中游绝非“中等”——被低估的增长驱动力

电力投资组合：越来越“脱颖而出” 2026年5月26日 我们观察到多个数据点显示，卡特彼勒的能源组合在众多竞争者中脱颖而出，并为卡特彼勒的产能扩张计划提供保障。卡特彼勒客户群更加多元化：例如，天然气基础设施（可能在）开始多年的积极周期（不只是人工智能能源——能源基础设施的建设仍在持续）。此外，我们上周的活动（美银主办）留下了深刻印象。猫能源,CMI的投资者日对CAT投资组合的细微差别有更深入的理解：主次选择、框架协议、地理组合等。维持买入。 平等 迈克尔·费尼格研究分析师BofASmicahel.feniger@bofa.com 谢里夫·埃尔-萨巴赫伊研究分析师BofASsherif.el-sabbahy@bofa.com 马修·帕莱研究分析师BofASmatthew.palay@bofa.comsherif.el-sabbahy@bofa.com 中途会议：多年度积极周期的开始…… 巴克莱能源分析师Jean Ann Salisbury从……返回。能源基础设施理事会会议（主办52家中游公司）。据Jean Ann所说，在活动中的观点是，我们正处于一个多年正面周期的开始——伊朗战争推动了美国能源独立和能源出口的重要性，更快的美联邦能源监管委员会许可，老化的天然气基础设施，以及由公用事业驱动的对天然气管道的需求已超过预期，供应链约束加剧（压缩设备——即卡特彼勒的核心市场）。 ……而CAT是基础设施建设的支柱 上周，CAT电力与能源集团总裁指出，第一季度对终端用户的销售额增长16%，其中气体压缩的增长最为强劲。CAT的产品可以帮助准备钻井，最初收集天然气并将其抽入管道（发动机），压缩并通过管道输送天然气（往复发动机，用于较大管道的小型涡轮机）甚至用于出口的液化天然气工厂。在最近的一份报告中（CAT的低调工作马)，我们强调，截至2052年，北美地区可能需要新增33,800英里的天然气传输管道，以及额外的8600万至1200万马力压缩能力。 汽车后市场潜力备受关注 投资者对话仍集中在CAT的OE方面，但逐渐转向Power & Energy的售后市场机会。上周，CAT将售后市场的“巨大机会”列为产能扩张目标的关键因素。我们注意到，一家CAT经销商引用了一项统计数据：自2021年以来，采矿卡车数量增长了35%（年复合增长率7.8%），这是总售后市场增长59%（年复合增长率12.3%）的关键驱动力。在我们看来，主要动力可以随着时间的推移拥有类似的服务尾端（注意：CAT涵盖所有涡轮机）。 CAT = 推土机 Ferc = 联邦能源监管委员会，nat gas = 天然气，EIC = 能源基础设施委员会 CAT面临什么风险？2027年的非居民建设... 动力为机械的扭矩提供了“摆动系数”的可视性。我们在监控基础建设市场，因为经销商在26年（注：加拿大西部最大的CAT经销商在第一季度引用“十年最佳份额”）建立库存并扩大市场份额。 HP = 马力 OE = 原装配件 AIA = 美国建筑师协会 ……美银举办道奇与建筑师电话会议——寻找线索 在接下来两周，我们将与Dodge和美国建筑师学会举办电话会议，讨论2026下半年至2027年的建筑前景，寻找关于开工量、订单趋势以及数据中心以外的垂直行业的复苏速度等线索。 美银证券与其研究报告覆盖的发行商进行业务往来并寻求与之合作。因此，投资者应意识到该公司可能存在潜在的利益冲突，这可能影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为其投资决策的单个因素之一。请参阅第3至5页的重要披露。请见第2页的分析师认证。请见第2页的股价目标基础/风险。 价格目标依据与风险 Caterpillar Inc.（卡特彼勒公司） 我们的CAT订单金额为989美元，基于30倍2027e EPS，这高于15年长期历史范围（15-18倍）和复苏倍数范围（20-30倍），因为我们看到了多年的EPS复苏：周期性机械行业复苏（利率下降、商品价格上涨、底部领先指标）和结构性增长动力（发电、管道）。