信创筑基、AI拓界，国产数据库核心厂商迎来成长拐点

海量数据(603138) —信创筑基、AI拓界，国产数据库核心厂商迎来成长拐点 投资要点 ⚫国产数据库核心厂商，信创与AI数据底座双轮驱动。海量数据是国内首家以数据库为主营业务的主板上市公司，公司长期坚持“专注做好数据库”战略，以自研Vastbase为核心构建G100、V100、M100及计算/存储产品矩阵。其中，G100基于OpenGauss内核深度研发，面向党政及关键行业核心系统国产替代；V100基于关系型内核融合向量引擎，面向企业知识库、RAG、智能问答等AI应用场景。 相关报告 ⚫行业信创进入深水区，公司将持续受益于国产数据库升维替 代红利。数据库国产替代已由党政办公、外围系统逐步走向金融、电信、能源、制造等关键行业核心业务系统。集中式关系型数据库仍是银行核心账务、运营商B/O域、电力调度、制造ERP等场景的重要承载形态，存量替代空间广阔。公司深度参与OpenGauss生态，核心产品Vastbase G100已在政务、金融、通信、能源、制造等重点行业实现落地，并在中国移动OLTP框架采购、中国能建国产数据库集采、金融资管估值核算等项目中持续突破。随着行业信创由“可用”走向“好用”、由外围系统走向核心系统，公司有望持续受益于国产数据库升维替代红利。 分析师：王鑫旸执业证书编号S0370526030001邮箱：wangxy4@jyzq.cn ⚫G100+V100构建“关系型+向量”AI数据底座，打开第二成 长曲线。大模型企业级落地的核心瓶颈从单纯模型能力转向企 业私有数据的安全、高效、实时调用，RAG、企业知识库、语义搜索、智能问答等场景推动向量数据库成为AI Infra关键增量。公司在G100 V3.0中原生整合向量处理能力，在关系型底座上实现标量与向量联合查询；V100则进一步面向非结构化及半结构化数据的向量化存储与检索，支持私有化部署和国产化适配。依托既有信创客户基础、行业场景理解及生态适配能力，公司有望从国产关系型数据库厂商升级为企业级AI数据基础设施服务商。 ⚫盈利预测及估值：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为7.5亿元、10.2亿元、13.2亿元，归母净利润分别为0.10亿元、0.34亿元、0.84亿元。考虑到公司AI原生数据库的高成长性，我们采用PS估值法，选取达梦数据、星环科技、金山办公作为可比公司：达梦数据与公司同为国产集中式关系型数据库核心厂商，星环科技提供大数据及AI原生数据库估值参考，金山办公作为信创基础软件龙头提供行业估值参照。三家可比公司2026-2028年平均PS分别为21x、17x、13x。考虑到公司在信创深水区替代与AI数据基础设施两大方向具备明确的先发优势及高成长性，估值水平有望向行业中枢提升。首次覆盖给予公司“增持”评级。 ⚫风险提示：国产替代推进不及预期的风险；AI原生数据库研发不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。 目录 一、公司概况：深耕国产数据库，信创与AI双轮驱动..............................................51.聚焦数据库主业，向AI数据基础设施服务商升级........................................52.三阶段战略升级，自研数据库能力持续强化....................................................53.股权结构稳定，实控人持股集中........................................................................74.自研产品占比提升，盈利拐点逐步显现............................................................7二、信创深水区：国产数据库替代从外围走向核心......................................................91.数据库市场稳步扩容，核心系统替代空间广阔................................................91.1.中国数据库市场高增，集中式关系型数据库仍具结构性机遇............91.2.OpenGauss生态地位提升，公司深度参与共建...................................102.政策与测评体系共振，行业信创进入深化落地期..........................................123.行业信创向核心系统推进，公司客户结构高度契合......................................13三、AI数据库：从国产数据库厂商走向企业级AI数据底座..................................151.大模型落地重塑数据库价值，私有数据调用成为核心瓶颈..........................152.G100+V100双引擎协同，构建“关系型+向量”AI数据底座.......................162.1.G100：关系型底座升级，原生融合向量检索能力...............................162.2.V100：卡位企业知识调用链路，切入AI Infra增量市场...............162.3.面向强监管行业场景，V100具备私有化与一体化落地优势............173.研发投入聚焦AI，产学研协同强化技术纵深.................................................193.1.从向量能力到HTAP与多模态，公司AI数据库路线清晰..............193.2.共建数据智能重点实验室，前沿研发与产业标准参与能力提升......204.客户与生态基础深厚，AI新产品导入门槛有望降低....................................20四、财务分析与盈利预测................................................................................................21五、估值及投资评级........................................................................................................23六、风险因素分析............................................................................................................23 图表目录 图表1：公司产品矩阵..............................................................................................5图表2：公司历史沿革..............................................................................................6图表3：公司最新股权结构......................................................................................7图表4：2023-2026Q1净利润规模变化....................................................................7图表5：2023-2026Q1营业收入及增速...................................................................7图表6：2023-2026Q1归母净利润...........................................................................7图表7：公司经营业务占比......................................................................................8图表8：公司经营业务毛利率变化..........................................................................8图表9：2023-2026Q1公司各费率变化...................................................................8图表10：2023-2027E中国数据库市场规模及预测...............................................9图表11：中国传统行业集中式关系型数据库新增装机量..................................10图表12：中国传统行业集中式关系型数据库新增装机量占比..........................10图表13：2019及2025年国产数据库市场份额对比...........................................10图表14：OpenGauss在中国线下集中式关系型数据库市场份额变化...............11图表15：海量数据在OpenGauss社区的代码贡献排名......................................12图表16：信创相关政策汇总..................................................................................13图表17：安可测评公告中Vastbase G100入选..................................................13图表18：2025年海量数据各行业代表性中标项目统计.....................................15图表19：AI时代数据库能力演进框架图.............................................................16图表20：海量数据G100与V100产品能力对比图..............................................17图表21：主流向量数据库竞品对比......................................................................18图表22：公司近三年AI相关研发项目进展一览................................................19图表23：数据智能北京市重点实验室合作框架图..............................................20图表24：海量数据分行业客户与生态适配..........................................................21图表25：公司主营业务拆分及预测（单位：百万元）......................................22图表26：公司估计分析表（单位：亿元）..........................................................23 一、公司概况：深耕国产