计算机行业研究：美股软件在涨什么？

本周观点 美股软件继续上涨，数据底座、安全等AI Infra先行。本周Snowflake、MongoDB、Okta等AI Infra厂商业绩及指引持续超预期，其中Snowflake股价单周上涨48.4%，Okta上涨33.6%，带动IGV周内上涨8%：1）Snowflake客户数量与客户质量同步提升，并与AWS签署未来五年60亿美元合作协议，加码Graviton CPU及AI加速器投入；2）MongoDBAtlas业务保持近30%的增长，Vector Search及MCP相关AI工具使用量快速提升；3）Okta围绕Agent身份治理推出双产品体系，AI相关项目订单规模明显高于传统业务。从本轮反弹结构看，涨幅居前的主要集中于数据基础设施、可观测性及网络安全等AI Infra环节。Snowflake与MongoDB验证了数据层需求增长，Okta验证了身份治理价值提升，而Datadog、CrowdStrike、Fortinet及Palo Alto Networks则反映出AI规模化部署过程中监控与安全需求同步扩张。 IGV超跌修复：估值回落至历史底部后持续修复。市场开始重新定义AI对软件行业的赋能价值，软件板块迎估值修复。受“AI吞噬论”主导的极度悲观预期影响，软件指数IGV 2026Q1一度回撤30%，主要由于被解读为生成式AI对SaaS的颠覆、人力资源重新分配等多重因素。IGV在2026年4月触及4月初52周低点74.6美元，表明此前的抛售情绪已经过度，恐慌情绪开始消退，市场将出现反转。进入5月，Snowflake、MongoDB、Salesforce等软件公司业绩全面超预期，市场开始重新认识软件企业在AI时代的受益逻辑，软件板块迎来强劲反弹，IGV单月涨幅超过21%，创下自2001年10月以来的最佳月度表现，业绩证伪吞噬叙事，估值修复的弹性全面释放。 吞噬论一刀切并不合理，IT项目是系统化解决方案。“AI吞噬一切SaaS”的线性叙事并不符合真实产业逻辑。随着AI从演示级走向生产级，企业对于可观测性、安全、数据治理、向量检索、工作流协同等系统能力的需求反而被结构性放大。无论是DDOG的监控能力、FTNT/PANW/CRWD的安全能力、SNOW/MDB的数据底座能力，还是ServiceNow的工作流体系，本质上都处于AI规模化部署的关键路径之中。AI真正带来的并非IT预算消失，而是企业IT架构复杂度与系统化需求的全面提升。 看好方向：AIInfra与信创共振，及高景气高壁垒方向。我们认为，当前最值得关注的方向包括两条主线：一是信创+AI Infra共振方向，随着信创迈入核心替换节点，叠加复杂AI项目对多模态数据库、数据治理及向量检索能力的拉动，具备核心底层基建能力的国产厂商有望迎来需求加速期；二是高景气高壁垒场景，以Seedance 2.0为代表的多模态模型能力跃迁，正驱动漫剧Agent等细分场景跨越商业化拐点。 相关标的 1）大模型：智谱、Minimax、腾讯控股、阿里巴巴、科大讯飞；2）AI Infra：达梦数据、星环科技、广立微、合合信息等；3）高景气&高壁垒：德才股份、美年健康、康众医疗、真爱美家、中控技术、金蝶国际、用友网络、迪普科技、云知声、多点数智、聚水潭、迈富时、阜博集团、范式智能、汇量科技等；4）信创：金山办公、纳思达、中国软件、顶点软件、太极股份、海量数据、诚迈科技、麒麟信安、润和软件、卓易信息、奇安信、三六零、安恒信息、天融信、永信至诚、启明星辰等。 风险提示 行业竞争加剧的风险；技术研发进度不及预期的风险；特定行业下游资本开支周期性波动的风险。 内容目录 一、美股软件继续上涨，AI Infra先行............................................................31.1本周SNOW/OKTA等AI Infra再次引领美股软件板块修复......................................31.2 5月以来软件结构性反弹，AI Infra先行...................................................4二、超跌修复：估值回落至历史底部后持续修复.....................................................5三、吞噬论一刀切并不合理：IT项目是系统化解决方案..............................................5四、看好方向：高景气高壁垒，及AI Infra与信创共振方向..........................................64.1 AI Infra和信创共振的方向..............................................................64.2以Seedance2.0为代表的高景气高壁垒方向.................................................7五、相关标的...................................................................................8风险提示.......................................................................................8 图表目录 图表1：年产品收入超过100万美元的客户达到779家..............................................3图表2：公司净收入留存率保持卓越..............................................................3图表3：OKTA双线AI