虽然我们看到了一些可能抑制利润扩张（关税）的逆风，但有一些独特的宏观和商业周期因素支撑着更强的周期性盈利：基础设施、建设支出混合转向重型与轻型，更高的矿企自由现金流产生、老龄化船队、天然气管道和数据中心。 对我们采购订单的下行风险：1）比预期更糟的关税政策，导致全球经济陷入衰退，2）大型采矿、石油和天然气客户资本支出减少或延迟幅度超出预期，3）建筑和采矿设备行业价格压力加剧，4）经销商库存减少幅度超出预期，5）经销商销售额增长持续恶化。 向上风险：1）全球经济更快复苏，2）工程机械设备市场坚挺，3）车队更换强于预期，4）商品价格持续回暖，5）天然气压缩需求趋势强于预期。 分析师认证 我，迈克尔·费宁格，在此郑重声明，本研究报告所表达的观点准确反映了我个人关于相关证券和发行人的看法。我还声明，我的任何部分薪酬均未曾、现在或将与本研究报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 披露 重要披露 投资意见系统位于报告末尾的“基本面股票意见关键”标题下。深灰色阴影表示该证券受限，意见暂停。中等灰色阴影表示该证券正在审查中，意见已撤回。浅灰色阴影表示该证券未覆盖。图表截止日期为报告日期前不超过一个交易日。 股权投资评级分布：全球集团（截至2026年3月31日） 基本股权观点关键：观点包括波动风险评级、投资评级和收益评级。波动风险评级，潜在价格波动的指标，为：A - 低，B - 中等，C - 高。投资评级反映了分析师对股票绝对总回报潜力和相对于其覆盖集群（以下定义）内其他股票的吸引力的评估。我们的投资评级为：1 - 买入股票预计总回报至少为10%，是覆盖集群中最具吸引力的股票；2 - 中性股票预计将保持稳定或增值，不如买入评级股票有吸引力；3 - 表现不佳的股票是覆盖集群中最不具吸引力的股票。投资评级为6（无评级）表示该股票不再基于基本面交易。分析师在考虑包括股票0-12个月总回报预期和公司对评级分散的指导方针（如表所示）等因素时分配投资评级。股票的当前目标价格应参考以更好地理解任何给定时间的总回报预期。目标价格反映了分析师对潜在价格增值（贬值）的看法。 收入评级潜在现金股息的指标包括：7-相同/更高（股息被视为安全），8-相同/更低（股息被视为不安全）。评级差异可能随时间变化，而美银全球研究认为这更能反映覆盖集群中股票的投资前景。 由单一分析师或两位或更多分析师共享同一行业、部门或主题的股票组成且9公司不派发现金股利。覆盖集群区域或其他分类。该股票的覆盖群组包含在最近的巴克莱环球研究报告中对该股票的引用中。 价格图表，列出了本研究报告中提到的证券，可在以下网址找到：价格图表网站，或拨打1-800-MERRILL，让他们邮寄。BofAS或其关联公司作为报告中推荐的股权证券的市场做市商：卡特彼勒公司。 发行人在过去12个月内曾是或现在是BofAS及其分支机构之一或多个的投资银行客户：卡特彼勒公司。 BofAS或其关联方愿意以主承销商的身份向客户出售或从客户那里购买发行人的普通股：卡特彼勒公司。 发行人在过去12个月内是或曾是BofAS及其关联公司（非投资银行）的证券业务客户：卡特彼勒公司；BofA全球研究部门人员（包括负责这份报告的分析师）的薪酬基于多个因素，其中包括美国银行公司的整体盈利能力，包括来自投资银行的利润。负责这份报告的分析师可能还可能基于多个因素，包括银行销售和交易业务的整体盈利能力，这些业务与分析师负责的证券或金融工具类别有关。 其他重要披露 偶尔，研究分析师会访问受覆盖发行人。美银全球研究政策禁止研究分析师接受旅行费用或报销。费用由发行方支付此类访问。 价格仅供参考，仅作信息用途。除非报告中另有说明，关于任何与股票证券相关的推荐，所引用的价格为报告发布前一天交易日收盘时的该证券的公开交易价格；如果报告在盘中交易期间发布，则所引用的价格指报告发布当日的交易价格；对于债券证券（包括优先股和信用违约互换），价格指报告发布当日的价格，并来自包括美银证券交易台在内的多个来源。 