焦煤焦炭：短期供应收紧盘面走强 需求制约反弹上限

短期供应收紧盘面走强需求制约反弹上限 焦煤焦炭 2025年5月31日 主要结论 焦煤焦炭：短期供应收紧盘面走强需求制约反弹上限 山西煤矿安全事故情绪发酵，资金借势推升，焦煤低位反弹动能增强，但上方仍受成材淡季预期及钢厂利润承压制约，反弹空间有限。短期市场核心矛盾聚焦山西安监检查力度、停产范围扩散情况及复产进度，若检查持续加码，供应收缩预期将进一步强化，焦煤易涨难跌；若后期复产提速，盘面或重回弱势震荡。 4月国内经济呈现生产回暖、内需偏弱的分化态势。消费物价温和上行，整体通胀水平平稳，工业出厂价格涨幅明显扩大，上游原料涨价带动生产端走强，上下游盈利格局得到改善。金融数据表现疲软，社融、信贷同比显著走弱，实体融资需求不足。居民信贷持续收缩，购房与消费意愿低迷，提前还贷现象普遍。企业扩产投资态度谨慎，中长期贷款乏力，主要依靠债券融资对冲缺口。市场流动性整体充裕，但资金活跃度有所下降。当前经济内生修复动力不足，后续政策将维持适度宽松，兼顾稳增长与物价平稳，持续优化融资结构，助力需求稳步回暖。 国信期货交易咨询业务资格：证监许可〔2012〕116号分析师：邵荟憧从业资格号：F3055550投资咨询号：Z0015224电话：021-55007766-305168邮箱：15219@guosen.com.cn 产业面，6月国内煤炭供应整体稳中有增、结构性分化。短期安监扰动下国内煤炭供应偏紧，伴随扰动逐步消退，主产区煤矿有序复产，国内原煤产量稳步修复，港口库存小幅累库，整体货源相对充足。进口端延续宽松格局，中蒙口岸通关顺畅，蒙煤、俄煤供应保持高位，澳煤进口持续修复，有效补充市场资源。但优质主焦煤复产偏慢，交割紧俏，形成总量宽松、优质紧缺的结构性特征。 需求端，煤焦刚需保持韧性但上行空间受限。钢厂铁水产量维持高位，对煤焦形成持续刚需支撑。但终端成材需求复苏乏力，钢厂利润持续微薄，原料采购以按需补库为主，集中补库意愿偏弱。同时焦企受高位煤价压制，利润修复有限，开工维持稳态、增量不足，整体需求弹性偏弱。 独立性申明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 综上，6月煤焦行情以高位宽幅震荡为主。月初供应收紧价格存在反弹动能，但终端需求疲软、整体供应宽松将持续压制上行高度。中下旬夏季用煤需求启动，叠加原料库存低位支撑，行情有望维持高位震荡。后续重点关注产地安监政策、复产进度、铁水产量及钢厂补库节奏变化。 一、国内外宏观解读 1.1山西安全事故爆发，原料价格拉涨 据新华社消息，5月22日，山西省沁源县通洲集团留神峪煤矿发生瓦斯爆炸，事故共造成82人遇难，两名失联人员尚未找到，搜救工作仍在进行中。初步调查，涉事煤矿企业有重大违法行为。 截至5月25日上午，我的钢铁网最新调研结果显示：目前山西炼焦煤矿山停产煤矿数量已升至109座，产能总计1.22亿吨，影响原煤日产31.95万吨。各地自检自查停产煤矿继续增加，其中长治停产煤矿26座，产能总计3410万吨；晋中停产38座，产能总计3570万吨；临汾停产28座，产能总计3490万吨；吕梁停产10座，产能总计1200万吨；太原停产7座，总计产能540万吨。多数煤矿表示自检自查时间多为2-7天，但仍有不少煤矿表示目前形势尚不明朗，停产时间暂时无法确定。 当前焦煤基本面呈现“弱现实、强预期”博弈。供应端，国内主产区安全检查全面升级，煤矿复产节奏显著放缓，短期减量难以快速弥补；蒙煤口岸通关虽维持高位，但进口煤补充存在滞后性，短期供需宽松格局边际收紧。需求端，铁水产量高位企稳，钢厂补库虽近尾声，但刚需支撑仍在，部分钢厂受供应收缩预期影响，补库意愿回升，采购节奏略有加快。 盘面来看，事故情绪持续发酵，资金借势推升，焦煤低位反弹动能增强，但上方仍受成材淡季预期及钢厂利润承压制约，反弹空间有限。