趋势、抱团与疯狂：A股“抓主线”投资方法论（下篇）

2026年05月07日 趋势、抱团与疯狂——A股“抓主线”投资方法论（下篇） 证券研究报告 投资抓主线方法千千万，但需要意识到“抓主线”并非“一网打尽”，毕竟“主线多了，就不叫主线了”；更不可能实现“时时刻刻心里都有数”，毕竟A股一年中大致只有60%时间段主线清晰，40%处于无明确主线状态（参考外发报告《永立潮头，东方不败——基于实战检验的A股“抓主线”投资方法论》），核心是掌握持续有效方法实现“不缺席大盛宴，不随便赶潮流”，思路方法上对于多数人是可理解可复制可实操的。具体而言，现阶段，抓主线有两大思路：一是宏观策略定价，二是产业赛道定价。 林荣雄分析师SAC执业证书编号：S1450520010001linrx1@sdicsc.com.cn 黄玮宗分析师SAC执业证书编号：S1450525070002huangwz1@sdicsc.com.cn 在宏观策略定价视角下，首要识别到底是政治周期还是经济周期在发挥主导性作用。如果是政治周期，那么落地工具是信息优势与宏观叙事；如果是经济周期，本质是“找规律办事”，那么落地工具是库存周期，各类“美林时钟”以及基于不同经济流派对于经济增长和波动理解的理论选择。 相关报告 主线在哪儿？——A股“抓主线”投资方法论（上篇）2026-04-14 在产业赛道定价视角下，分为短期行业轮动与中期产业趋势两个方面。对于短期行业轮动，对于“高切低”风格切换研究的实战作用明显高于对“30个行业”综合打分下的轮动预测；对于中期产业趋势，一方面在产业间把握新兴赛道与传统产业基于新旧动能转换四阶段投资框架下的投资节奏与辩证关系，另一方面是在特定产业内基于渗透率（产业生命周期）、替代率（产业全球竞争力）和市占率（行业竞争格局）为核心的产业赛道三率体系。 实战层面，基于A股“抓主线”方法总体思路并结合现阶段特征，我们认为A股抓主线通常有宏观叙事、产业趋势、增量资金、风格切换这四个抓手。识别清楚有效抓手之后，根据市场所处阶段主要矛盾、自身特长专项和投资周期与偏好，选1-2个工具，这四个工具切记不要同时杂糅使用，否则变乱交织，主线往往不清晰。目前看，从定价持续有效的角度来看，宏观叙事的作用>产业趋势>增量资金>风格切换，从实操辨别难易的角度来看，增量资金的难度>宏观叙事>风格切换>产业趋势。 值得注意的是工具之间的相关关系和因果关系正在发生深刻且重大的变化。近年来随着AI崛起，在相关关系层面宏观叙事开始与产业趋势形成共振，看不透AI就很难讲好宏观叙事；同时，随着资本市场步入新时期，在因果关系层面增量资金开始于与风格切换形成互为因果，尤其是被动投资崛起、量化私募与固收+高速发展以及以保险为代表的长期资本涌入，三股强大力量在深刻改变股市生态的同时也在影响市场的投资风格。 最后，在A股抓主线作投资，需清醒意识到A股每年市场主线轮动较快，实操过程中有年度主线，也有阶段性主线，还有季度、甚至月度主线。在这个过程中，“抓主线”的初心就显得尤为重要，既不是为了所谓“守正”，也不是为了故意“出奇”，而是敬畏市场，迭代进化，掌握持续有效方法实现“不缺席大盛宴，不随便赶潮流”。面对这种主线高度不确定性，要意识到两个方面：一方面是最危险的是是盲目延续过往的投资逻辑，这是投资偏见、既定利益和过度自信所带来的天然对抗心态，是给予人安全感的低能级逻辑闭环；另一方面是接受多数人是在当投资理念与市场风格特别匹配的时候，获得短期超额收益的概率会大幅上升。花无百日红，市场是不断变化的，没有一种投资策略百试百灵，永远躺赢，不能认为某种观点始终正确。风险提示：历史测算不代表未来，政策落地不及预期，报告观点不代表投资建议 内容目录 1.总论：A股抓主线核心在于“不缺席盛宴，不随意赶潮流”.......................32.基于增量资金视角下“抓主线”：凡是趋势，皆为抱团............................53.基于风格切换抓主线：盯紧交易信号，并与逻辑信号进行交叉验证................16 图表目录 图1.“如何把握住A股市场主线”逻辑框架导览图...................................4图2.产业赛道研究三率体系....................................................4图3.产业生命周期对于产业赛道的投资本质：高胜率强趋势投资....................4图4.科技成长投资N字型定价规律..............................................5图5.非银金融机构存款和居民存款的比值大致刻画了居民资产从存款搬家至权益市场的趋势............................................................................6图6.银行的上涨节奏和沪深300ETF流入的节奏保持一致...........................6图7.银行的上涨和红利板块的走势没有相关性....................................7图8.：2023-2025年高股息行情背后是中长期资金入市的决定性力量.................7图9.公募资金价值成长派抱团最终催生茅指数的行情..............................7图10.2021-2023年量化和私募资金的集中抱团催生了微盘股的行情..................8图11.A股机构化趋势下代表性现象..............................................9图12.