海外成品油利润强势上涨，带动低硫阶段偏强

核心观点

• 供给：高硫方面，中东出口回升，俄油出口下降程度不及预期，但OPEC+表示明年一季度暂停增产，供应转松预期收紧。低硫方面，尼日利亚出口高，欧洲套利货流向亚洲增加，低硫供应增加，关注国内低硫出口配额是否向成品油切换。
• 需求：高硫方面，国内地炼开工受涉伊制裁影响下降，限制了部分高硫进料需求，但原油配额不足的地炼仍需进口高硫油，整体进料需求仍旺。中东旺季发电需求已见顶回落。低硫方面，整体船燃需求无明显拉动，四季度东北亚存在季节性取暖需求。
• 库存：新加坡库存高位回落，国内港口库存下降。

关键数据

• 催化裂化装置：截至11月7日，山东催化装置开工率49.18%，毛利-220元/吨，环比下降，加工吸引力未提升。
• 焦化装置：截至11月7日，山东焦化装置开工率稳定，毛利322元/吨，环比上升，加工吸引力提升。
• 新加坡库存：截至11月7日当周，新加坡燃料油库存2448.2万桶，环比下降1.2%，仍处高位。
• 国内港口库存：截至11月7日当周，国内港口库存122.5万吨，环比下降13.3%。
• 裂解价差：上周国内外低硫裂解涨跌分化，国内弱于海外。高硫裂解回落，国内外涨跌分化。

研究结论

• 高硫：对俄制裁后重质油出口下降不及预期，高硫回吐部分前期估值，但幅度有限。OPEC+暂停增产及后续制裁风险仍支撑高硫裂解。
• 低硫：供需面无巨大变化，短期LU裂解偏强，受海外成品油利润上涨带动，LU-FU价差同步上行。但在重质油供应收紧背景下，高低硫油价差缺乏大幅上行动力，预计震荡运行。
• FU2601：支撑2600，压力2850。
• LU2601：支撑3000，压力3360。

海外成品油利润与低硫需求

• 海外汽柴油裂解大幅上升，带动国内低硫油价格走强。
• 欧洲和美国对俄制裁加剧后，中俄采购俄油未达预期，重质油供应收紧预期弱化。
• 中美贸易冲突缓和，市场情绪转暖，高硫裂解估值回修存在下方支撑。