锌：地缘波动外强内弱 重心颠簸回升

核心观点与关键数据

• 宏观环境：伊朗地缘形势缓和，市场关注流动性预期和能源物流影响，美元指数波动，美联储主席降息+缩表政策面临挑战。
• 供应端：
  • 锌精矿：2025年供应增长不及预期，秘鲁能源危机带来减产风险，中国进口TC持续下行，国产TC替代向下。
  • 精炼锌：全球预期由过剩转向缺口，欧洲冶炼厂检修，海外矿山面临柴油紧张，中国供应韧性较强，5月检修增多。
• 需求端：
  • 下游需求：国内地产相关需求偏淡，基建需求分化，总体增长有限，外需东南亚偏强，中东扰动延续。
  • 进出口：2026年需求增量以海外市场为主，出口窗口可能开启，外盘偏强对内盘带来支持。
• 库存端：
  • 国内库存偏高，季节性下滑不明显；LME锌库存自低位回升至11万吨附近，LME0-3价差浅贴水。
  • 未来关注出口窗口调节内外库存，人民币升值延缓节奏。
• 技术分析：2026年6月锌价预计震荡偏强，运行区间23500-26000元/吨，关注成本传导与需求韧性变化。
• 套利分析：锌沪伦比与人民币汇率相关，进口窗口多数关闭，铜锌比价持续创新高，可考虑买锌卖铜。

研究结论

• 2026年6月锌市场展望：地缘缓和、美元可能转弱、供给端扰动对锌价支持，需求端国内缺乏强提振，海外需求待观察，锌价震荡偏强波动。
• 期权策略：低波时考虑价差策略，套利阶段可买锌卖铜，产业端买保端用期权策略替代，卖保端考虑买看跌期权或熊市价差策略。
• 冶炼端关注：副产品收益变化，利润收窄风险。

关键数据

• 2025年全球锌矿产量增长5.4%，2026年预计1284万吨，增速2.3%。
• 2026年一季度锌精矿产量同比降低31%，国内精炼锌产量同比增长6%。
• LME锌库存108325吨，上期所锌期货库存153278吨。
• 2025年全球精炼锌供需小幅过剩9万吨，2026年可能窄幅短缺1.9万吨。