国信证券晨会纪要：宏观策略、行业公司与金融工程综合观点

晨会主题 【常规内容】 宏观与策略 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 宏观周报:宏观经济周报-5月外需韧性不改，内需仍在筑底宏观周报:多资产周报-美联储5月末政策真空，大类资产再定价启幕固定收益周报:公募REITs周报（第68期）-首批四只商业不动产REITs一日售罄 策略周报:国务院印发《城市更新“十五五”规划》——每周海内外重要政策跟踪 策略周报:内外资一致流入港股硬件设备——5月第4周全球外资周观察策略周报:科技极致演绎后，风格会收敛吗？ 海外市场专题:美股市场速览-资金集中流向科技，软件加速修复海外市场专题:港股市场速览-市场整体回落，硬科技逆势上行 行业与公司 电新行业周报:锂电产业链双周报（2026年5月第3期）：锂电排产持续向上，材料企业产能稳步布局与整合 中信证券(600030.SH)公司快评:H股定增快评-资本助力，全球化布局领先 金融工程 金融工程周报:热点追踪周报-由创新高个股看市场投资热点（第245期）金融工程周报:主动量化策略周报-微盘股短期调整，优基增强组合本周相对股基指数超额0.62% 金融工程周报:ETF周报-上周创业板50ETF逆势走强，创业板200ETF显著回调 金融工程周报:港股投资周报-科技龙头领跌，港股ETF规模持续缩水 金融工程周报:多因子选股周报-估值因子表现出色，中证1000增强组合年内超额7.40% 金融工程日报:沪指震荡走低，消费回暖、半导体产业链深度调整 【常规内容】 宏观与策略 宏观周报:宏观经济周报-5月外需韧性不改，内需仍在筑底 5月高频数据观察显示国内经济运行依旧呈现明显的“外暖内凉”格局。出口端维持强劲，高频数据显示港口吞吐量平稳运行，出口集装箱运价指数（CCFI）月内上涨约7%，运力供给收紧、需求稳健对运价形成支撑。航线结构持续调整：亚洲区域航线维持强势，东南亚、日韩等航线运力保持高位；跨太平洋及欧洲航线运力有所收缩；南非、中东印巴等新兴市场航线运力投放明显回升。外部环境方面，美伊冲突一度升级导致霍尔木兹海峡通行风险上升，但月末谈判取得进展，航运风险溢价逐步收敛；中美元首会晤释放经贸关系缓和信号，有助于稳定外贸预期。整体看，5月出口运行稳健，为二季度外贸平稳收官奠定基础。 内需层面，房地产仍在筑底。5月新房成交整体弱于去年同期，而二手房成交持续处于近五年同期高位，分化显著。十大城市存销比维持在80-85个月区间，低于过去两年同期。土地市场整体偏弱，成交宗数同比回落，楼面均价与溢价率低位运行，房企拿地意愿不足。价格方面出现积极信号：70城数据显示，一线城市二手房价环比连续两个月回升，5月涨幅有所扩大；二三线城市仍环比下行。四大一线城市中原报价指数仍在低位波动，但深圳、广州等地月末边际回升。总体看，楼市延续“以价换量”格局，一线城市房价初步企稳，但全国性拐点尚未出现。 消费端呈现“节日脉冲弱、节后分化修复”特征。五一假期出行流量处于近年同期高位，但电影票房与汽车销售季节性反弹幅度弱于往年。节后市内出行持续回暖，跨区域流动逐步降温。商品与服务消费明显分化：白色家电零售和汽车销售同比弱于去年同期；服务消费中电影票房同比跌幅收窄，月末受热门影片带动表现优于去年。月中物流数据超季节性走强，白色家电跌幅显著收窄，乘用车销量环比企稳，显示内需边际修复。但大宗消费复苏依然缓慢，居民消费意愿提升仍需时间。 综合来看，5月外需保持强韧性，内需中房地产仍在筑底，消费虽有边际改善但动能偏弱。后续需关注稳增长政策对内需的提振效果。 风险提示：海外市场动荡，存在不确定性。 证券分析师：李 智能 （S0980516060001） 、田 地 （S0980524090003） 、王 奕 群 （S0980525110002） 、董 德 志（S0980513100001） 宏观周报:多资产周报-美联储5月末政策真空，大类资产再定价启幕 美联储5月末政策真空，大类资产再定价启幕。