中泰证券晨会聚焦

2026年05月28日 证券研究报告/晨会聚焦 分析师：戴志锋执业证书编号：S0740517030004Email：daizf@zts.com.cn 今日预览 今日重点>> 欢迎关注中泰研究所订阅号 【建材&新材料】孙颖：电子布乘AI风起，消费建材实现内生性修复，水泥/玻璃底部确认待供需再平衡-——非金属建材行业25年报及26Q1季报总结及展望 晨报内容回顾 1、《【中泰研究丨晨会聚焦】固收吕品：专注锐度与区间控波可以共存-——转债双周报》2026-05-262、《【中泰研究丨晨会聚焦】固收林莎：从拥挤度失灵说起：如何捕捉科技的轮动》2026-05-243、《【中泰研究丨晨会聚焦】传媒康雅雯：Token经济学：AI时代的新生产要素与产业重构——2026AI应用系列深度报告（五）》2026-05-21 今日重点 【建材&新材料】孙颖：电子布乘AI风起，消费建材实现内生性修复，水泥/玻璃底部确认待供需再平衡-——非金属建材行业25年报及26Q1季报总结及展望 一、玻纤：高端化趋势显著，电子布贡献主要业绩增量。25年样本企业收入、扣非净利同比+22.2%、+127.0%；26Q1同比+20.8%、+70.9%。行业盈利修复确认，利润池更多向高端品集中。预计26年粗纱/电子纱产量增速为5.8%/6.1%，需求增速为4.1%/6.6%，供需有望保持紧平衡至偏紧格局。电子布景气持续向上，受AI布挤占织造产能及CCL景气修复驱动，普通电子布涨价幅度与持续性均超预期；特种电子布（Low-DK、low-CTE）逐步上量，下半年业绩增量将更突出。粗纱价格走稳，风电/热塑长协落地，景气周期延长。龙头优势明显，首选中国巨石、中材科技，推荐长海股份，建议关注国际复材、山东玻纤、宏和科技。 二 、 消 费 建 材 ： 板 块 已 经 开 始 实 现 内 生 性 修 复 。25年 样 本 企 业 营 收/归 母 净 利 润 同 比-7.16%/-27.74%，虽下滑但降幅有所收窄（24年-9%/-36%）；毛利率/净利率同比+0.15pct/-1.23pct。毛利率已触底，净利率受期间费用率提升拖累。26Q1板块收入/归母净利润同比+6%/+18%（25年同期-8%、-20%），毛利率/净利率同比+1pct、+1pct有所改善。在房地产整体未触底背景下，板块在成长性和盈利能力上已经开始实现内生性修复，与地产边际拖累持续收窄，以及经过多年洗牌行业格局趋稳有关。 经营质地上样本企业经过多年努力已基本排除“集采”留下的后遗症：收现比、净现比持续提升至25年的112%、333%；应收账款规模持续下降至25年的288亿元，盲目要订单抢份额的阶段已经过去；坏账计提充分，22-25年单项坏账计提比例分别为50%、62%、69%、79%。 进一步对各细分板块和龙头企业进行分析：从收入绝对值看，得益于核心业务稳定，三棵树和悍高在25年实现了过去5年收入新高，过去5年拓品类方面表现最优秀的则为雨虹（砂粉）和北新（防水、建筑涂料）；悍高、伟星和立邦中国在盈利能力上表现最优，三棵树、兔宝宝和悍高25年不考虑减值的净利率则创近5年新高。另外雨虹、联塑、伟星的优势未被撼动、三棵树正加速追赶立邦中国、兔宝宝自23年开始表现好于定制企业。推荐北新建材、三棵树、东方雨虹、悍高集团、伟星新材等，建议关注科达制造、兔宝宝、科顺股份、中国联塑、中国建材、马可波罗、东鹏控股。 三、水泥：持续磨底，供需再匹配。行业需求端受地产新开工拖累持续走弱，25年产能利用率跌破50%。供给端加速进行产能置换以补全生产指标，为后续按设计产能生产做准备。25年至今行业价格与盈利能力前高后低，25年实现利润290亿，高于24年的260亿，26Q1再次走弱，需求不足叠加长三角、湖北等核心市场错峰总体执行力度不足使得价格在低位持续盘整。震荡行情大背景下头部企业也在分化：海螺作为国内龙头21—25年市占率由12.79%进一步提升至15.65%；华新依托海外业务是唯一一家在25及26Q1实现收入/不考虑减值的净利润增长的企业。展望后市，短期看当前行业盈利能力已处于底部，行业涨价意愿强烈，今年有望走出价格/盈利能力前低后高趋势；长期看受限产和“双碳”约束，供给出清速度有望加速，行业供需再平衡下带动盈利能力显著提升。推荐华新建材、海螺水泥，建议关注上峰水泥、中国建材、塔牌集团。 四、玻璃：浮法&光伏玻璃亏损面扩大，静待供给出清格局改善。1）浮法玻璃：25年行业亏损面扩大，板块营收、归母净利YoY-8.3%/-64.2%；26Q1价格延续低位弱势，龙头陷亏损，行业归母净利YoY-140.5%。当前多数产线现金流严重承压，普遍亏损正倒逼冷修加速，在产产能趋势性下行。政策层面“反内卷”导向明确，沙河燃煤改造、湖北石油焦产线清洁化改造等环保约束强化，抬高复产难度，供给出清趋势较明确，格局改善可期。2）光伏玻璃：25年价格继续承压，板块公司营收/归母净利同比-13.3%/-37.2%；26Q1价格进一步走弱，板块公司归母净利同比降幅扩大。行业短期延续深度亏损，冷修与堵口增多将加速供给出清，下半年有望迎来景气弱修复。龙头凭借成本、规模及海外基地优势，盈利能力保持显著领先，海外业务成为重要盈利支点。重点推荐旗滨集团，建议关注信义玻璃、凯盛科技、福莱特、信义光能、南玻A、金晶科技、凯盛新能等。 风险提示：需求不及预期、现金流恶化、原材料价格大幅上涨、数据与实际情况偏差、研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时，第三方数据失真和市场规模测算偏差。摘要选自中泰证券研究所研究报告：电子布乘AI风起，消费建材实现内生性修复，水泥/玻璃底部确认待供需再平衡-——非金属建材行业25年报及26Q1季报总结及展望发布时间：2026年05月27日报告作者：孙颖中泰建材&化工首席S0740519070002 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。