短期市场核心矛盾聚焦山西安监检查力度、停产范围扩散情况及复产进度，若检查持续加码，供应收缩预期将进一步强化，焦煤易涨难跌；若后期复产提速，盘面或重回弱势震荡。 数据来源：Mysteel、国信期货 数据来源：Mysteel、国信期货 1.2物价分化显著，CPI走弱PPI迎拐点 国家统计局发布数据显示，2026年4月份，全国居民消费价格同比上涨1.2%，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2%，保持温和回升。1—4月平均，全国居民消费价格比上年同期上涨0.9%。 全国CPI环比由上月下降0.7%转为上涨0.3%，高于季节性水平0.4个百分点，主要受能源和出行服务价格上涨影响。受国际原油价格波动影响。分项来看，食品价格下降1.6%，由正转负，非食品价格上涨1.8%，消费品以及服务均有小幅上升。 国家统计局发布数据显示，2026年4月份，全国工业生产者出厂价格同比上涨2.8%，环比上涨1.7%。工业生产者购进价格同比上涨3.5%，环比上涨2.1%。1—4月平均，工业生产者出厂价格比上年同期上涨0.2%，工业生产者购进价格上涨0.5%。 PPI涨幅扩大超预期，国际大宗商品涨价主导，油气开采、石油加工等石化链价格飙升，贡献超八成环比涨幅。算力需求、电煤补库及产能治理推动煤炭、有色、电子等行业价格上行国家统计局。PPI-CPI剪刀差转正，上下游利润分配改善，工业企业盈利预期向好。 展望后续，油价高位与需求复苏或支撑PPI高位运行，CPI回升节奏或平缓。政策需平衡“稳增长、防通胀”，关注价格传导与中下游分化，助力经济持续回暖。 数据来源：WIND、国信期货 1.3货币增速双降，社融信贷走弱居民端是主要拖累 中国人民银行发布数据显示，初步统计，2026年4月末社会融资规模存量为456.89万亿元，同比增长7.8%。其中，对实体经济发放的人民币贷款余额276.9万亿元，同比增长5.6%；2026年前四个月社会融资规模增量累计为15.45万亿元，比上年同期少8930亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加8.5万亿元，同比少增1.29万亿元。 中国人民银行发布数据显示，4月末，广义货币（M2）余额353.04万亿元,同比增长8.6%。狭义货币（M1）余额114.58万亿元,同比增长5%。流通中货币（M0）余额14.75万亿元,同比增长12.2%。前四个月净投放现金6530亿元。货币层面，M2同比增8.6%，较上月回升0.1个百分点，流动性保持充裕。M1同比增5.0%，小幅回落，显示企业经营活力仍待修复。存款增速平稳，非银存款多增支撑M2，资金向资本市场分流迹象明显。 中国人民银行发布数据显示，4月末，本外币贷款余额284.29万亿元，同比增长5.5%。月末人民币贷款余额280.5万亿元，同比增长5.6%。前四个月人民币贷款增加8.59万亿元。分部门看，住户贷款减少4902亿元，其中，短期贷款减少6102亿元，中长期贷款增加1199亿元；企（事）业单位贷款增加8.99万亿元，其中，短期贷款增加3.67万亿元，中长期贷款增加5.01万亿元，票据融资增加1429亿元；非银行业金融机构贷款减少1935亿元。 4月新增社融6245亿元，同比少增5346亿元，存量同比增7.8%，较3月微降。人民币贷款罕见减少100亿元，同比少增2900亿元，为主要拖累。居民端持续缩表，房贷提前还贷较多，住户贷款减少4902亿元；企业信贷投放偏弱，但债券融资亮眼，当月新增4520亿元，同比多增2180亿元，对冲信贷缺口。信贷疲软反映内需不足与经济转型阵痛，直接融资占比提升成为新常态。政策将维持适度宽松，聚焦科技、绿色、普惠等领域，推动融资结构优化，助力经济回升。 总体来看，2026年4月货币、信贷及社融数据整体大幅走弱，低迷程度超出季节性规律。M1微降、M2微升，剪刀差扩大，资金活跃度走低。当月新增社融、人民币贷款同比大幅少增，贷款总量罕见转负，实体融资需求疲软。