成品油强势分流低硫组分，LU表现偏强

核心观点

• 供给：高硫方面，俄罗斯出口下降，伊朗受美国封锁影响出口下滑，霍尔木兹海峡封锁持续，美伊谈判进展受关注。低硫方面，科威特低硫出口受限，国内5月减化增油力度减轻，低硫排产增加，巴西出口回升后稳定供应，低硫紧供应预期缓和。
• 需求：美伊冲突导致船只绕行红海及波斯湾，带来额外船燃需求。中东天然气设施受损价格上涨，高硫旺季使用燃料油替代天然气发电的比例增加。
• 库存：新加坡库存上升，国内港口库存下降。

研究结论

• 高硫：美伊谈判有所进展，市场预期霍尔木兹海峡开放条件新协议达成，但海峡通行仍受限，加之俄罗斯出口下降，高硫供应持续偏紧。需求端受战争影响，存在额外船燃需求和发电替代需求，高硫裂解受供需两端支撑，偏强看待。
• 低硫：国内5月排产明显增加，巴西出口增加，低硫紧供应预期缓和。海峡封锁导致海外成品油持续偏强，成品油对低硫原料分流推高低硫价格，LU-FU价差大幅回升。但高硫存在强支撑，低硫有供应增加压力，在地缘问题转向以前，高低价差上行空间有限，短期观望。

关键数据

• 催化裂化装置：山东催化装置生产毛利为-263元/吨，环比下降133元/吨，产能利用率47.56%，环比持平，短期加工吸引力没有提升。
• 焦化装置：山东焦化装置生产毛利为-50元/吨，环比下降104元/吨，短期加工吸引力下滑。
• 新加坡燃料油库存：2150万桶，环比上升141.9万桶，+7%。国内港口库存113.9万吨，环比下降5.4万吨，-4.5%，当周燃料油到港总计8万吨，环比下降。
• 高硫裂解价差：国内FU-7.3SC价差下跌300元/吨，新加坡380CST-7.2迪拜原油下跌17.78美元/吨，海外相对偏强。
• 低硫裂解价差：国内LU-7.3SC价差上涨23.35元/吨，新加坡船用油-7.3迪拜原油裂解价差下跌0.91美元/吨，国内表现强于海外。
• 低硫油与成品油：海外成品油裂解回落，出行旺季即将到来，汽油需求回升使得低硫原料被分流情况加剧，对低硫油存在供应端利好。

总结

高硫方面，供应持续偏紧，需求端存在额外支撑，短期受地缘预期变化影响波动，中期逢低偏多对待。低硫方面，原料分流带来利好，但供应增加压力存在，高低价差上行空间有限，短期观望。