（1）2026年5月末，全球市场对美联储的预期经历了一次剧烈摇摆。进入5月最后一周，加息预期显著降温，回落至40%至50%之间。（2）这种转变背后是三股力量的集中释放。首先，5月22日沃什在特朗普亲自主持下正式就任美联储主席。他与前任鲍威尔的政策框架存在分歧，其框架一旦落地，将从根本上改变市场理解美联储的方式。其次，沃什上任首周美联储内部分裂便公开化。最后，近期的经济数据勾勒出清晰的滞胀轮廓。（3）目前市场对未来美联储政策演变基准假设情景是：6月FOMC会议删除声明中的宽松倾向措辞，将政策调整为中性表述，但年内大概率按兵不动。（4）在这一路径下，全球大类资产逻辑将受到影响。美债方面，收益率短端相对稳定，长端受缩表与财政赤字双重压制，配置上宜缩短久期。美元有望维持阶段性强势，加息预期溢价与缩表带来的流动性抽离构成双重支撑。黄金短期受高实际利率压制，5月已收跌1.4%，但长期逻辑并未破坏，仍看好年内金价上行空间。新兴市场则面临资本外流压力，但人民币资产因独立的经济周期和相对宽松的流动性，在全球波动中展现出一定韧性。总结看，当前美联储政策真空是新一轮深度再定价的起点，沃什6月17日的首次FOMC表态，将是市场打破僵局的下一个关键信号。 多资产图景： 整体收益方面，本周（5月23日至5月30日），权益方面，沪深300上涨0.98%，恒生指数下跌1.66%，标普500上涨1.43%；债券方面，中债10年下跌4.29BP，美债10年下跌11BP；汇率方面，美元指数下 跌0.42%，离岸人民币升值0.48%；大宗商品方面，SHFE螺纹钢下跌0.27%，伦敦金现上涨0.89%，伦敦银现下跌0.08%，LME铜上涨0.52%，LME铝上涨1.72%，WTI原油下跌9.57%。 资产比价方面，本周金银比数值为59.99，较上周上升0.57；铜油比数值为155.85，较上周上升15.64；铜螺比数值为33.23，较上周上升0.14；金铜比数值为0.34，较上周上升0.01；股债性价比数值为3.97，较上周下降0.02；AH股溢价数值为119.08，较上周上升0.77。 库存方面，最新一周原油库存为46667万吨，较上周上升281万吨；螺纹钢库存为484万吨，较上周上升5万吨；阴极铜库存为176414吨，较上周上升7033吨；电解铝库存为135万吨，与上周持平。 资金行为方面，最新一周美元多头持仓22732张，较上周上升1329张，空头持仓21882张，较上周下降0张；黄金ETF规模3308万盎司，较上周下降19万盎司。 风险提示：海外市场动荡，国内政策执行的不确定性。 证券分析师：邵兴宇（S0980523070001）、田地（S0980524090003）、董德志（S0980513100001） 固定收益周报:公募REITs周报（第68期）-首批四只商业不动产REITs一日售罄 主要结论：本周REITs板块跌幅较大，中证REITs指数周跌2.0%。本周除能源REITs收涨外，其他类型REITs均收跌。从主要指数周涨跌幅对比来看，沪深300>中证全债>中证转债>中证REITs。截至2026年5月29日，产权REITs股息率比中证红利股股息率均值低76BP，经营权类REITs内部收益率均值与十年期国债收益率利差为383BP。首批4只商业不动产公募REITs相继面向公众投资者发售，全部一日售罄，提前结束募集并启动比例配售，成为我国公募REITs市场试点五周年之际最具标志性的扩容里程碑。 中证REITs指数周涨跌幅为-2.0%，年初至今涨跌幅为-4.4%。截至2026年5月29日，中证REITs（收盘）指数收盘价为744.32点，整周（2026/5/25-2026/5/29）涨跌幅为-2.0%，表现弱于沪深300指数（1.0%）、中证全债指数（0.3%）和中证转债（-1.2%）。