海外成品油利润强势上涨，带动低硫阶段偏强

2025.11.10 核心观点 -供给：高硫方面，中东出口持续回升，欧洲、美国对俄制裁后俄油出口下降程度不及预期，但月初OPEC+表示明年一季度暂停增产，中期看供应转松预期再度有所收紧。低硫方面，尼日利亚出口仍高，欧洲套利货流向亚洲增加，低硫供应增加，关注国内低硫出口配额是否向成品油切换。 -需求：高硫方面，国内地炼开工受涉伊制裁影响有所下降，这限制了部分高硫进料需求，但目前原油配额不足的地炼仍需进口高硫油进行生产，整体进料需求仍旺。中东旺季发电需求已见顶，将继续回落。低硫方面，整体船燃需求没有明显拉动，四季度东北亚存在季节性取暖需求。 -库存：新加坡库存高位回落，国内港口库存下降。 -结论及观点：高硫方面，因对俄制裁后，重质油出口下降不及预期，高硫回吐了部分前期因过度估计供应减少而上升的估值，但幅度会比较有限，因为此次对俄制裁效果不佳可能带来后续更为严苛的条款，加之OPEC+暂停一季度增产，重质油仍有很大供应收紧风险，对高硫裂解存在支撑。低硫方面，供需面暂无巨大改变，短期LU裂解偏强，主要受海外成品油利润上涨带动，LU-FU价差也同步上行，但是在重质油仍有较大可能偏紧的基础上，高低硫油价差也没有很强的上行驱动，偏震荡看待。FU2601参考2600支撑，2850压力；LU2601参考支撑3000，压力3360。 燃料油 海外成品油利润强势上涨，带动低硫阶段偏强 需求：干散货运输活跃度回升，油运、集运分化，船燃需求整体提振不足 数据来源：Wind，迈科期货 催化裂化装置为常减压渣油或燃料油的主要加工装置，其主要产品是催化汽油、催化柴油、油浆、干气等，其中油浆也叫做催化燃料油，可以对燃料油组分进行调和。截至11月7日，山东催化装置生产毛利为-220元/吨，环比上周下降55元/吨，山东催化装置产能利用率49.18%，环比上周持平，周度国内催化装置开工产量持平，短期催化环节加工吸引力没有提升。 数据来源：Wind，迈科期货 相较于催化裂化装置，焦化装置更多进行重质燃料油和减压渣油加工，其主要产品是焦化汽油、焦化柴油、炼厂气、石油焦等。截至11月7日，山东焦化装置生产毛利为322元/吨，环比上周上升57元/吨，短期焦化环节加工吸引力有所提升。 库存：新加坡库存小幅下降，仍在高位，国内港口库存下降 截至11月7日当周，新加坡燃料油库存2448.2万桶，环比下降29.9万桶，1.2%，新加坡库存继续处于偏高位置，由于西方套利货持续流入，需求无大幅增加，库存仍有可能继续维持高位。国内港口库存122.5万吨，环比下降18.8万吨，13.3%，当周燃料油到港总计25.2万吨，国内进料需求有所增加。 数据来源：Wind，迈科期货 上周国内低硫盘面裂解价差LU-7.3SC价差下降7.87元/吨，新加坡船用油-7.3迪拜原油裂解价差上升20.94美元/吨。国内外低硫裂解涨跌分化，国内表现弱于海外。10ppm柴油-迪拜原油价差上涨5.86美元/桶，新加坡柴油裂解大幅上涨，带动国内低硫盘面偏强。 数据来源：wind，钢炼，迈科期货 上周国内外市场高硫裂解回落，国内高硫盘面裂解价差FU-7.3SC价差下跌63.87元/吨，新加坡高硫裂解价差380CST-7.2迪拜原油上升9.66美元/吨，国内外涨跌分化。 海外成品油裂解价差：短期海外汽柴油裂解走强，带动国内低硫偏强 汽柴油生产过程中由于分流低硫原料，常常会在利润较好时对低硫油原料造成挤占，并带动低硫油价格走强，故低硫油常与成品油同步波动，主要是柴油。近期海外汽柴油裂解大幅上升，对低硫裂解有较大带动作用。 欧洲、美国对俄制裁加剧后，中俄对俄油的采购并没有达到预期中的减少数量，重质原油供应收紧预期有所弱化，高硫估值跟随回修。11月初OPEC+会议表示一季度暂停增产，使得中长期重质油供应增加预期暂缓，加上中美贸易冲突似乎走向缓和，市场情绪转暖，高硫裂解的估值回修存在下方支撑。低硫方面尼日利亚供应仍在高位，供需面没有巨大变化，短期主要受海外汽柴油利润上涨带动，表现偏强，高低硫油价差同步回升，但在重质油供应趋向收紧的基础上，高低价差缺少大幅上行动力，预计阶段震荡运行。 www.mkqh.com 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告仅为研究交流之目的发表，并不构成向任何特定客户个人的投资咨询建议。在决定投资前，如有需要，建议您务必向专业人士咨询并谨慎决策。本公司、本公司员工或者关联机构不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失承担任何责任。同时提醒期货投资者，期市有风险，入市需谨慎！ 投资咨询业务资格：陕证监许可[2015]17号董婕期货从业资格号：F03116611投资咨询资格号：Z0022587邮箱：dongjie@mkqh.com 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式修改、复制和 发布。如引用、刊发，需注明出处为“迈科期货投研服务中心”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告部分图片、音频、视频来源于网络搜索，版权归版权所有者所有，如有侵权请联系我们。© 2025年迈科期货股份有限公司