【宏观快评】不均衡的利润增长——4月工业企业利润点评

【宏观快评】 不均衡的利润增长 ——4月工业企业利润点评 华创证券研究所 主要观点 4月工业企业利润数据：毛利率继续改善，利润增速继续上行 证券分析师：张瑜邮箱：zhangyu3@hcyjs.com执业编号：S0360518090001 1-4月，根据统计局数据，规模以上工业企业利润同比增长18.2%。4月当月同比为24.7%，好于前值15.8%。库存方面，截止至2026年4月，库存同比6.7%，前值为5.2%。分所有制看，1-4月，国有控股工业企业利润增速为17.1%，私营企业增速为23.7%，外商及港澳台为2.3%。 证券分析师：陆银波邮箱：luyinbo@hcyjs.com执业编号：S0360519100003 量、价、利润率拆分来看，量降价升。PPI同比，4月当月同比为2.8%，3月为0.5%。工业增加值4月增速为4.1%，3月为5.7%；收入端4月增速为5.77%，3月为4.5%。利润率方面，4月为6.32%，去年同期（可比口径）为5.35%。利润率拆分来看，4月毛利率为15.0%，去年同期为14.0%；费用率8.08%，去年同期为7.85%；其他损益收入比为0.62%，去年同期为0.75%。 相关研究报告 《【华创宏观】聚焦AI算力，发力“六张网”——政策周观察第81期》2026-05-24《【华创宏观】基建承压的财政观察——4月财政 数据点评》2026-05-21《【华创宏观】二手房成交回暖下的三点观察》2026-05-19《【华创宏观】数据转弱下的十问十答——4月经济数据点评》2026-05-19《【华创宏观】国务院立法计划三大核心重点——政策周观察第80期》2026-05-18 分行业来看，4月，采矿业同比为58.47%，制造业同比为23.36%，电热气水同比为2.0%。制造业内部，4月制造业上游利润同比为59.64%，制造业中游同比为5.03%，制造业下游同比为-3.75%。 不均衡的利润增长 （一）今年以来，整体而言，利润增长较快。1-4月为18.2%。但利润增长较为不均衡，观察制造业28个细分行业，其中18个行业，1-4月利润增速为负。有5个行业，1-4月利润增速低于-20%。 利润增长的贡献来自采矿业、原材料制造业、装备制造业。根据统计局，“1-4月份，规模以上装备制造业利润同比增长15.4%，拉动全部规模以上工业企业利润增长5.4个百分点。1-4月份，规模以上原材料制造业利润同比增长88.1%，较1-3月份加快10.2个百分点，拉动全部规模以上工业企业利润增长10.3个百分点。” （二）不均衡的第一个体现是板块之间修复不均衡。例如，在原油、有色价格上涨之下，中游与下游的利润率表现差别较大。对于中游，1-4月利润率为4.67%，好于去年同期的4.42%。但对于下游，1-4月利润率为5.36%，低于去年同期的5.91%。 （三）不均衡的第二个体现是板块内部修复不均衡。例如，制造业上游，1-4月，石油加工行业同比扭亏为盈；化工行业利润增长73.4%；化纤行业利润增长103%；有色行业利润增长117.8%。同时，1-4月，黑色金属冶炼及压延加工同比为-51.5%；非金属矿物制品同比为-50.7%；医药制造业同比为-3.5%。 制造业中游，电子设备制造业同比为107.7%。据统计局解读，“从行业看，半导体相关产业快速发展，带动电子专用材料制造、光纤制造、光电子器件制造行业利润分别增长601.7%、347.6%、51.0%；工业生产自动化智能化相关行业利润增长较快，工业控制计算机及系统制造、试验机制造、工业自动控制系统装置制造行业利润分别增长128.6%、58.8%、17.3%”。同时，汽车利润同比为-16.8%，金属制品为-13.8%。 风险提示：大宗价格上涨对需求形成制约。 图表目录 图表1利润同比为负的行业数量依然较多.........................................................................3图表2利润率：中游略有提升.............................................................................................4图表3利润率：下游大幅回落.............................................................................................4图表4利润增速：三因素拆分.............................................................................................4图表5利润率：有所回升.....................................................................................................4 一、利润修复不均衡 今年以来，整体而言，利润增长较快。1-4月为18.2%。但利润增长较为不均衡，观察制造业28个细分行业，其中18个行业，1-4月利润增速为负。有5个行业，1-4月利润增速低于-20%。 利润增长的贡献来自采矿业、原材料制造业、装备制造业。根据统计局，“1-4月份，规模以上装备制造业利润同比增长15.4%，拉动全部规模以上工业企业利润增长5.4个百分点。