原油早报：月线创新冠来最大跌幅，谅解框架依旧存疑

期货研究报告 2026年6月1日 商品研究 报告内容摘要: 走势评级：原油——震荡 张秀峰—商品研究员从业资格证号：Z0011152投资咨询证号：F0289189联系电话：0571-28132619邮箱：zhangxiufeng@cindasc.com 盘面：WTI7月合约5月29日收87.36美元/桶（-1.73%），5月月度跌幅约17%，为2025年4月以来最差月度表现；Brent7月合约收92.05美元（-1.77%），月度跌幅约19%，为2020年3月新冠疫情冲击以来最大单月跌幅；从2026年高点算起，累计下跌约20%。SC主力夜盘收盘580.3元。6月1日今日开盘延续低位震荡，Brent约92-93美元，WTI约87-88美元。月线收官之际，盘面对利空消息敏感、对紧张消息迟钝的单边定价结构延续，但从月度跌幅体量来看，乐观预期已大量定价，后续下行空间边际收窄。 王诗朦—原油研究员从业资格证号：F03121031联系电话：0571-28132619邮箱：wangshimeng@cindasc.com 供给：60天谅解备忘录框架若落地，供应修复仍是渐进过程而非一步到位。即便协议签署，海峡通航恢复也只会是局部性的，基础设施受损、水雷清除、保险体系重建等现实约束决定了正常化路径以月为单位计量。当前约30艘/日的通行量与战前120艘/日仍有四倍差距，150-200万桶/日的供需缺口仍为油价提供基础支撑。特朗普列出的条款多为伊朗此前拒绝过的内容，核问题与海峡控制权的根本分歧未见松动。 需求：旺季需求进入关键窗口，但被协议预期压制，难以单独提振价格。6月起北半球旺季消费进入高峰准备阶段，炼厂开工回升激励持续，但市场参与者将目光集中在协议与通航进展上，需求端的正向驱动被边际化。高油价阶段性负反馈已在部分区域消费数据中体现，后续需观察旺季峰值（7-9月）能否对冲供应改善叙事。 库存与结构：Brent当前约92美元较战前约65美元仍高出约41%，意味着协议若真正推进、通行量实质恢复，溢价释放空间仍可观。Back结构快速收窄，期现升水持续回落；SC内外折价因外盘大幅下行有所收窄，但国内库存高企、需求疲软的结构性压制决定内盘折价格局短期难以完全修复。 结论：当前大幅下跌核心驱动是市场对协议预期的单边定价，而非基本面恶化。但协议的实际落地进程仍充满变数：特朗普列出的条款多为伊朗此前拒绝的内容，60天谅解框架虽“基本同意”但导弹袭击仍在继续，市场对谈判的“不可避免的怀疑情绪”正在上升。从当前价格位置来看，一方面协议乐观预期已大量定价，继续大幅下行需要实质性协议落地的进一步确认；另一方面150-200万桶/日的供需缺口、旺季需求抬升构成向下的软性支撑。盘面进入90-100美元的振荡区间，方向性突破取决于协议能否官宣落地。 操作建议：观望为主。月度大幅下行后乐观预期已充分定价，协议尚未官宣且核心条款存争议，追空风险偏大；旺季基本面支撑与溢价继续释放之间形成对冲。 信达期货有限公司CINDAFUTURESCO.LTD杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦19-20楼邮编：311200 风险提示：60天谅解备忘录正式签署并附带通航时间表，供应修复预期快速发酵，Brent跌破90美元向85美元区间探底；特朗普条款遭伊朗拒绝、谈判破裂恢复军事打击，地缘溢价骤然回归100美元上方；旺季炼厂开工数据超预期拉动原油需求，强化基本面对价格的底部支撑。 一、市场结构 资料来源：信达期货研究所 资料来源：信达期货研究所 资料来源：信达期货研究所 资料来源：信达期货研究所 资料来源：信达期货研究所 资料来源：信达期货研究所 二、供给 资料来源：EIA，信达期货研究所 资料来源：欧佩克，信达期货研究所 三、需求 资料来源：Wind，信达期货研究所 资料来源：EIA，信达期货研究所 四、库存 资料来源：EIA，信达期货研究所 资料来源：EIA，信达期货研究所 五、持仓/美元 资料来源：CFTC，信达期货研究所 资料来源：CFTC，信达期货研究所 资料来源：CFTC，信达期货研究所 资料来源：CFTC，信达期货研究所 免责声明 本报告由信达期货有限公司（以下简称“信达期货”）制作及发布。 本公司已取得期货交易咨询业务资格，交易咨询业务资格：证监许可【2011】1445号。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，因此任何人不得对本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性产生任何依赖，且信达期货不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。本报告不应取代个人的独立判断。本报告仅反映编写人的不同设想、见解及分析方法。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 此报告所载的全部内容仅作参考之用。此报告的内容不构成对任何人的投资建议，且信达期货不会因接收人收到此报告而视其为客户。 如果在任何国家或地区管辖范围内，本报告内容或其适用与任何政府机构、监管机构、自律组织或者清算机构的法律、规则或规定内容相抵触，或者信达期货未被授权在当地提供这种信息或服务，那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织，任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告。本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人。 除非另有说明，信达期货拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经信达期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为信达期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记。未经信达期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 【 信 达 期 货 简 介 】 信达期货有限公司是专营国内期货业务的有限责任公司，系经中国证券监督管理委员会核发《经营期货业务许可证》，浙江省工商行政管理局核准登记注册（统一社会信用代码：913300001000226378），由信达证券股份有限公司全资控股，注册资本6亿元人民币，是国内规范化、信誉高的大型期货公司之一。公司现为中国金融期货交易所全面结算会员单位，为上海期货交易所、郑州商品交易所、大连商品交易所全权会员单位，为中国证券业协会观察员、上海国际能源交易中心会员、中国证券投资基金业协会观察会员。 【 全 国 分 支 机 构 】