宏观月报：外围承压，内需偏弱

外围承压，内需偏弱 摘要： 2026年5月，美伊局势陷入僵局，霍尔木兹海峡仍未实现完全通航，全球能源供应链受阻，能源价格维持高位。对美国而言，4月通胀超预期上行，市场预期美联储政策重心将从支撑就业转向抗击通胀。后续需要关注美伊谈判以及中美取消互加关税政策的落地情况，评估后续美国通胀数据的实际表现。对欧洲而言，中东能源供应受阻直接推高欧洲主要高价的通胀，欧洲央行加息控制通胀的预期不断强化，加息已经成为6月欧洲央行会议的选项，且加息可能性较高。对日本而言，供应链受阻导致的需求下行抵消了输入性通胀上行，日本央行的加息意愿并不强烈，称加息与否需要评估后续输入性通胀与需求走弱的实际情况。 宝城期货投资咨询部投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778号邮箱：tzzxb@bcqhgs.com报告日期：2026年5月28日 国内方面，制造业PMI保持扩张区间，通胀温和回升，居民部门的信贷需求恢复偏缓慢，出口较强韧性，消费与投资增速偏缓慢。这些经济指标说明外需强韧性，内需有效需求不足，整体上宏观基本面保持较强韧性。政策面强调货币政策与财政政策要协同发力，这意味着央行的货币政策更倾向于结构性宽松，短期内央行全面降息的可能性较低，不过适度宽松的总基调不变，未来仍存降息可能性。 请阅读文末作者信息、作者声明、免责条款。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 正文目录 1国际宏观....................................................................41.1美国：通胀超预期上行....................................................41.2欧洲：加息选项逐渐走向现实...............................................71.3日本：需求下行抵消输入性通胀压力.........................................72国内宏观....................................................................82.1景气指数：制造业PMI保持扩张.............................................82.2物价指数：CPI温和回升，PPI涨幅扩大.....................................102.3社融信贷：居民信贷数据表现偏弱..........................................112.4三架马车：出口较强韧性，消费与投资增速放缓..............................122.5货币政策：LPR利率维持不变..............................................143总结.......................................................................15 图表目录 图1美国消费者信心指数与通胀预期.................................................4图2美国ISM制造业PMI与服务业PMI...............................................5图3美国ISM制造业PMI与服务业PMI重要分项.......................................5图4美国通胀数据.................................................................6图5美国国债收益率...............................................................6图6日本通胀数据.................................................................8图7日本国债收益率...............................................................8图8制造业PMI数据...............................................................9图9制造业PMI的主要分项指标.....................................................9图10 CPI数据...................................................................10图11 PPI数据...................................................................10图12社融增量..................................................................11图13新增人民币贷款.............................................................12图14企业部门新增中长期贷款.....................................................12图15企业部门新增短期贷款.......................................................12图16企业部门新增票据融资.......................................................12图17居民部门新增中长期贷款.....................