看好SOFC开启全新增长曲线，重点探索工商用产品业务机遇

德昌电机控股未来将重点探索工商用产品业务机会，涵盖人形机器人、仓储自动化、医疗设备、半导体制造设备及液冷应用。公司维持“增持”评级。

投资要点：

• 德昌电机控股发布2025-2026财年报，2025-2026财年实现营业总收入36.5亿美元，同比基本持平；归母净利润2.0亿美元，同比-23%。毛利率为23.0%，同比-0.1%；净利率5.5%，同比-1.8pcts。
• 公司具备粉末冶金技术能力，其生产的粉末冶金可用于SOFC、汽车等多个领域。随着AIDC领域SOFC发电需求的增长，德昌电机控股的粉末冶金业务有望迎来高速增长。
• 2025-2026财年工商用产品组别实现销售额6.0亿美元，同比+2%。该部门业务中心已转向中国制造商，涵盖人形机器人、仓储自动化、医疗设备、半导体制造设备及液冷应用等。汽车业务承压，主要受亚太市场合资客户份额下行影响，预计仍需时间扭转。
• 未来公司将加大印度地区投资，支持该地区本土生产，并作为额外的出口基地服务全球汽车及工商用产品组别客户。

三季度经营平稳，机器人和液冷迎新增长。液冷和人形机器人业务未来可期。公司被视为有内生优势的人形机器人供应链公司。

风险提示：

• 原材料价格上涨
• 全球乘用车景气度下行
• 新业务量产不及预期