农产品策略日报：美豆压榨预期增加，郑棉期现价差收窄

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 农产品 研究员： 陈静 010-57762982 chenjing@citicsf.com 从业资格号F0276764 投资咨询号Z0011876 王聪颖 010-57762983 wcy@citicsf.com 从业资格号F0254714 投资咨询号Z0002180 王燕 010-57762987 wangyan1@citicsf.com 从业资格号F3005824 投资咨询号Z0010768 刘高超 010-57762988 liugaochao@citicsf.com 从业资格号F3011329 投资咨询号Z0012689 联系人： 高旺 010-57762985 gaowang@citicsf.com 吴笑辰 010-57762972 wuxiaochen@citicsf.com 中信期货研究|农产品策略日报 2017-09-15 美豆压榨预期增加，郑棉期现价差收窄 品种 建议 合约 进场日期 进场点位 止损点位 止盈点位 目标点位 油脂油料 棕榈油 多单轻仓持有 P1801 8月31日 5470 5300 - 豆油 观望 菜油 多单持有 OI801 7月25日 6750 6600 - - 豆粕 观望 菜粕 观望 - 软商品 白糖 观望 棉花 多单 离场 CF1801 9月4日 15470下方 上移至 15500 16200 16700 谷物农禽 玉米 观望 - - - - - - 鸡蛋 观望 - - 中信期货研究|策略日报（农产品） 2017年9月15日 2/14 一、行情观点： 品种 观点 展望 操作建议 棕榈油 观点：库存下滑棕榈油继续强势上涨 油脂价格震荡偏强 （1）行业官员和农户称，2017/18年度印度大豆产量可能比上年减少22%，因为播种面积下滑，大豆作物进入关键生长期后天气持续干燥。大豆减产将使得印度在2017/18年度（11月到次年10月）提高豆油和棕榈油进口 （2）气象预报显示，随着帕拉纳州、马托格罗索州和南马托格罗索州等地区的休耕期结束，大豆主产区的大豆播种进度可能耽搁，因为降雨匮乏。咨询机构Rural Clima公司创始人Marco Antonio dos Santos说，未来十天这些地区降雨匮乏，可能耽搁大豆播种工作。这些地区占到巴西大豆播种面积的51%左右。 （3）截至9月15日全国港口食用棕榈油库存总量31.93万，较昨日32.23万吨降0.9%，较上月同期的28.71万吨增3.22万吨，增幅11.2%，较去年同期27.9万吨增4.03万吨，增幅14.4%。 逻辑：国际方面，马来西亚棕榈油8月出口数据利好，复产周期下产量增速放缓，且10月后进入减产周期，棕榈油领涨油脂市场，预计近期油脂市场或将震荡偏强。USDA报告上调美豆油生物柴油消费量，导致美豆油2016/17、2017/18年度期末库存下调，支撑豆油价格。中期在美豆集中上市压力显现或有一波回调风险。 国内市场，棕榈油、豆油库存环比下降，油脂整体库存压力逐渐释放。中秋国庆节临近，产商积极备货，小包装终端需明显转好，底部价格逐渐抬升。综上，基本面空头逐步趋弱，随油脂消费旺季到来以及资金面对上涨行情的拉动，预计近期油脂价格震荡偏强，可逢低试多。 偏强 趋势：P1801多单轻仓持有（8月31日入场，入场位5470，止损位5300） 豆类 观点：市场预期美豆压榨量增加，美豆强势反弹 （1）市场调高美国8月预估压榨量。NOPA北京时间15日24点将公布月度压榨数据，分析师预期8月大豆压榨量创10年同期最高水平为1.37501亿蒲式耳，预估区间为1.3310-1.4470亿蒲式耳，去年同期为1.31822亿蒲式耳，7月压榨量为1.44718亿蒲式耳。 （2）未来一周产区天气较好。未来一周西部地区降雨量逐步增加，气温由高于正常气温逐步走向正常。东部地区，未来一周也将迎来降雨，但气温高于正常温度。产区天气利于大豆鼓粒、成熟和早期收割。未来十天产区无破坏性天气出现。 （3）国内豆粕成交量放大。9月14日国内豆粕成交总量28.654万吨，其中现货成交10.157万吨，远期合同成交18.5万吨。昨日成交10.18万吨。 （4）生猪价格小幅上涨。9月14日全国各省生猪平均价格为14.17元/公斤，较昨日上涨0.02元/公斤，猪粮比7.57:1，较昨日下跌0.03。 逻辑：国际方面，USDA供需报告再次超出预期，上调单产，预估产量创历史新高。未来一周产区降水基本正常，产区天气利于大豆成熟及早期收割。总体上，美豆增产格局基本确定。美豆新作出口表现平淡，压榨数据或超预期增长，有望支撑美豆价格，近期关注需求端刺激。技术上，美豆强势反弹，关注反弹持续性。 国内方面，豆粕库存环比下降，但仍处于高位，供应压力凸显；能繁母猪存栏持续走低，生猪行业产能恢复缓慢，料豆粕需求增长有限。总体上，豆粕供过于求。技术上，豆粕跟随美豆反弹趋势。风险因素:产区天气 期货：震荡 期权：波动率持稳 期货：观望 套利：做多M1801-M1805合约；做多Y1801/M1801 期权：观望 菜籽类 观点：近日沿海菜粕成交情况一般，预计近期菜粕期价震荡运行 （1）据天下粮仓数据显示，昨日沿海菜粕成交量为1500吨，前一日成交震荡 单边策略：观望 套利操作： 中信期货研究|策略日报（农产品） 2017年9月15日 3/14 800吨，平均成交价为2305元/吨，环比持平。 （2）据行业官员和农户称，2017/18年度印度大豆产量可能比上年减少22%，因为播种面积下滑，大豆作物进入关键生长期后天气持续干燥。 （3）据罗萨里奥谷物交易所周三公布的数据显示，阿根廷2017/18年度大豆种植面积料为1,880万公顷；2016/17年度大豆作物产量料为5,450万吨，之前预估为5,730万吨。 逻辑：上周沿海油厂开机率继续回升，沿海菜籽压榨量增加，沿海菜籽库存下降、菜粕库存量环比增加，近期菜粕供给有保障；需求方面，目前处于水产养殖旺季，近日菜粕成交量一般，后期需重点关注南方天气变化和沿海地区菜粕成交情况。替代方面，美豆丰产在即，国内豆粕对菜粕替代压力较大。技术上，预计近期菜粕期价震荡运行。 做多OI801-RM801价差（8月16日4630进场） 白糖 观点：利空或出尽，郑糖短期或反弹 （1）USDA在9月世界农产品供需报告中称，美国新榨季食糖需求量预估达1150.13万吨，食糖库存消费比预计为13.2%；食糖总供给量预计为1304.26万吨，糖产量目前预计将达到809.39万吨。 （2）据广西糖网报道，印尼政府将从澳大利亚进口原糖关税从8-13%下调至5%。作为回报，澳大利亚将从印尼进口的除草剂和杀虫剂关税降为0。 （3）2016/17榨季巴基斯坦产糖700万吨，高于其国内消费量（约500万吨）；而新榨季该国产量预计将创800万吨新纪录，巴基斯坦只能选择出口过剩食糖。 逻辑：在广西抛储后，国储也进行抛储，短期利空或出尽；外盘维持低位震荡态势，预计中期内，外盘难有大的上涨行情；在提高关税、进口大幅下降的情况下，糖厂整体销售表现一般，在广西和国储拍卖后，本榨季后期或不缺糖；提高关税后，后期食糖进口量将明显下降，进口成本大幅上升，对国内食糖形成较强支撑；但中国进入增产周期，全球糖市进入熊市，郑糖长期看空，但在本榨季结束到新榨季开榨前，现货或深跌条件不够；操作方面，等待反弹后继续做空的机会。 高位震荡 期货操作： 观望 期权操作：观望 棉花 观点：期现价差收窄 郑棉下跌空间缩小 （1）9月14日，储备棉成交率80.93%，成交均价14475（-383）元/吨。9月15日挂拍2.52万吨，其中新疆棉1.76万吨。9.11-9.15一周，储备棉轮出底价14830（+191）。 （3）9月14日中国棉花价格指数3128B为15962（+5）；Cotlook A指数为79.10（-3.00），折人民币13256元/吨。 （4）9月14日，郑棉注册仓单1035（0）。 （5）截至9月7日一周，美国净签约销售本年度陆地棉 1.48万吨，环比降47.9%，数据利空，美棉反应略平淡。 （6）截止9月10日一周，美棉吐絮率34%，上年同期40%，五年均值水平40%；收获进度9%，上年同期4%，五年均值水平4%。 （7）瑞嘉国际信息，印度棉价高位震荡，S-6折美元报价82.65美分/磅。 逻辑：国内方面，储备棉投放政策三连发，促进公检及出库进度，成交率持续回升。需求端，下游新订单逐步落实，“金九银十”到来。国际方面，美棉出口周报数据不理想，市场反应略平淡；9月10日一周，美棉吐絮率低于上年同期，收获进度高于上年同期。印度国内棉花价格走弱。综合分析，国内调控政策加快储备棉检验和出库，短期施压棉价；储备棉投放进入最后一个月，新旧棉价差明显，成交率将保持高位；美国方面出口周报数据利空，市场反应略平淡；预计郑棉下跌空间缩小，后期储备棉成交及籽棉收购主导郑棉走势。持续关注天气及储备棉投放情况。 震荡 趋势：CF1801多单离场 中信期货研究|策略日报（农产品） 2017年9月15日 4/14 二、期货市场监测 1.油脂油料 表1:油脂油料盘面指标日度监测 变化值百分比变化值百分比1-5月82.0042.00105.00%--9-5月54.00-86.00-61.43%--9-1月-28.00-128.00-128.00%--1-5月-60.0010.0014.29%--9-5月-282.00-20.00-7.63%--9-1月-222.00-30.00-15.63%--1-5月-130.000.000.00%--9-5月-354.00-38.00-12.03%--9-1月-224.00-38.00-20.43%--1-5月57.00-2.00-3.39%--9-5月91.001.001.11%--9-1月34.003.009.68%--1-5月-30.00-6.00-25.00%--9-5月39.000.000.00%--9-1月69.006.009.52%--2.360.010.37%0.2310.78%3.230.00-0.12%0.4717.07%155.33-53.00-25.44%#N/A#N/A15.26-31.16-67.13%#N/A#N/A-172.75-59.75-52.88%#N/A#N/A163.97-22.39-12.01%#N/A#N/A191.06-23.00-10.74%#N/A#N/A菜粕 元/吨油粕比豆油/豆粕菜油/菜粕基差棕油基差 元/吨豆油基差 元/吨菜油基差 元/吨豆粕基差 元/吨菜粕基差 元/吨一级指标二级指标最新值环比同比跨期价差棕榈油 元/吨豆油 元/吨菜油 元/吨豆粕 元/吨 数据来源：Wind 中信期货研究部 图1: 棕榈油跨期价差 图2: 豆油跨期价差 -200-150-100-500501001502002503003502017/02/162017/02/232017/03/022017/03/092017/03/16