、调结构、惠民生的重点领域和关键环节。 数据来源：WIND 广证恒生 盘活存量，释放财政收紧信号 对财政资金盘活存量，我们认为主要是把闲置、沉淀的财政资金用好，包括结余资金以及预算错配资金。2004年后，我国财政支出同比增速一直在15%以上，近几年增速还出现高于财政收入增速的趋势。随着土地财政的收缩以及税收收入增速放缓，财政支出收紧是一种必然趋势。 第3 页 共 5页 宏观研究·宏观日报 图表 2国家财政支出增速较高 图表 3公共财政支出增速较高 数据来源：WIND 广证恒生 图表 4税收收入增速放缓 图表 5国家财政收入增速减缓 数据来源：WIND 广证恒生 调结构进行时，投资与消费仍承压 李总理强调要集中有限的资金用于稳增长、调结构、惠民生的重点领域和关键环节。我们认为财政调结构有两个较大的出发点：一是营利性的政府投资行为将会大幅降低，因此未来财政性投资规模会收缩，对传统的政府引导式社会投资以较大的影响；另一方面，三公经费的缩减仍是改革的重大方向，在“从简风”背景下，消费中短期内仍承压。 -60.00 -40.00 -20.00 0.00 20.00 40.00 60.00 80.00 100.00 0 20,000 40,000 60,000 80,000 100,000 120,000 140,000 1951 1956 1961 1966 1971 1976 1981 1986 1991 1996 2001 2006 2011 国家财政支出 亿元 -40.00 -20.00 0.00 20.00 40.00 60.00 80.00 100.00 120.00 140.00 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 1990-01 1991-08 1993-03 1994-10 1996-05 1997-12 1999-07 2001-02 2002-09 2004-04 2005-11 2007-06 2009-01 2010-08 2012-03 公共财政支出:当月值 亿元 -20.00 -10.00 0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 -40,000 -20,000 0 20,000 40,000 60,000 80,000 100,000 120,000 2000-01 2000-12 2001-11 2002-10 2003-09 2004-08 2005-07 2006-06 2007-05 2008-04 2009-03 2010-02 2011-01 2011-12 2012-11 税收收入:累计值 亿元 -60.00 -40.00 -20.00 0.00 20.00 40.00 60.00 80.00 100.00 120.00 0 20,000 40,000 60,000 80,000 100,000 120,000 140,000 1951 1956 1961 1966 1971 1976 1981 1986 1991 1996 2001 2006 2011 国家财政收入 亿元 第4 页 共 5页 宏观研究·宏观日报 图表 6新增固定资产投资同样平稳 图表 7固定资产投资微降 数据来源：WIND 广证恒生 图表 8社会零售同比下了一个台阶 图表 9今年前4月社会消费明显放缓 数据来源：WIND 广证恒生 -20 0 20 40 60 80 100 120 2004-09 2005-04 2005-11 2006-06 2007-01 2007-08 2008-03 2008-10 2009-05 2009-12 2010-07 2011-02 2011-09 2012-04 2012-11 新增固定资产投资完成额:累计同比 % 0 10 20 30 40 50 60 0 50,000 100,000 150,000 200,000 250,000 300,000 350,000 400,000 2002-10 2003-08 2004-06 2005-04 2006-02 2006-12 2007-10 2008-08 2009-06 2010-04 2011-02 2011-12 2012-10 固定资产投资完成额:累计值 亿元 固定资产投资完成额:累计同比 % 0 5 10 15 20 25 2000-08 2001-05 2002-02 2002-11 2003-08 2004-05 2005-02 2005-11 2006-08 2007-05 2008-02 2008-11 2009-08 2010-05 2011-02 2011-11 2012-08 社会消费品零售总额:累计
