参股阶跃星辰，AI生态布局持续深化

公司发布对外投资公告，拟以自有资金1.5亿元认购上海阶跃星辰智能科技股份有限公司发行股份，认购完成后获得少数股东权益，本次认购构成对标的公司的增资；公告披露，本次投资资金来源于自有资金，在充分保障公司营运资金需求下开展，不会影响公司正常生产经营活动，投资款将用于标的公司主营业务拓展、经营、资本支出和一般流动资金补充。 分析判断: 参股阶跃星辰卡位头部大模型生态，AI+会展长期布局进一步强化 根据公告，阶跃星辰主营业务为“以人工智能驱动的自然语言、图片、视频及其他模型处理工具的开发与应用业务”，经营范围覆盖人工智能应用软件开发、理论与算法软件开发、基础软件开发、通用应用系统、公共数据平台、基础资源与技术平台及人工智能硬件销售等方向。据21世纪经济报道，阶跃星辰2025年收入近5亿元，2026年预计收入约12亿元，为AI大模型“四小虎”之一；2026年1月完成超50亿元B+轮融资，参投方包括上国投先导基金、国寿股权、浦东创投、徐汇资本、厦门国贸、华勤技术等产业及国资背景投资人 ，腾讯、启明、五源等老股东进一步跟投。我们认为，公司境外自办展天然具备跨语言沟通、买卖家匹配、展前邀约、展中洽谈、展后跟进等AI落地场景，本次投资有望强化公司在AI能力、智能硬件、商贸撮合、跨境沟通及展会数字化服务等方向的生态资源储备，进一步提升市场对公司AI+会展长期空间的认知。 ►2025年收入小幅增长，展会规模优势延续，AI慧展持续推进2025年公司收入7.85亿元/+4.45%，归母净利润1.37亿元/-11.89%，扣非归母净利润1.11亿元/-23.58%，收 入端保持增长但利润阶段承压；分产品看，自办展收入7.16亿元/+5.79%、占比91.27%，代理展收入0.62亿元/+5.91%、占比7.86%。报告期内，公司在全球10个区域市场核心国家举办超百场专业展会，总展览面积近35万平方米，组织参展企业近8000家、到展专业买家约37万人次、意向成交额超170亿美元，展览面积及参展企业数量保持行业领先。AI方面，公司持续推进AI慧展平台，集成AI慧搜、AI慧译、AI慧记、AI慧写、AI慧看、AI慧客六大功能，并以AI智能眼镜作为关键硬件载体，旨在提升展商和买家参展效率及展会效果。 2025年毛利率及费用率阶段承压，主因展会取消、参展帮扶及AI/营销投入增加。2025年公司整体毛 利率48.75%/-2.09pct，其中自办展毛利率49.79%/-2.19pct，代理展毛利率35.36%/-2.82pct；毛利率下滑主要系印度展、美国展等部分项目因国际贸易局势变化取消，同时公司为帮助外贸企业应对经营压力，适度降低企业参展门槛。费用端，2025年销售/管理/研发/财务费用率分别为19.65%/5.99%/2.50%/-1.45%，同比+0.72/-0.16/+0.32/+0.62pct。 26Q1业务淡季同比减亏，合同负债同比有所下滑 26Q1公司收入0.39亿元/+127.84%，主要系代理展收入同比增加；归母净利润-0.25亿元、同比减亏32.90%，扣非归母净利润-0.28亿元、同比减亏23.82%。26Q1毛利率41.81%/+2.03pct，销售/管理/研发费用率分别为91.90%/26.17%/11.15%，主要系Q1为全年业务淡季，成本费用端相对刚性。26Q1末合同负债1.51亿元，同比-21.66%，我们认为受到中东动荡局势下参展商观望情绪影响。 投资建议 鉴于2025年毛利率承压，我们下调26-27年盈利预测，新增2028年盈利预测（暂不考虑中东局势对公司业务的影响）。我们预计公司2026-2028年实现收入分别为9.38/9.95/10.55亿元（原26-27年预测为13.9/15.8亿元），归母净利润分别为1.97/2.22/2.42亿元（原26-27年预测为3.7/4.3亿元），EPS分别为0.66/0.74/0.81元（原26-27年预测为1.24/1.44元）。参考2026年5月27日收盘价11.56元/股，对应PE分别为18x/16x/14x，出海参展需求短期内或受到冲击，但公司作为我国出海办展龙头，规模优势领先，持续加深AI及数字化投入巩固护城河，标的具有稀缺性，维持公司“增持”评级。 风险提示 （1）国际政治冲突，对“一带一路”、RCEP等国家或地区经济、会展带来的冲击风险；（2）出口贸易 下滑风险。 分析师：徐晴邮箱：xuqing@hx168.com.cnSAC NO：S1120523080002联系电话： 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。