专注精细化工业务，持续深耕技术创新领域

新化股份(603867)[Table_Industry]基础化工/原材料 本报告导读： 公司主要从事脂肪胺、有机溶剂、合成香料及其他精细化工产品的生产经营。2025年，公司扣非归母净利润2.41亿元，同比+9.25%。26q1，公司扣非归母净利润0.78亿元，同比+11.25%，环比+24.08%。 投资要点： 脂肪胺、有机溶剂、合成香料是公司基础业务板块。公司产能脂肪胺135,000吨/年、有机溶剂110,000吨/年、合成香料32,650吨/年。公司是全球范围内排名前列的低碳脂肪胺生产企业，现有异丙胺产能国内最大，入选工业和信息化部第三批制造业单项冠军产品。同时，公司也是国内少数实现丙酮加氢法与丙烯水合法双工艺规模化生产异丙醇的厂家，可灵活切换原料降低成本，工艺技术优势显著。合成香料，公司与全球香料香精企业瑞士奇华顿（Givaudan）合资设立香料生产企业馨瑞香料，相关产品70%左右供应奇华顿全球采购。根据2025年公司年报，三期项目设计产能18,800吨/年，其中7,000吨产品装置因市场原因暂未建设，扣除自用部分产能后，目前实际可外销产能为8,600吨/年。该项目主体工程及相关配套设施已建设完毕，现已正式进入试生产阶段，试生产运行正常后将逐步转入全面投产。江苏兴福电子年产2万吨电子级异丙醇项目目前已建设完成，现已正式进入试生产阶段。2025年，公司扣非归母净利润2.41亿元，同比+9.25%。2025年， 公司实现营业收入29.43亿元，同比-0.76%。综合毛利率22.31%，同比提升1.55pct。综合净利率10.28%，同比提升1.01pct。26q1，公司实现营业收入8.22亿元，同比+7.45%，环比+10.1%。扣非归母净利润0.78亿元，同比+11.25%，环比+24.08%。 持续深耕技术创新领域，强化技术创新驱动，成果转化加速落地。围绕特种功能胺、高端香料、合成生物学、锂电池回收利用、塑料阻燃改性等重点方向，集中优势资源开展关键技术攻关与产业化突破。风险提示：原材料价格波动风险、新增产能消化风险、外贸安全生 产和环保风险等。 根据历史财务数据和公司公告，我们假设： （1）脂肪胺板块进一步巩固利润核心贡献地位，预计2026-2028年脂肪胺收入同比增速分别为3.5%、3.5%、3.5%，毛利率分别为22%、23%、24%。（2）合成香料板块新产能持续释放，预计2026-2028年合成香料收入同比增速分别为30%、30%、30%，毛利率分别为22%、23%、24%。（3）有机溶剂板块切入高端湿电子化学品领域，“基础+高端”双轮驱动，预计2026-2028年有机溶剂收入同比增速分别为10%、10%、10%，毛利率分别为15%、16%、17%。 我们预测2026-2028年EPS分别为1.47元、1.76元、2.13元。参考可比公司估值以及公司成长性，给予26年30倍PE估值，对应目标价为44.1元。首次覆盖，给予“增持”评级。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）授权客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号