原油早报：备忘录框架出现，分歧犹存低开震荡

期货研究报告 2026年5月25日 商品研究 报告内容摘要: 走势评级：原油——震荡 张秀峰—商品研究员从业资格证号：Z0011152投资咨询证号：F0289189联系电话：0571-28132619邮箱：zhangxiufeng@cindasc.com 盘面：上周Brent7月合约收103.54美元（周跌超5%），WTI收96.60美元（周跌超8%），今早周末备忘录消息驱动今日早盘双双大幅低开。盘面特征与此前多次消息驱动的情绪性回落相似，备忘录的消息令市场倾向于认为局势最终可控，但分歧犹存，低开后预计以高位震荡整理为主，成交放量与否将反映多头止损的实际规模。 王诗朦—原油研究员从业资格证号：F03121031联系电话：0571-28132619邮箱：wangshimeng@cindasc.com 供给：备忘录若落地，霍尔木兹通航将分阶段恢复，但实质改善时间线仍模糊。伊朗方面明确备忘录不会立即解决海峡问题，而是在1-2个月的谈判期内再行讨论，且不保证恢复至战前水平。当前日均约30艘的通行量是供应端最实质性的边际改善依据，但与战前120艘/日仍有巨大差距。即便备忘录最终签署，供应大规模恢复所需的时间仍需很久。美国SPR已创纪录单周动用近1000万桶，替代供应压力持续高位运行。 需求：协议预期压制旺季需求驱动的涨势，基本面支撑逻辑边际弱化。市场持续定价美伊局势可控预期，Brent上周累计跌逾5%，但较战前水平仍高近50%，战争溢价尚未全面释放。北半球旺季需求抬升中，但供应改善预期正在压制原油上行空间，消费端对价格的支撑由强转中性。IEA警告的供不应求至10月的基准情景，正随着通航改善和备忘录预期而面临修正压力。 库存与结构：供应改善预期令Back结构边际松动，月差持续收窄。Brent近月与远月合约价差在过去两周持续收窄，远月相对走强的格局随着市场对僵局长期化预期的修正而逆转。SC内外价差因外盘跌幅更大，内外折价有边际收窄迹象，但国内库存高企、需求疲软的结构性制约未改，折价格局预计维持。 结论：备忘录消息的核心逻辑与此前历次情绪性下跌一致，即市场对局势最终可控的预期再度强化。但关注：备忘录尚未签署，核问题的根本分歧没有任何实质进展，资金解冻与海峡通航的顺序分歧依然是相互制约的死结；双方在备忘录框架外还有大量未解决的条件性问题，6月5日谈判也尚未确认。所以，备忘录落地是概率较高的阶段性进展，但这距离海峡全面恢复通航、原油供应实质改善，仍有相当长的路要走。供应端真正需要跟踪的重点依然是通航数据。 操作建议：观望为主。备忘录尚未落地，分歧犹存，盘面低开后方向不确定；若低开后企稳且成交量不放量，可视为情绪性止损完成的信号，可考虑逢低轻仓试多；若放量持续下行，需等待更低位置确认支撑再介入。 风险提示：备忘录签署；核问题谈判破裂或以色列单方面军事行动；备忘录框架外的条件分歧激化，协议破裂，盘面大幅反弹。 信达期货有限公司CINDAFUTURESCO.LTD杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦19-20楼邮编：311200 一、市场结构 资料来源：信达期货研究所 资料来源：信达期货研究所 资料来源：信达期货研究所 资料来源：信达期货研究所 资料来源：信达期货研究所 资料来源：信达期货研究所 二、供给 资料来源：EIA，信达期货研究所 资料来源：欧佩克，信达期货研究所 三、需求 资料来源：Wind，信达期货研究所 资料来源：EIA，信达期货研究所 四、库存 资料来源：EIA，信达期货研究所 资料来源：EIA，信达期货研究所 五、持仓/美元 资料来源：CFTC，信达期货研究所 资料来源：CFTC，信达期货研究所 资料来源：CFTC，信达期货研究所 资料来源：CFTC，信达期货研究所 免责声明 本报告由信达期货有限公司（以下简称“信达期货”）制作及发布。 本公司已取得期货交易咨询业务资格，交易咨询业务资格：证监许可【2011】1445号。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，因此任何人不得对本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性产生任何依赖，且信达期货不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。本报告不应取代个人的独立判断。本报告仅反映编写人的不同设想、见解及分析方法。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 此报告所载的全部内容仅作参考之用。此报告的内容不构成对任何人的投资建议，且信达期货不会因接收人收到此报告而视其为客户。 如果在任何国家或地区管辖范围内，本报告内容或其适用与任何政府机构、监管机构、自律组织或者清算机构的法律、规则或规定内容相抵触，或者信达期货未被授权在当地提供这种信息或服务，那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织，任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告。本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人。 除非另有说明，信达期货拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经信达期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为信达期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记。未经信达期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 【 信 达 期 货 简 介 】 信达期货有限公司是专营国内期货业务的有限责任公司，系经中国证券监督管理委员会核发《经营期货业务许可证》，浙江省工商行政管理局核准登记注册（统一社会信用代码：913300001000226378），由信达证券股份有限公司全资控股，注册资本6亿元人民币，是国内规范化、信誉高的大型期货公司之一。公司现为中国金融期货交易所全面结算会员单位，为上海期货交易所、郑州商品交易所、大连商品交易所全权会员单位，为中国证券业协会观察员、上海国际能源交易中心会员、中国证券投资基金业协会观察会员。 【 全 国 分 支 机 构 】