本报告中的任何推荐意见完成的生产日期和时间应为报告公布时记载在报告时间戳中的日期和时间。 收件人如非机构投资者或市场专业人士，在考虑本报告中的信息与任何投资决策相关联或对内容进行必要解释之前，应咨询其独立财务顾问。 BofAS的官员或其一个或多个关联公司（除研究分析师外）可能对发行人或相关投资证券具有财务利益。请参考巴克莱全球研究公司关于利益冲突的政策 \"美银证券\"包括美银证券公司(\"美银司\")及其附属机构。投资者如有关于本报告或关于本报告中描述的投资想法是否适合此类投资者的疑问，应联系他们的美银证券代表或美林全球财富管理财务顾问。\"美银证券\"是美银全球研究的全球品牌。 相关信息，关于美国银行证券非美国分支机构及其分支研究报告的分发：BofAS和/或美林证券皮尔斯、费纳与史密斯公司（“MLPF&S”）可能在未来在美国（简称：全称，监管机构）分发以下非美国子公司的信息：美林证券（南非）：美林证券南非 （私人）有限公司，受金融部门行为管理局监管；MLI（英国）：美林国际，受金融服务管理局（FCA）和审慎监管局（PRA）监管；BofASE（法国）：美国银行证券欧洲SA（BofA Securities Europe SA）经法国审慎控制与解决局（ACPR）授权，并受ACPR和金融市场管理局（AMF）监管。BofA Securities Europe SA（“BofASE”）注册地址位于法国巴黎第8区51号拉博蒂街，登记号为842 602 690 RCS巴黎。根据法国货币和金融法（Monetary and Financial Code）的规定，BofASE是一家受欧洲中央银行和法国审慎控制与解决局（ACPR）授权和监管的信贷和投资机构，并受ACPR和；BofA欧洲（米兰）：美国银行欧洲指定活动公司，米兰金融市场监管局。BofASE的股本可查见www.bofaml.com/BofASEdisclaimer以下机构及其监管机构信息： ***意大利分行：** 受意大利银行、欧洲中央银行（ECB）和爱尔兰中央银行（CBI）监管。***美国银行欧洲（法兰克福）：** 美国银行欧洲指定业务公司，法兰克福分行，受德国联邦金融监管局（BaFin）、欧洲中央银行（ECB）和爱尔兰中央银行（CBI）监管。***美国银行欧洲（苏黎世）：** 美国银行欧洲指定业务公司，苏黎世分行，受瑞士金融市场监管局（FINMA）、欧洲中央银行（ECB）和爱尔兰中央银行（CBI）监管。***美国银行欧洲（马德里）：** 美国银行欧洲指定业务公司，西班牙分行，受西班牙银行、欧洲中央银行（ECB）和爱尔兰中央银行（CBI）监管。***美林（澳大利亚）：** 美林股票（澳大利亚）有限公司，受澳大利亚证券与投资委员会监管。***美林（香港）：** 美林（亚太）有限公司，受香港证券及期货事务监察委员会（HKSFC）监管。***美林（新加坡）：** 美林（新加坡）私人有限公司，受新加坡金融管理局（MAS）监管。***美林（加拿大）：** 美林加拿大公司，受加拿大投资监管机构监管。***美林（墨西哥）：** 美林墨西哥公司，受墨西哥国家银行与证券委员会监管。***美国银行证券（日本）：** 美国银行证券日本有限公司，受日本金融服务厅监管。***美林（首尔）：** 美林国际公司，首尔分行，受韩国金融监督院监管。***美林（台湾）：** 美林证券（台湾）有限公司，受台湾证券交易委员会监管。***美国银行证券（印度）：** 美国银行证券印度有限公司，受印度证券交易委员会（SEBI）监管。***美林（以色列）：** 美林以色列有限公司，受以色列证券管理局监管。***美林（迪拜国际金融中心）：** 美林国际公司（迪拜国际金融中心分行），受迪拜金融服务管理局（DFSA）监管。***美林（巴西）：** 美林巴西公司，受巴西证券交易委员会监管。***美林