................................12图18居民部门新增短期贷款.......................................................12图19出口数据..................................................................13图20社会消费品零售............................................................14图21固定资产投资..............................................................14图22中美利差与人民币兑美元汇率.................................................15图23 LPR利率...................................................................15 1国际宏观 2026年5月，美伊局势陷入僵局，霍尔木兹海峡仍未实现完全通航，全球能源供应链受阻，能源价格维持高位。对美国而言，4月通胀超预期上行，市场预期美联储政策重心将从支撑就业转向抗击通胀。后续需要关注美伊谈判以及中美取消互加关税政策的落地情况，评估后续美国通胀数据的实际表现。对欧洲而言，中东能源供应受阻直接推高欧洲主要高价的通胀，欧洲央行加息控制通胀的预期不断强化，加息已经成为6月欧洲央行会议的选项，且加息可能性较高。对日本而言，供应链受阻导致的需求下行抵消了输入性通胀上行，日本央行的加息意愿并不强烈，称加息与否需要评估后续输入性通胀与需求走弱的实际情况。 1.1美国：通胀超预期上行 随着美伊局势陷入僵局，霍尔木兹海峡仍未实现完全通航，能源供应端受到显著冲击，原油价格居高不下。受到全球物价态势的影响，美国的消费者信心指数持续下降再传新低；而消费者通胀预期指数则再度攀升，完全抵消掉了关税战缓和带动的通胀预期回落趋势。 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 从前瞻性指标PMI来看，4月美国ISM制造业PMI与ISM服务业PMI仍保持扩张，但价格指数大幅上涨对未来景气度构成巨大压力。制造业投入价格指数连续第四个月上涨，升至84.6，创四年来新高，持续的通胀压力或将促使制造商提价，最终可能导致消费品成本上升。随着成本压力侵蚀利润空间，企业在招聘上趋于保守，在受访企业中，60%表示控制员工规模仍是公司常态，而非扩大招聘；在采取控编措施的企业中，34%选择裁员，43%采用自然减员或不补充空缺职位的方式。这说明物价快速上涨已经成为未来影响美国经济的重要因素。服务业新订单大幅放缓，就业分项指数连续第二个月萎缩，投入成本价格 指数仍维持在周期高位附近，这一组合（增长趋弱、价格高企）令美联储的政策处境愈发棘手 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 通胀方面，美国劳工统计局公布数据显示，美国4月CPI同比3.8%创近三年新高，核心CPI涨幅扩大至2.8%，这说明美国通胀数据超预期上行。究其原因，美伊战争冲击正通过能源、机票及运输成本向价格体系渗透，内存芯片成本因"AI竞赛"持续升温而出现失控式上涨，此外美国劳工统计局对去年10月因政府停摆所造成的租金与住房数据扭曲进行了一次性修正，也对本期数据构成技术层面的扰动。由于霍尔木兹海峡仍未完全恢复通航，全球能源缺口实质性扩大，未来通胀数据或维持高位，后续需要关注大宗商品价格对美国物价的传导以及高物价对消费需求的抑制效果。尽管4月数据整体偏热，但市场对于此轮通胀反弹的持续性仍存在分歧，目前美国股市仍未反应通胀担忧，美债则开始计价通胀对美联储政策的影响。 5月特朗普访华之后，中美达成共识将逐步取消互加关税，这说明特朗普为了中期选举，希望借着中国的廉价商品能够缓解美国的通胀上升压力。后续需要关注中美双方的政策落地情况，以及后续美国通胀数据的实际表现。 通胀持续走强使得美联储降息预期不断减弱，自战争爆发以来美债收益率在持续上涨。市场预期美联储今年可能不会降低借贷成本，转而认为美联储将政策重心从支撑就业转向抗击通胀。据美联储4月议息会议纪要，多数官员警告，若通胀持续高企，可能需要考虑加息。围绕美联储的政治压力同样不容忽视。特朗普一再公开批评美联储降息幅度不够，然而通胀的加速回升正在令其钦点的新任美联储主席沃什陷入两难，后续重点关注沃什在6月美联储议息会议的货币政策指引。 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 1.2欧洲：加息选项逐渐走向现实 美伊战争爆发以来，由于欧洲高度依赖能源和商品进口，输入性通胀大幅上升，欧洲主要国家的通胀预期快速走高。4月份欧元区通胀率跳升至3%，为2023年秋季以来最快增速，主因是能源成本攀升 4月30日，欧洲央行行长拉加德表示，欧洲央行将在6月份考虑可能的加息举措。4月会议上，欧洲央行的官员们将存款利率维持在2%不变，这一水平自2025年6月以来一直未变。欧洲央行表示，通胀上行风险和增长下行风险均已加剧，管理委员会依然处于有利位置，能够应对当前的不确定性。拉加德表示，未来六周将是评估经济形势的适当时机，以便在经过核实和重新审视的信息基础上做出明智决策。 这意味着除非能源价格出现积极进展且伊朗战争结束，否则欧洲央行的决策者们很可能在6月的下一次会议上加息。如果冲突持续，避免加息的可能性微乎其微。 1.3日本：需求下行抵消输入性通胀压力 受中东局势影响，部分经济领域已出现疲软迹象，央行展望实现的可能性已大幅降低，4月日本CPI数据走弱体现出供应链不稳定带来的需求走弱开始显现。 4月28日，日本央行在最新政策会议上按兵不动，同时大幅上调通胀预期、显著下调经济增长预测。行长植田和男在新闻发布会上表示，日本当前财年价格上行风险大于经济下行风险，且企业提价意愿