年初至今，各类主要指数涨跌幅排序为：沪深300（+5.7%）>中证转债（+2.3%）>中证全债（+2.0%）>中证REITs（-4.4%）。近一年中证REITs指数回报率为-14.6%，波动率为7.2%，回报率低于中证转债指数、沪深300指数和中证全债指数；波动率低于沪深300指数和中证转债指数，高于中证全债指数。REITs总市值在5月29日为2201亿元，较上周减少20亿元；全周日均换手率为0.47%，较前一周减少0.10%。 除能源REITs收涨外，其他类型REITs均收跌。从不同项目属性REITs来看，产权类REITs和特许经营权类REITs平均周涨跌幅为-2.4%、-1.0%。从不同项目类型REITs来看，除能源REITs收涨外，其他类型REITs均收跌。分具体标的来看，周度涨幅排名前三的三只REITs分别为中金山东高速REIT（+2.68%）、广发成都高投产业园REIT（+2.54%）、华安外高桥REIT（+2.32%）。 数据中心REITs交易活跃度最高。从不同项目类型来看，数据中心REITs区间日换手率最高，区间日均换手率为0.8%；交通基础设施REITs本周成交额占比最高，成交额占REITs总成交额25.2%。从本周不同REITs产品资金流向来看，主力净流入额前三名分别为平安广州广河REIT（2237万元）、易方达广西北投高速REIT（1476万元）、华泰江苏交控REIT（609万元）。 四只商业不动产REITs均一日售罄。5月25日、27日，首批4只商业不动产公募REITs相继面向公众投资者发售，全部一日售罄，提前结束募集并启动比例配售，4只产品合计募资规模超过200亿元。尽管公众认购热情高涨，但从网下投资者询价环节来看，首批商业不动产REITs的认购热度呈现出明显的分化态势。其中，国泰海通砂之船商业REIT网下有效认购倍数高达103.8倍，实现超百倍认购；而汇添富上海地产商业REIT、中信建投首农商业REIT、中金唯品会商业REIT的网下认购倍数分别为38.6倍、80.2倍和68.0倍。 风险提示：公开资料数据滞后，二级市场价格波动风险，基础设施项目运营风险，税收等政策调整风险，流动性风险等。 证券分析师：戴丹苗（S0980520040003）、赵婧（S0980513080004） 策略周报:国务院印发《城市更新“十五五”规划》——每周海内外重要政策跟踪 国内宏观：5月22日，证监会等八部门联合印发《综合整治非法跨境证券期货基金经营活动实施方案》，强化互联网平台和信息清理，国家网信办督促境内互联网平台对相关涉非法跨境证券期货基金的信息和账号进行清理处置。5月27日，李强在浙江调研大宗商品和重要物资储备工作，强调要做好大宗商品和重要物资储备调节，强化战略保障、宏观调控和应对急需功能。同日，市场监管总局部署信用赋能整治“内卷式”竞争专项行动。5月28日，国务院印发《城市更新“十五五”规划》，明确了“十五五”时期城市更新工作的目标指标、重点任务、重大工程和政策举措；国家发展改革委组织召开视频会议，安排部署全国迎峰度夏能源保供工作；同日，商务部回应中美关税谈判进展，双方原则同意在贸易理事会项下讨论同等规模产品对等降税框架安排，规模各为300亿美元或更多。 产业政策：5月25日，国家药监局印发《处方药网络零售合规指南》；同日，发改委和财政部发布关于2026—2028年棉花目标价格政策的通知，明确2026—2028年新疆棉花目标价格为每吨18600元，并对新疆棉花以固定产量510万吨进行补贴。5月26日，工业和信息化部发布2026年汽车标准化工作要点，聚焦新能源汽车、智能网联汽车、汽车芯片、汽车人工智能等领域完善汽车标准体系。5月27日，最高法研究虚拟货币、跨境金融、人工智能和数据产权相关裁判规则。5月28日，市场监管总局、国家发展改革委联合印发《人工智能计量体系和能力建设指引（2026版）》，推动建立人工智能可靠、安全、可信计量标准；自然资源部等8部门发布《关于加快海洋药物和功能制品高质量发展的指导意见》，这是全