居民贷款创历史同期新低，消费贷、房贷持续低迷，叠加居民提前还贷，购房以刚需为主、加杠杆意愿弱。企业贷款表现不佳，中长期贷款大幅转负，固投与扩产意愿不足，银行转而依靠票据融资冲量。政府债券融资保持平稳，继续发挥财政托底作用。 数据来源：WIND、国信期货 二、行情回顾 2026年5月，焦煤期货主力合约整体呈现高位震荡走势，月内波动加剧，下旬受安监事件驱动强势冲高。月初，市场延续4月末反弹惯性，蒙煤进口通关维持高位、国内煤矿生产稳定，供应端整体宽松，而下游钢厂盈利修复有限，高价焦煤接受度偏弱，刚需采购节奏平缓，煤矿库存温和累积，期价震荡偏弱运行，主力合约在1270—1320元/吨区间窄幅整理。月中，甘其毛都口岸受降雨影响通关放缓，叠加部分产区安监检查趋严，供应端边际收紧，同时钢厂铁水产量维持高位，补库需求稳步释放，市场情绪逐步回暖，焦煤重心上移。下旬，山西沁源发生煤矿安全事故，引发全省范围安全大检查，大量炼焦煤矿停产自查，短期供给收缩预期急剧升温，市场情绪集中爆发，焦煤主力合约5月25日开盘涨停，单日涨幅近8%，随后高位震荡，月内涨幅显著，重回强势上行通道。 5月焦炭行情与焦煤高度联动、成本驱动主导，整体呈现震荡偏强、提涨落地加速的态势，成本与需求博弈贯穿全月。月初，受焦煤高位震荡拖累，叠加钢厂补库节奏放缓，焦炭现货交投清淡，焦企出货一般，厂内库存小幅累积，开工率维持高位，期价跟随焦煤窄幅波动，走势偏弱。月中，焦煤成本端持续走强，支撑力度不断增强，同时下游钢厂铁水产量稳居高位，焦炭刚需韧性凸显，焦企出货明显顺畅，厂内库存持续去化至低位，市场看涨情绪升温，焦炭开启多轮提涨，第四轮提涨逐步落地，期价震荡上行。下 旬，焦煤受安监事件驱动强势冲高，成本端支撑进一步强化，叠加自身刚需稳固，焦炭主力合约跟随焦煤大幅上涨，盘面涨幅同步放大，尽管钢厂利润承压加剧、抵触情绪升温，但在成本倒逼下被动接受涨价，焦炭行情完成从震荡整理到强势冲高的转换，月末维持高位偏强格局。 数据来源：文华财经、国信期货 三、基本面分 3.1山西安全事故引发阶段性供应收紧 国家统计局发布数据显示，原煤生产规模稳定。4月份，规上工业原煤产量3.9亿吨，同比下降1.0%，3月份为同比持平；日均产量1285万吨。1—4月份，规上工业原煤产量15.8亿吨，同比下降0.1%。 月国内煤矿延续复产节奏，上游开工率稳步回升，全国原煤日均调度产量维持1250万吨以上高位，供应整体稳中有增国家能源局。主产区生产基本正常，仅个别时段受井下检修、安全检查及月度任务收尾影响，局部地区产量短期波动，但未改整体宽松格局。5月上旬，主产区煤矿生产平稳，开工率维持高位。下旬，山西沁源发生煤矿安全事故，触发全省安全大检查，大量炼焦煤矿停产自查，短期供给收缩预期急剧升温。钢联数据显示，截至5月29日，256家样本矿山开工率78.777%，周环比下降14.6%，月环比下降12.49%，国内煤炭供应紧急收缩。 数据来源：WIND、Mysteel、国信期货 数据来源：WIND、Mysteel、国信期货 3.2蒙煤进口量增长带动焦煤进口回升 据海关总署最新数据显示，2026年4月中国炼焦煤进口整体呈现环比小幅下降、同比大幅增长的态势，当月进口总量为1130.04万吨，环比3月下降9.04%，同比2025年4月增长27.07%，1-4月中国累计进口炼焦煤4355.08万吨，较2025年同期的3640.03万吨增长19.64%，整体进口规模显著扩大。 5月，我国焦煤进口格局继续分化，蒙古、俄罗斯煤进口保持稳增，是主要供给支撑；加拿大矿山检修结束、运力恢复，进口量将有反弹；航运成本回落，澳大利亚优质煤进口将有提升；印尼煤受出口政策影响，进口量低位偏弱。需求端国内钢企生产积极性高，炼焦煤刚需强劲。综合来看，5月炼焦煤进口总量环比、同比均实现增长。 图：焦煤进口量（单位：万吨，%） 数据来源：WIND、Mysteel、国信期货 数据来源：WIND、Mysteel、煤炭资源网、国信期货 3.