公司点评：渠道结构持续优化，研发壁垒加速深化

2026-05-30 吴岑,于佳琦西部证券 LIHUYUN

核心结论：丸美生物维持“增持”评级。主品牌丸美高增，强化抗衰心智；子品牌恋火承压调整。线上渠道优化，盈利质量逐步修复；线下渠道重回增长。研发壁垒深化，科技抗衰持续。
财务表现：
- 2025年收入25.47亿元（+23.94%），净利润24.7亿元（-27.63%）。
- 2026~2028年EPS预测分别为0.79/0.97/1.15元。
渠道结构：
- 线上：抖快平台加大自播投入，收缩低效达播，自播占比提升。
- 线下：2026年定义为“复苏元年”，一季度线下收入同比增长31.55%。
研发进展：
- 重组胶原蛋白3.0“小金针”系列应用纳米压缩解压瞬吸技术，升级为“双双胶原”配方。
- 自研新原料“S肽”半衰期达行业领先水平，获国家新原料备案及日内瓦国际发明奖。
- 与广东省第二人民医院共建临床评价中心，医美业务向临床应用延伸。
风险提示：市场竞争加剧、新品推广不及预期、渠道调整风险。