银行、非银和地产的配置比例持续提升....................................10图13.2012Q2-2014Q3基金重仓的科技板块涨幅居前...............................10图14.2012-2014年公募基金各行业持仓比例（%）................................11图15.2016Q1-2017Q4基金重仓板块涨幅居前.....................................11图16.2016-2017年公募基金各行业持仓比例（%）................................11图17.A股投资策略的轮回：风水轮流转，多数人只是在自己投资理念与市场风格特别匹配的时候投资收益较好.........................................................13图18.A股投资理念研判三因素框架.............................................14图19.投资理念的轮回：核心资产—景气投资—产业主题投资......................14图20.2021年至今景气投资有效性指数情况......................................15图21.国投策略-景气投资有效性评估框架.......................................16图22.一季度风格往往能决定全年风格主线......................................17图23.历史上四季度相对三季度切换情况梳理....................................18图24.价值成长风格的切换存在三年一个轮回的大周期............................18图25.2016至今A股科技风格和顺周期的分化情况（更新到2026年3月初）.........19图26.当前M2-社融增速差正在收敛，预示大盘风格相对占优.......................20图27.2021与2022：2021年是茅指数到宁组合；2022年是宁组合到煤炭高股息.......21图28.当前类比2021年3月对应调结构.........................................21图29.当前类比2022年2月对应调结构.........................................21图30.杠铃策略与反杠铃策略累计收益率及差值情况..............................22图31.当10年期国债收益率步入长周期震荡，杠铃策略超额将跑输中间资产.........23图32.A股抓短期主线的胜负手是掌握周期性高切低的切换规律.....................24图33.2025年10月高切低行情前后，主要行业指数表现回顾.......................24图34.2017年8月高切低行情前后，主要行业指数表现回顾........................25图35.2025年2月高切低行情前后，主要行业指数表现回顾........................25 1.总论：A股抓主线核心在于“不缺席盛宴，不随意赶潮流” 两周之前，我们团队外发了抓主线投资方法论的上篇报告，主要围绕如何在A股抓主线的框架与总体思路，以及在宏观叙事与产业趋势两大具体工具层面展开。 客观而言，本项研究历时一年半，其中一部分结论源于我们系统性统计、推理与数据分析，另一部分则来自诸多基金经理在实战中积累的真知灼见与无私分享。基于这些宝贵的实践经验，使得本方法论更加贴近实战投资实际。 在这里，我们先简要复盘一下上半场汇报的核心观点：在认知与思考“如何在A股抓主线”时，自上而下宏观策略层面到底是经济周期主导还是政治周期主导是首要问题。我们提出经济周期下传统方法中流行的各类“时钟”分析框架（如经济周期时钟、库存周期时钟等）有效性在大幅下降。其原因在于，我们认为当前市场的定价核心已不再是简单的经济周期波动，而可能更多体现为政治周期。因此，我们转而采用叙事框架来理解主线定价，将不同经济体的独特叙事作为宏观层面的分析起点。在叙事层面，中国有其自身的叙事逻辑，美国也拥有其独特的叙事路径，眼下中国国内宏观策略最重要且最核心的叙事就是新旧动能转换。 在产业赛道层面，我们同样对抓主线进行方法论的重构。此前市场上流行对二三十个行业进行多维度打分，综合景气度、估值水平、财务指标、机构仓位等因素，按总分高低确定主线。我们认为这一做法在实战中往往难以取得合意结果，毕竟没有任何理论和实践能告知我们阶段性时常主线是综合考虑各类因素后的结果，尤其是在A股，主线往往是一到两个因素决定，比如高景气投资模式下，如果估值高、仓位高就期待“均值回归”，那这几年会错过太多超额受益，本轮AI用综合体系评估那更是无法解释和预判。因此，我们对产业赛道层面抓主线的理论也进行系统性整理与重构。 事实上，我们在2019年布局并完成“产业生命周期”理论研究，认为其是产业赛道投资的灵魂胜负手，代表着是高胜率强趋势投资，是抓主线的最大利器。随后，我们摸索构建了“三率体系”——即市占率、替代率与渗透率，对应围绕产业生命周期、行业竞争格局以及企业竞争力这三个核心抓手，并在2021年底形成相对完整的产业分析框架。例如，2023年我们提出“只要经济弱复苏，TMT不会输”，2024年提出“出海三条线，认准车船店”等判断，背后均建立在一套相对稳定的科技与出海研究体系之上。目前，基于三率体系的产业赛道研究已完成工程化落地，涵盖行业选择、环节确定以及股价波动处理（N字形定价规律）。 对于短期产业赛道问题，或者更准确的是风格切换或者行业轮动，我们主要以“高切低”作为研究抓手，同时认为要有日常跟踪体系、重点跟踪体系以此实现认知在实战中的落地。 在此基础上，本篇报告主要是阐述抓主线的两大工具：风格切换与增量资金。与通中长期主线的宏观叙事和产业趋