1-4月份，规模以上原材料制造业利润同比增长88.1%，较1-3月份加快10.2个百分点，拉动全部规模以上工业企业利润增长10.3个百分点。” 不均衡的第一个体现是板块之间修复不均衡。例如，在原油、有色价格上涨之下，中游与下游的利润率表现差别较大。对于中游，1-4月利润率为4.67%，好于去年同期的4.42%。但对于下游，1-4月利润率为5.36%，低于去年同期的5.91%。 不均衡的第二个体现是板块内部修复不均衡。例如，制造业上游，国际原油价格上行带动相关产业链条产品价格上涨，1-4月，石油加工行业同比扭亏为盈；化工行业利润增长73.4%；化纤行业利润增长103%；有色行业利润增长117.8%。同时，1-4月，黑色金属冶炼及压延加工同比为-51.5%；非金属矿物制品同比为-50.7%；医药制造业同比为-3.5%。 制造业中游，电子设备制造业同比为107.7%。据统计局解读，“从行业看，半导体相关产业快速发展，带动电子专用材料制造、光纤制造、光电子器件制造行业利润分别增长601.7%、347.6%、51.0%；工业生产自动化智能化相关行业利润增长较快，工业控制计算机及系统制造、试验机制造、工业自动控制系统装置制造行业利润分别增长128.6%、58.8%、17.3%”。同时，汽车利润同比为-16.8%，金属制品为-13.8%。 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 二、4月工业企业利润数据点评 1-4月，根据统计局数据，规模以上工业企业利润同比增长18.2%。4月当月同比为24.7%，好于前值15.8%。库存方面，截止至2026年4月，库存同比6.7%，前值为5.2%。分所有制看，1-4月，国有控股工业企业利润增速为17.1%，私营企业增速为23.7%，外商及港澳台为2.3%。 量、价、利润率拆分来看，量降价升。PPI同比，4月当月同比为2.8%，3月为0.5%。工业增加值4月增速为4.1%，3月为5.7%；收入端4月增速为5.77%，3月为4.5%。利润率方面，4月为6.32%，去年同期（可比口径）为5.35%。利润率拆分来看，4月毛利率为15.0%，去年同期为14.0%；费用率8.08%，去年同期为7.85%；其他损益收入比为0.62%，去年同期为0.75%。 分行业来看，4月，采矿业同比为58.47%，制造业同比为23.36%，电热气水同比为2.0%。制造业内部，4月制造业上游利润同比为59.64%，制造业中游同比为5.03%，制造业下游同比为-3.75%。 从收入端来看，4月，制造业中游收入增速为7.92%。制造业上游收入增速为7.48%，制造业下游增速为-3.4%，采矿业增速为13.02%，电热气水增速为2.17%。 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 宏观组团队介绍 首席经济学家、首席宏观分析师：张瑜 研究方向：长期从事国内外宏观经济、大类资产配置、人民币汇率及金融市场等方面研究。现任华创证券研究所副所长、宏观经济研究主管、首席宏观分析师，曾任民生证券投资决策委员会委员、首席宏观分析师、资产配置与投资战略研究中心负责人。目前还兼任中国人民大学国际货币研究所研究员，中国人民大学财税研究所兼职研究员，澳门城市大学经济研究所特约研究员，中国金融四十人论坛（CF40）青年论坛会员，中国保险资产管理业协会资管百人。作为首席带队连续多年获得资本市场奖项。2019至2021年，连续多年获新财富最佳分析师、水晶球最佳分析师、新浪金麒麟最佳分析师、上证报最佳宏观经济分析师、金牛最具价值分析师、21世纪金牌分析师、Wind金牌分析师及路演领军人物等奖项。2022年最新获奖详情：新财富最佳分析师第三名、水晶球最佳分析师第二名、上证报最佳分析师第二、中证报最佳分析师第二、新浪金麒麟最佳分析师第三。 组长、资深分析师：陆银波 研究方向：宏观政策、经济增长及行业比较。 副组长、资深分析师：文若愚 研究方向：金融利率，流动性分析，信用扩张等方面。 高级分析师：高拓 研究方向：财政政策。麦克马斯特大学金融学硕士，CFA，2019年加入华创证券研究所。具有多年海外宏观与大宗商品策略研究经验，曾在加拿大任职于海外大宗商品基金，回国后任财富管理公司研究部负责人，长期在新浪财经、扑克财经、华尔街见闻等多家财经平台担任特约专栏作者。2020-2022年新财富最佳分析师团队核心成员。 高级分析师：殷雯卿 研究方向：海外宏观与大类资产。中国人民大学国际商务硕士，2019年加入华创证券研究所。曾任职于兴业证券经济与金融研究院，主要负责贵金属研究，具有四年海外宏观与大宗商品研究经验。2020-2022年新财富最佳分析师团队核心成员。 分析师：付春生 研究方向：全球通胀和海外经济。中国人民大学金融硕士，2020年加入华创证券研究所，具有3年宏观研究经验。2020-2022年新财富最佳分析师团队核心成员。 分析师：李星宇 研究方向：大类资产。清华大学金融硕士，2021年加入华创证券研究所。 分析师：夏雪 研究方向：海外宏观。中国人民大学金融硕士，2022年加入华创证券研究所。 分析师：袁玲玲 研究方向：政策研究。南开大学金融硕士。2022年加入华创证券研究所。 分析师：韩港 研究方向：国内基本面。南开大学经济学硕士，2023年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断