国债期货早报：继续整理或向上突破 周四即将揭晓答案

金融期货研究报告 银河期货研究中心 您最忠实和信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 1 国 债 期 货 早 报 银河期货研发中心 2 0 1 7年9月12日 星期二 主要观点 央行公告称，目前银行体系流动性总量较高，可吸收政府债券发行缴款和央行逆回购到期等因素的影响，9月11日不开展公开市场操作，当日有400亿逆回购到期，净回笼400亿。出口数据并不足以使债市脱离整理区间，仍然需要周四的经济数据支持，同时物价数据还是在短期对债市形成了一定的压力。本周四期债是否可以打破之前的整理状态，走出一波中期行情，关键还得看经济数据弱化有多严重，以及金融数据是否可以配合，不过总的来说，期债向上突破的概率存在，而向下的概率相当低，也就是说，要么数据符合预期，期债继续维持整理，要么数据低于预期，期债突破上行，向下概率以及空间均非常有限。 近期市场运行主要逻辑：金融去杠杆进入深水区，不会继续加码，未来监管集中在影子银行领域，经济数据回暖被证伪，经济重回缓慢下滑通道。7月份经济数据和金融数据劈叉，显示经济下行预期依然有限。期债阴跌结束，不过上方有顶，整体依然以震荡为主。 未来市场主要关注点：7月份经济数据和金融数据劈叉导致期债上行未能启动，8月份经济数据即将到来，能否打破震荡整理区间在此一举。 操作建议：多单底仓继续持有，激进投资者可以尝试左侧交易加仓搏一搏周四经济数据下滑的预期，其他右侧交易投资者可以等经济数据公布后再选择方向。 央行公开市场操作 央行公告称，目前银行体系流动性总量较高，可吸收政府债券发行缴款和央行逆回购到期等因素的影响，9月11日不开展公开市场操作，银行间回购利率普涨，Shibor利率普跌。 宏观基本面消息 （1）网易援引外媒称，中国将禁止比特币等虚拟货币的场内交易；中国目前没有计划针对比特币本身发出禁令，也没有计划禁止比特币在中国境内的场外交易。 （2）央行金融所所长孙国峰表示，有必要调整前期的逆周期宏观审慎管理措施，人民币汇率水平趋于均衡，市场预期趋于理性。 继续整理或向上突破 周四即将揭晓答案 银河期货研发中心 胡明哲 宏观利率研究员 ：021-60329563 ：humingzhe@chinastock.com.cn ：上海市浦东新区世纪大道1501号SOHO世纪广场9层 : www.yhqh.com.cn 从业资格号：F0307699 投资咨询资格号：Z0011735 国债收益率曲线变动： 0.00000.20000.40000.60000.80001.00001.20001.40001.60003.30003.40003.50003.60003.70003.80001年3年5年7年10年每日变化（BP,右轴)2017-09-112017-09-08 资金利率水平变动： -3-2-1012341.522.533.544.55DR001DR007SHIBOR3M变化（BP,右轴)2017-09-112017-09-08 金融期货研究报告 银河期货研究中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 2 行情走势回顾 表1:5年期与10年期国债主力与次主力合约 期货合约 现价 涨跌幅 成交量 持仓量 日增仓 CTD IRR TF1712 97.625 -0.11% 8032 4.97万 +1352 120009.IB 4.1621 TF1803 97.755 -0.07% 27 695 +1 120009.IB 3.9170 T1712 95.045 -0.13% 2.66万 6.48万 +873 160017.IB 5.5415 T1803 95.110 -0.07% 90 1457 +19 160017.IB 4.5576 料来源:WIND资讯 银河期货研究中8 图1:5年期国债期货日K线 图2: 10年期国债期货日K线 9797. 297. 497. 697. 89898. 298. 4 9393.59494.59595.59696.5 资料来源:WIND资讯 银河期货研究中心 金融期货研究报告 银河期货研究中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 3 国债到期收益率 图3:5年期与10年期国债到期收益率 图4: 国债收益率曲线日度变动 2.30002.50002.70002.90003.10003.30003.50003.70002016-09-122016-10-022016-10-222016-11-112016-12-012016-12-212017-01-102017-01-302017-02-192017-03-112017-03-312017-04-202017-05-102017-05-302017-06-192017-07-092017-07-292017-08-182017-09-07中债国债到期收益率:5年中债国债到期收益率:10年 0.00000.20000.40000.60000.80001.00001.20001.40001.60003.30003.40003.50003.60003.70003.80001年3年5年7年10年每日变化（BP,右轴)2017-09-112017-09-08 资料来源:WIND资讯 银河期货研究中心 图5:国债收益率曲线周度变动 图6: 国债收益率曲线月度变动 -8.0000-6.0000-4.0000-2.00000.00002.00004.00006.00008.000010.00003.30003.40003.50003.60003.70003.80001年3年5年7年10年每周变化（BP,右轴)2017-09-112017-09-04 -5.00000.00005.000010.000015.00002.60002.70002.80002.90003.00003.10003.20003.30003.40003.50003.60003.70003.80001年3年5年7年10年每月变化（BP,右轴)2017-09-112017-08-10 资料来源:WIND资讯 银河期货研究中心 金融期货研究报告 银河期货研究中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 4 资金利率水平 图7:银行间质押式回购利率 图8: SHIBOR利率 1.50002.00002.50003.00003.50004.00004.50005.00005.50002016-04-062016-04-262016-05-162016-06-052016-06-252016-07-152016-08-042016-08-242016-09-132016-10-032016-10-232016-11-122016-12-022016-12-222017-01-112017-01-312017-02-202017-03-122017-04-01银行间质押式回购加权利率:1天银行间质押式回购加权利率:7天 1.50002.00002.50003.00003.50004.00004.50005.00002016-09-092016-09-292016-10-192016-11-082016-11-282016-12-182017-01-072017-01-272017-02-162017-03-082017-03-282017-04-172017-05-072017-05-272017-06-162017-07-062017-07-262017-08-152017-09-04SHIBOR:隔夜SHIBOR:1周SHIBOR:3个月 资料来源:WIND资讯 银河期货研究中心 图9:同业存单发行利率 图10: 理财产品收益率 2.00002.50003.00003.50004.00004.50005.00005.50006.00002016-09-122016-10-022016-10-222016-11-112016-12-012016-12-212017-01-102017-01-302017-02-192017-03-112017-03-312017-04-202017-05-102017-05-302017-06-192017-07-092017-07-292017-08-182017-09-07同业存单:发行利率:1个月同业存单:发行利率:6个月 1.502.503.504.505.506.502012-11-182013-02-182013-05-182013-08-182013-11-182014-02-182014-05-182014-08-182014-11-182015-02-182015-05-182015-08-182015-11-182016-02-182016-05-182016-08-182016-11-182017-02-182017-05-182017-08-18理财产品预期年收益率:人民币:全市场:1个月理财产品预期年收益率:人民币:全市场:3个月理财产品预期年收益率:人民币:全市场:6个月 资料来源:WIND资讯 银河期货研究中心 金融期货研究报告 银河期货研究中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 5 中美利差和汇率 图11:中美10年期国债利差 图12: 中美10年期利差与汇率走势 0.000.501.001.502.000.00001.00002.00003.00004.00005.00002014-09-102014-11-102015-01-102015-03-102015-05-102015-07-102015-09-102015-11-102016-01-102016-03-102016-05-102016-07-102016-09-102016-11-102017-01-102017-03-102017-05-102017-07-102017-09-10中债国债到期收益率:10年:-美国:国债收益率:10年中债国债到期收益率:10年美国:国债收益率:10年 -1.80-1.60-1.40-1.20-1.00-0.80-0.60-0.40-0.200.006.20006.30006.40006.50006.60006.70006.80006.90007.00002016-09-092016-10-092016-11-092016-12-092017-01-092017-02-092017-03-092017-04-092017-05-092017-06-092017-07-092017-08-092017-09-09中间价:美元兑人民币美国:国债收益率:10年:-中债国债到期收益率:10年 资料来源:WIND资讯 银河期货研究中心 信用利差 图13:5年期企业债与国开债信用利差