并表贡献收入高增，主业盈利能力逐步修复

2026年05月09日奥瑞金(002701.SZ) 并表贡献收入高增，主业盈利能力逐步修复 事件：公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年公司实现营业收入240.20亿元，同比增长75.68%；实现归母净利润10.07亿元，同比增长27.35%；实现扣非归母净利润5.03亿元，同比下降33.89%。其中，25Q4公司实现营业收入56.75亿元，同比增长101.53%；实现归母净利润-0.70亿元，同比由盈转亏；实现扣非归母净利润-0.64亿元，同比由盈转亏。2026Q1公司实现营业收入72.07亿元，同比增长29.29%；实现归母净利润5.17亿元，同比下降22.19%；实现扣非归母净利润3.19亿元，同比增长68.06%。 并表贡献显著，营收规模实现快速增长 分产品来看，25年包装产品及服务/灌装服务/其他营业收入分别为224.38/1.21/14.61亿元，同比+85.09%/-27.20%/+5.56%。公司25年完成对原中粮包装的市场化战略收购，工业钢桶及塑胶包装业务纳入产品组合，带动包装产品及服务收入规模显著提升；同时，公司服务范围拓展至日化行业，客户覆盖进一步扩充。26Q1公司实现营业收入72.07亿元，同比增长29.29%；主业盈收能力改善明显。分量价来看，25年包装产品/灌装销售量分别为338.43/4.47亿罐，同比+78.60%/-22.26%；对应平均售价约为0.66/0.27元/罐，分别同比+3.64%/-6.25%。包装产品销量大幅增长。分地区看，25年公司境内收入216.17亿元，同比增长73.09%，占公司营业收入的比例为89.99%；境外收入24.03亿元，同比增长102.95%，占公司营业收入的比例为10.01%。公司持续推进国际化发展战略，海外业务布局持续完善。 资料来源：Wind资讯 罗乾生分析师SAC执业证书编号：S1450522010002luoqs1@sdicsc.com.cn 刘夏凡分析师SAC执业证书编号：S1450525050001liuxf3@sdicsc.com.cn 毛利率短期承压，26Q1扣非净利率改善 相关报告 盈利能力方面，2025公司毛利率为12.84%，同比下降3.47pct；25Q4公司毛利率为10.66%，同比下降1.84pct。26Q1公司毛利率为14.47%，同比提升0.87pct。2025毛利率承压主要系并表原中粮包装及沙特公司后，业务结构变化及整合初期成本端压力影响；26Q1毛利率同比改善，预计主要系公司推进业务整合、降本增效及产品结构优化逐步体现。综合影响下，2025公司归母净利率为4.19%，同比下降1.59pct；扣非归母净利率为2.10%，同比下降3.47pct。26Q1公司归母净利率为7.18%，同比下降4.74pct；扣非归母净利率为4.43%，同比提升1.03pct，扣非盈利能力改善明显。 25Q1并购落地业绩显著增长,期待两片罐行业底部向上2025-05-12Q3营收稳增，重组稳步推进2024-11-07拟要约收购中粮包装股份，期待旺季下游景气度回升2024-06-1023Q3盈利能力持续提升，关注新客户、新业务2023-11-0222Q3收入稳健增长，期待2022-11-06 期间费用方面，2025公司期间费用率为8.52%，同比下降0.05pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.59%/4.57%/0.67%/1.70%，同比 分 别-0.25/-0.04/+0.22/+0.03pct。25Q4公 司 期 间 费 用 率 为10.56%，同比提升1.06pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.40%/5.92%/0.69%/2.56%，同比分别-1.01/+1.61/-0.09/+0.55pct。26Q1公司期间费用率为7.33%，同比下降0.28pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.16%/3.64%/0.42%/2.11%，同比分别-0.14/-0.37/-0.07/+0.31pct，其中财务费用率提升主要系外币汇率波动产生汇兑损失所致。 盈利持续改善 投资建议：公司为国内金属包装龙头，2025年完成对原中粮包装的整合并表，收入规模显著提升，包装主业份额及客户覆盖进一步扩大。我们预计奥瑞金2026-2028年营业收入为259.42、274.98、285.98亿元，同比增长8.43%、6.20%、4.40%；归母净利润为12.98、14.85、15.26亿元，同比增长28.93%、14.40%、2.76%，对应PE为10.9x、9.6x、9.3x，给予26年13xPE，目标价6.75元，维持买入-A的投资评级。 风险提示：行业整合不及预期风险；原材料价格波动风险；客户食品安全风险；客户集中度高风险。 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券证券研究所深圳市地址：深圳市福田区福华一路119号安信金融大厦33层邮编：518046上海市地址：上海市虹口区杨树浦路168号国投大厦28层邮编：200082北京市地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编：100034