卓越睿新：自研垂直大模型及海量数据打造壁垒，知识图谱、智能体规模化带来持续增量

评级及分析师信息 商，凭借其自研大模型、知识图谱、AI智能体、优质内容产品打造核心壁垒，致力于TOKEN在知识领域的生产和开发。我们分析，1）短期看好公司高毛利率产品知识图谱与AI智能体产品快速放量，带来ASP提升及净利率提升；2）中长期看好公司凭借其垂直应用大模型及独家高校教育资源带来行 业 渗 透 率 提 升 。 我 们 预 计26-28公 司 收 入 分 别 为12.67/17.04/23.40亿元，归母净利润分别为1.96/2.84/4.09亿元，对应2026-2028年EPS为2.95/4.26/6.14元，26年5月28日公司收盘价121.8港元对应26-28PE为36/25/17X。首次覆盖，给予“增持”评级。 ►教育信息化行业：国家政策支持行业增长，AI技术提高行业门槛政策支持为教育信息化市场提供稳定可持续增长，自2011年 起，教育部明确提出各级政府要将教育信息化经费按不低于8%的比例纳入其教育预算。24年中国教育信息化经费达5117亿元，预计29年6083亿元，对应CAGR为3.5%，其中高等教育信息化市场规模增速更高。高校的相关AI投入不再局限于单一的“校园信息化经费”，而是拓展至教学改革与质 量提升专项、学科建设经费、新工科/新医科专项、实训基地经费等多个渠道，相较之前校园信息化的范畴实现了大幅扩容。 ►公司优势：领先技术+高质客户+优质内容公司优势在于：1）自研垂直化应用大模型，高度垂直聚焦 高等教育场景，具备独有的数据资产壁垒，模型专业能 力行业领先。公司“大明白”模型已完成备案，产品不断迭 代，V5已开放测试；2）深度覆盖全国高校客群，市场中标率持续领跑；3）凭借权威高校语料资源，优质内容规模领先。 ►成长驱动：渗透率提升与ASP增长带动量价齐升，规模效应带来净利率提升我们认为公司的成长逻辑不是单纯依赖高校客户数量扩 张， 而是建立在“头部院校深耕验证—区域复制扩散—高附 加值产品持续加购”三层递进机制上的量价齐升。从量上来 看，公司截至2025年6月末已覆盖183家“985/211/双一流”高校及“双高”高职院校，累计覆盖该类院校的79.4%，头部客户渗透已形成强壁垒，而其全国95个城市、251个客户服务和支持中心的本地化网络，为向普通本科和更广泛高职 院校复制提供了组织基础。从价上来看，公司25年ASP同比提升10.5%至53.9万元，公司增长从量增驱动转向价增驱动。随着公司知识图谱、AI智能体等高毛利、高频使用产品进入规模效应后，盈利能力有望快速提升。 风险提示：行业竞争加剧风险；数据安全与AI监管风险；新产品落 地不及预期风险；系统性风险。 正文目录 1.公司概况：高教数字化第一股，自研大模型+AI+知识图谱构筑护城河..............................................................51.1.历史回顾：AI应用持续落地，知识图谱打造新引擎.....................................................................................51.2.股权结构：创始人深耕行业多年，互联网战略背景加持...............................................................................92.行业：国家政策支持行业增长，AI技术提高行业门槛..................................................................................112.1.行业规模：国家财政为教育信息化市场增长提供支持，高教市场增速更高...................................................112.2.竞争格局：竞争格局分散，卓越睿新数字化教学内容排名第一....................................................................123.公司优势：领先技术+高质客户+优质内容....................................................................................................153.1.自有垂直应用大模型................................................................................................................................153.2.深度覆盖全国高校客群，市场中标率持续领跑...........................................................................................163.3.优质内容规模领先，智能技术深度融合.....................................................................................................174.成长驱动：渗透率提升与ASP增长带动量价齐升，规模效应带来净利率提升................................................184.1.高校渗透率提升.......................................................................................................................................184.2.拓品类带动单校收入提升.........................................................................................................................184.3.规模效应带动净利率提升.........................................................................................................................195.盈利预测和投资建议...................................................................................................................................195.1.盈利预测.................................................................................................................................................205.2.投资建议.................................................................................................................................................206.风险提示....................................................................................................................................................21 图表目录 图1公司历年收入及增速.......................................................................................................................................................................7图2公司历年归母净利及增速................................................................................................................................................................7图3分业务收入增速................................................................................................................................................................................7图4分业务毛利率......................................................................................................................................................................................7图5知识图谱业务收入及增速................................................................................................................................................................7图6期间费用率...........................................................................................................................................................................................7图7公司客户数量（个）及增速.........................................................................................................................................................8图8公司客户ASP（万元）及增速......................................................................................................................................................8图9公司历年毛利率................................................................................................................................................................................8图1