Agent安全管理产品........................................................3图表4：ServiceNow客户群组初始合同ACV不断攀升..............................................4图表5：IGV部分成分股业务及近半个月内涨幅情况................................................4图表6：2024年5月1日-2026年5月29日IGV价格走势图（美元）................................5图表7：各行业信创建设呈阶梯式特征............................................................6图表8：星环科技新一代AI基础设施.............................................................7图表9：在各项评测中，Seedance 2.0的综合表现达到行业领先水平..................................8图表10：Seedance 2.0生成视频展示（1）.......................................................8图表11：Seedance 2.0生成视频展示（2）.......................................................8 一、美股软件继续上涨，AI Infra先行 1.1本周SNOW/OKTA等AI Infra再次引领美股软件板块修复 本周OKTA、Snowflake、MongoDB等AI Infra厂商业绩/股价表现超预期，其中OKTA股价提升33.6%，Snowflake股价大增48.4%，再次引领美股软件大涨，IGV本周价格上涨8%，市场意识到AI开始真实转化为软件收入与企业付费需求，对AI与软件产业关系的认知正从AI吞噬软件逐步切换为AI重构并强化软件基础设施价值。 Snowflake：AI工作负载的需求强劲增长，锁定AWS五年60亿美元Graviton CPU和AI加速器。1）业绩超预期：FY27Q1公司实现总营收13.9亿美元，同比增长34%，高于市场一致预期的13.2亿美元，产品收入同比增长34%至14.4亿美元，Non-GAAP运营利润率提升3pcts至11.9%，Non-GAAP产品毛利率保持75%的高水平。2）客户数量与质量齐升：FY27Q1公司净收入留存率同比提升2pcts至126%，客户粘性与内生增长能力保持卓越；FY27Q1公司净新增客户同比增长38%，公司Forbes全球2000强客户达到813家，年产品收入超过100万美元的客户同比增长29%达到779家。3）收购Natoma强化治理能力：公司于5月签署最终协议，拟收购企业级模型上下文协议（MCP）平台Natoma，将治理能力从数据管理延伸至Agent执行与工具调用环节。4）与AWS签署五年60亿美元合作协议，推动企业AI落地：公司计划未来五年内投入60亿美元用于采购亚马逊旗下AWS的服务与技术，包括AWS自研的Arm架构Graviton通用芯片，以及用于AI工作负载的GPU。 来源：Snowflak，国金证券研究所 来源：Snowflak，国金证券研究所 MongoDB：Atlas云数据库业务强势。1）Atlas云数据库保持强劲：2026Q1公司实现总营收6.9亿元，同比增长25.2%，Atlas收入同比增长29.4%至5.1亿美元，Non-GAAP运营利润率近18%。2）优质客户基础持续扩大：FY26Q1公司剩余履约义务（RPO）同比大增88%达到14.6亿美元，净年度经常性收入扩展率达121%，本季度公司新增2,500名客户，客户总数突破6.77万，年消费超10万美元的客户同比增长15.5%至2895家；其中，Atlas总客户数量超过6.64万，得益于Vector和Text Search的采用，45%ARR超10万美元的大客户使用2项及以上功能。3）AI工作负载增加驱动平台AI应用起量：公司已充分布局生产环境的规模化AI工作负载需求，Vector Search采用率领先于公司整体增长，模型上下文协议（MCP）服务器等AI工具使用量亦显著增长。 我们认为，海量Agent并发运行需要合规、安全地高频访问企业内部数据，AI直接拉动了对数据平台的用量与算力消耗。Snowflake与MongoDB的超预期业绩共同验证越复杂的AI Agent应用，越需要数据底座作为内存与状态层。 OKTA：打造双线Agent治理产品，身份安全价值显著抬升。公司FY27Q1实现总营收7.7亿美元，同比增长11.2%，其中，订阅收入7.5亿美元，同比增长11.4%，多季度延续稳定增长。据OKTA业绩会，目前超过90%的企业已有Agent投入生产环境，但仅有22%的企业能够有效治理Agent，随着Agentic AI普及，大量新的“数字身份”正在产生，对身份认证、权限治理、特权访问管理（PAM）等需求将显著提升;Okta推出面向AI Agent时代的双安全管理产品，Oktafor AI Agents面向企业客户，提供Agent发现、治理与管理的一体化身份安全控制平台；Auth0 for AI Agents面向开发者，提供Agent、API及用户统一认证授权的身份基础设施，共同构建AI Agent全生命周期安全体系。公司AI相关项目的平均订单规模已经明显高于公司普通业务订单规模，且Q1销售管线已经明显受到两款产品推动。 来源：OKTA，国金证券研究所 1.25月以来软件结构性反弹，AI Infra先行 IGV经过今年来的大幅度调整后，本月步入反弹周期，5月初DDOG、Fortinet率先以业绩韧性击破AI吞噬一切言论，驱使市