一、新乳业
- 盈利能力提升路径：①产能利用率上升；②奶源布局科学；③新品占比高、DTC渠道占比提升，渠道效率优化；④财务结构优化，负债率下降。
- 出海三阶段：①搭建海外融资平台（完成A+H上市，接受双重监管，优化治理）；②产品出海（重点关注东南亚越南、印尼等市场，已有成熟产品实践）；③资本/投资出海（产品模式跑通后稳步推进）。
- 产品端：①两条主线（活润、初心等核心大单品持续迭代，区域特色创新）；②三大方向（零食化、饮料化、功能化，匹配渠道开发大包装/轻量化产品）；③新品（山姆-芭乐酸奶减糖版、抹茶布丁、酵酪乳、活润-开心芭）。
- 子公司：①华西（管理层调整后增长强劲）、夏进（26Q1良好增长）、常温业务压力缓解、云南公司调整后贡献新增长；②华东（唯品会等）新品创新和渠道拓展突出（25H1山姆多款新品）；③华东几家公司保持盈利增长。
- 成本：奶价影响不大，关键在于产品和渠道运营管理能力。
二、颐海国际
- 业绩指引：①收入（YTD双位数增长，26全年/上半年双位数，下半年稳健）；关联方海底捞1-4月翻台位数增长，特海1Q26同店+3.9%；②利润（上半年归母净利润双位数，经营性利润增速更快，受补助减少、汇兑损失影响）；费用率有优化空间。
- 管理层与治理：更迭不改战略，制度与数字化考核延续；去中心化运营，总部严控食安；自动化/AI提效，新增接班人培养规划。
- 产品与供应链：经典底料稳基本盘，年轻化定制底料7-8月落地；底料非火锅场景占比40%；核心壁垒为柔性供应链、快换产与食安，工厂零库存高效运转。
- 渠道优化：①商超直营（定制品占比提升，KA份额40-50%，线上订单超60%，经销商净利稳定5%）；②农贸渠道（预计下滑30%）；③B端（国内大B4-5亿，目标3年超关联方，海外B端今年超关联方）。
- 海外业务：整体增速35-40%；马来工厂高效，泰国工厂盈亏平衡；推进本地生产与原料本土化。
- 成本与价格：底料份额提升，暂无提价计划；包材、牛油小幅上涨，毛利影响有限。
- 资本运作与分红：①并购（国内不做，海外聚焦6-8倍PE优质标）；②分红（维持高分红比例，无回购计划）。
- 关联方：底料供货份额超80%，拓展下饭菜、外卖等新品类。
