大单品赋能自由点品牌势能提升，个护龙头稳步扩张

大单品赋能自由点品牌势能提升，个护龙头稳步扩张 公司为一次性卫生用品领军企业，电商及外围省份渠道增速亮眼。百亚股份是川渝起家的一次性卫生用品领军企业，成立于2010年，产品主要涵盖卫生巾（2025年收入占比为95.7%）、婴儿纸尿裤、成人失禁用品等，旗下拥有“自由点”、“好之”、“丹宁”等多个知名品牌，核心品牌““自由点”在本土卫生巾品牌中市占率排名第二，在川渝云贵陕核心区域优势显著。2025年实现营收34.9亿元、归母净利润2.1亿元，毛利率提升至54.3%，业绩稳健增长且盈利水平持续优化。此外，公司股权集中、管理层经验丰富，团队激励与运营能力突出。 买入（首次） 女性卫生用品行业从量增驱动转向价升驱动，消费需求持续细分化。女性卫生用品行业2025年市场规模达846亿元，同比下降2.4%，消费需求向功能细分、健康防护升级，终端渠道结构正从传统大卖场、超市主导，向“线下近场+线上电商+内容直播”多元并行转型，线上渠道成为行业核心增长引擎，2025年抖音卫生用品销售额同比增长43.0%，安睡裤、护垫等细分品类高速扩容。 公司以高毛利大单品推动品牌势能提升，电商及外围省份贡献高增长。公司核心亮点突出，产品端来看，公司始终高度重视研发和营销协同为品牌力赋能，重点打造高毛利大单品矩阵，如益生菌、有机纯棉等大健康系列收入占比在2025年已超50%，带动毛利率稳步提升；渠道端来看，核心五省川渝云贵陕收入稳健增长，外围地区及电商近年来持续发力。2020-2025年五省/其他地区/电商收入CAGR分别为9.0%/41.2%/54.3%，2025年五省/其他地区/电商/ODM占比为35.2%/23.9%/38.5%/2.5%。公司在线下核心五省维持份额稳固以提供稳定现金流，线上渠道推新品、拉新客，兼顾盈利与营收增长，重点推进外围省份扩张，2025年外围省份营收同比增长92.3%，全国化扩张成效显著。 作者 分析师王长龙执业证书编号：S0680525070006邮箱：wangchanglong@gszq.com 分析师萧灵执业证书编号：S0680523060002邮箱：xiaoling@gszq.com 盈利预测及投资建议。公司作为一次性卫生用品领军企业，核心品牌自由点在大单品矩阵赋能下势能稳步提升，线下渠道由核心五省向外围地区有序扩张。我们预计2026-2028年公司营收分别为41.80/49.66/56.44亿元，同比增长19.7%/18.8%/13.7%，归母净利润分别为3.97/5.30/6.35亿元，同比增长90.7%/33.5%/19.9%。公司当前对应2026年PE为18.5倍，估值具备优势，首次覆盖给予“买入”评级。 相关研究 风险提示：行业竞争加剧风险，渠道拓展不及预期，原材料价格波动风险。 财务报表和主要财务比率 内容目录 1.公司概览：区域性个护龙头逐步向全国化、线上化扩张..................................................................................51.1发展历程：川渝起家的国内一次性卫生用品领域的领军企业..................................................................51.2产品概览：定位偏中高端，核心品牌自由点为业内知名品牌..................................................................51.3股权架构及管理层：股权集中，管理层经验丰富...................................................................................61.4财务概览：业绩稳健增长，毛利率稳步提升..........................................................................................82.行业分析：市场驱动力逐步从量增转变为价升..............................................................................................112.1行业概览：市场逐步从“量增驱动”演变至“价升驱动”...................................................................112.2产品端：功效与场景逐步细分，体验与功能性升级并行.......................................................................132.3渠道端：渠道结构多元化演进，线上渠道为核心增长驱动...................................................................153.公司亮点：产品结构向高毛利优化，多渠道协同稳步拓展.............................................................................173.1产品：高毛利系列占比提升，打造品牌差异化卖点..............................................................................173.2渠道：线上着力种草拉新，线下从核心五省逐步拓展至全国................................................................194.盈利预测与投资建议.....................................................................................................................................254.1盈利预测.............................................................................................................................................254.2投资建议.............................................................................................................................................26风险提示.........................................................................................................................................................26 图表目录 图表1：公司主要发展历程..............................................................................................................................5图表2：公司主要产品系列..............................................................................................................................6图表3：公司股权架构（截至2026年5月14日）..........................................................................................7图表4：公司主要管理层概览...........................................................................................................................8图表5：公司营收及同比增速情况（单位：亿元，%）....................................................................................9图表6：公司归母净利润及同比增速情况（单位：亿元，%）..........................................................................9图表7：公司毛利率及归母净利率表现（单位：%）......................................................................................10图表8：公司销售费率情况............................................................................................................................10图表9：公司管理费率及研发费率情况...........................................................................................................10图表10：卫生巾主要产品类型.......................................................................................................................11图表11：中国女性卫生用品市场规模及渗透率情况.......................................................................................12图表12：公司主要竞争对手概况...................................................................................................................13图表13：消费者对卫生巾花费及价格敏感情况..............................................................................................14图表14：全国卫生巾平均单价趋势................................................................................................................14图表15：当前消费者遇到的卫生巾问题.........................................................................................................15图表16：女性卫生用品卖点对消费者的吸引力...............................................................