成品油强势分流低硫组分，LU表现偏强

2026.5.25 核心观点 -供给：高硫方面，俄罗斯出口下降，伊朗受美国封锁影响，自身出口下滑，高硫供应收紧，霍尔木兹海峡仍处于封锁之中，关注美伊谈判进展。低硫方面，科威特低硫出口受海峡封锁限制，国内5月减化增油力度有所减轻，低硫排产增加，巴西出口回升后稳定供应，低硫紧供应预期有所缓和。 -需求：美伊冲突导致船只绕行红海以及波斯湾，带来额外船燃需求，短期高低硫油均有需求增加。此外中东天燃气因设施受损，价格大幅上涨，高硫旺季到来，使用燃料油代替天然气发电的比例将会增加。 -库存：周度新加坡库存上升，国内港口库存下降。 -结论及观点：高硫方面，周末美伊谈判有所进展，市场预期双方有望达成关于霍尔木兹海峡开放条件的新协议，但目前海峡通行仍然受限，加之俄罗斯出口下降的影响，高硫供应持续偏紧，需求端受战争影响，存在额外船燃需求和发电替代需求，高硫裂解受到供需两端支撑，偏强看待。低硫方面，国内5月排产明显增加，加之巴西出口增加，低硫的紧供应预期有所缓和，目前海峡封锁导致海外成品油持续偏强，成品油对低硫原料的分流推高低硫价格，并带动LU-FU价差大幅回升，但考虑高硫存在强支撑，且低硫有供应增加压力，在地缘问题转向以前，高低价差上行空间有限，短期观望。 燃料油 成品油强势分流低硫组分，LU表现偏强 数据来源：Wind，迈科期货 催化裂化装置为常减压渣油或燃料油的主要加工装置，其主要产品是催化汽油、催化柴油、油浆、干气等，其中油浆也叫做催化燃料油，可以对燃料油组分进行调和。截至5月22日，山东催化装置生产毛利为-263元/吨，环比上周下降133元/吨，山东催化装置产能利用率47.56%，环比持平，周度国内催化装置利润下降，开工率持平，短期催化环节加工吸引力没有提升。 数据来源：Wind，迈科期货 需求：焦化装置生产毛利环比下降 相较于催化裂化装置，焦化装置更多进行重质燃料油和减压渣油加工，其主要产品是焦化汽油、焦化柴油、炼厂气、石油焦等。截至5月22日，山东焦化装置生产毛利为-50元/吨，环比上周下降104元/吨，短期焦化环节加工吸引力有所下滑。 截至5月8日当周，新加坡燃料油库存2150万桶，环比上升141.9万桶，+7%。国内港口库存113.9万吨，环比下降5.4万吨，-4.5%，当周燃料油到港总计8万吨，环比上周下降。 数据来源：Wind，迈科期货 高硫裂解价差：国内、海外高硫裂解均下降，海外相对偏强 上周国内外市场高硫裂解均下降，国内高硫盘面裂解价差FU-7.3SC价差下跌300元/吨，新加坡高硫裂解价差380CST-7.2迪拜原油下跌17.78美元/吨，海外偏强。国内高硫受中东原料直接影响较大，自霍尔木兹海峡封锁以来，供应端持续偏紧，加之今年旺季存在发电替代+船只绕行的额外需求，高硫供需面均支撑裂解偏强运行，但短期受到美伊和谈预期影响，有所回落，中期逢低偏多对待。 上周国内低硫盘面裂解价差LU-7.3SC价差上涨23.35元/吨，新加坡船用油-7.3迪拜原油裂解价差下跌0.91美元/吨。国内外低硫裂解价差互有涨跌，国内表现强于海外。10ppm柴油-迪拜原油价差下跌6.68美元/桶，新加坡柴油裂解下降，对低硫裂解带动程度有限。 数据来源：wind，钢炼，迈科期货 汽柴油生产过程中由于分流低硫原料，常常会在利润较好时对低硫油原料造成挤占，并带动低硫油价格走强，故低硫油常与成品油同步波动，主要是柴油。上周海外成品油裂解回落，但出行旺季即将到来，原油供应收紧下，汽油需求回升使得低硫原料被分流的情况加剧，对低硫油存在供应端利好，对低硫盘面存在支撑。 上周美伊对峙局面持续，和谈预期反复，高低硫油价差回升，主要由于海峡持续封锁下，海外成品油维持强势，加之出行旺季将至，强化了低硫组分被分流的逻辑，低硫阶段表现偏强。从供需面来看，高硫在中东断供、伊朗出口下降、俄罗斯港口关停下供应持续偏紧，且旺季存在额外的发电替代需求，供需两端受到支撑，短期主要因为地缘预期变化而波动。低硫方面短期驱动在于原料分流带来的利好，但也存在巴西低硫出口回升，国内5月排产增加的压力，高低价差上行亦承压，LU-FU价差短期观望为主。 www.mkqh.com 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告仅为研究交流之目的发表，并不构成向任何特定客户个人的投资咨询建议。在决定投资前，如有需要，建议您务必向专业人士咨询并谨慎决策。本公司、本公司员工或者关联机构不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失承担任何责任。同时提醒期货投资者，期市有风险，入市需谨慎！ 投资咨询业务资格：陕证监许可[2015]17号董婕期货从业资格号：F03116611投资咨询资格号：Z0022587邮箱：dongjie@mkqh.com 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式修改、复制和 发布。如引用、刊发，需注明出处为“迈科期货投研服务中心”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告部分图片、音频、视频来源于网络搜索，版权归版权所有者所有，如有侵权请联系我们。© 2026年迈科期货股份有限公司